甲骨文(ORCL.US)「不可抗力」通知震動AI債市！大摩：數據中心融資合約面臨重新審視

智通財經APP獲悉，摩根士丹利表示，甲骨文(ORCL.US)向美國新墨西哥州一座大型數據中心的開發商發出「不可抗力」通知，正促使投資者重新審視AI數據中心融資中的貸款及租賃合同條款，並給本已面臨多重壓力的AI基礎設施債務融資市場增添新的不確定性。

摩根士丹利分析師Lindsay Tyler、Vishwas Patkar等人在週五發布的報告中表示：「我們預計，仍存在大量施工或完工風險的項目，以及由信用質量較弱租戶支持的交易，對這一事件最為敏感。相反，接近穩定運營階段或施工風險敞口有限的資產，受到的影響應該相對較小。」

目前，希望通過債務市場籌集數十億美元建設AI基礎設施的企業已經面臨借貸成本上升、債券供應增加壓低風險溢價，以及美國多地對數據中心項目反對聲音上升等挑戰。摩根士丹利認為，甲骨文此次試圖在新墨西哥州項目發生延遲時避免承擔相關成本，又給這一承壓市場增加了合同層面的不確定性。

甲骨文發出的不可抗力通知週四迅速波及信用市場，數據中心相關債券利差大幅走闊，而為甲骨文債務提供五年期違約保護的成本也飆升至歷史最高水平。

這一事件之所以受到債券投資者高度關注，在於大量數據中心建設融資此前都以高信用評級租戶簽訂的長期租約作為重要支撐。對於債權人而言，這類長期租賃合同所提供的穩定現金流，是評估數據中心項目償債能力的重要依據之一。因此，當甲骨文這樣的超大規模雲計算企業嘗試援引不可抗力條款，以降低項目延遲可能帶來的成本時，投資者開始更加仔細地審視相關融資協議究竟能夠提供多大程度的合同保護。

摩根士丹利指出，目前一個關鍵問題是，甲骨文事件究竟只是單個項目的特殊合同糾紛，還是可能形成先例，促使其他數據中心租戶採取類似做法。分析師表示：「如果另一家高信用質量的超大規模雲計算企業採取類似行動，其對市場的意義可能會更大，並可能促使投資者更廣泛地重新評估合同保護機制。」

更值得關注的是，甲骨文是在該數據中心距離預定交付仍有一段時間的情況下採取這一行動。摩根士丹利認為，甲骨文「在預定交付日期之前很早就採取這一步驟，意味著事態有所升級」，並由此引出了一個新的問題：這是否意味著甲骨文未來會對數據中心租賃承諾採取更強硬的立場，以及如果其自身客戶需求承壓，這種態度是否還可能進一步延伸至算力合同。

這一事件同時暴露出AI基礎設施融資市場的另一個問題，即投資者對於支撐AI建設熱潮的底層合同了解仍然有限。由於相當一部分AI數據中心建設依靠銀行貸款和私人融資完成，相關租賃、算力採購以及其他合同並不像公開債券市場的信息那樣透明。摩根士丹利認為，這種「有限的可見度」增加了投資者判斷相關項目實際風險的難度。

甲骨文事件發生之際，AI基礎設施建設所需的巨額資金正越來越依賴債務市場。

隨著科技公司、數據中心運營商和基礎設施開發商投入巨資建設伺服器集群、電力設施及相關基礎設施，市場融資需求迅速增加。但與此同時，借貸成本上升以及大量債券發行正在給信用市場帶來壓力。在這一背景下，投資者不僅需要評估數據中心本身的建設和運營風險，也越來越關注作為項目核心支撐的長期租約是否足夠穩固。

特別是對於仍處於建設階段的項目，如果主要租戶能夠通過合同條款降低自身承擔的延遲成本，那麼原本被認為較為穩定的未來現金流可能面臨更大的不確定性，進而影響相關項目債務的風險定價。

因此，摩根士丹利認為，施工進度較早、完工風險較高以及租戶信用質量相對較弱的數據中心項目，可能最容易受到此次事件影響；而已經接近完工或進入穩定運營階段的項目則相對更具防禦性。

儘管此次不可抗力通知引發市場擔憂，摩根士丹利並不認為甲骨文此舉意味著該公司試圖逃避自身的債務償付義務。不過，該行仍對甲骨文的信用狀況保持謹慎，主要原因包括公司的現金消耗、較高的調整後槓桿水平，以及持續存在的信用評級風險。