分析-隨著5%的國債收益率不再令人震驚，投資者開始擔憂6%的收益率

Marc Jones/Naomi Rovnick

路透倫敦9月23日 - 多年來，美國10年期國債這一基準收益率達到5%一直被視為全球金融市場開始遭遇動盪的臨界點。如今，這一門檻似乎已不再像一個上限，而更像是一個中途點。

本月收益率突破5%——這在近幾十年來僅短暫出現過——迫使投資者思考一個令人不安的問題：如果6%才是讓他們夜不能寐的新數字，又會如何？

此次收益率突破5%的持續時間尚不足以充分驗證這一理論。但據BlueBay資產管理公司市場策略主管貝爾（Mike Bell）表示，這個數字始終只是一個心理標尺，而非自動觸發的警戒線。

「人們總以為國債收益率存在一個『神奇數字』，一旦觸及該水平就會引發問題，但這其實是一個相對數值，而非絕對數值，」貝爾解釋道。

關鍵在於國債收益率與其他主要投資指標的比較，尤其是股票的收益率。貝爾表示，這種關係目前正接近一個轉折點，這可能為股市拋售埋下伏筆。

歷史經驗提供了一些參考。上一次10年期國債收益率突破5%時——那是在全球金融危機爆發前夕——MSCI世界主要股票指數 .MIWD00000PUS 的價值腰斬。不到十年前，當收益率飆升至近6.8%並導致互聯網泡沫破裂時，該指數也曾遭遇過類似的暴跌。

摩根大通的分析師表示，當前5%以上水平可能再次成為「痛點」的原因之一，是全球經濟發生了「關鍵的結構性轉變」，其中人工智慧、醫療保健和服務業發揮著越來越重要的作用。這些企業中的許多正在擴大投資和業務規模，無論借貸成本處於何種水平。

摩根大通指出，這意味著「傳統利率傳導機制的約束力已大幅減弱」，股市的「臨界點」可能「顯著提高，或處於5.5%至6.0%的區間內」，該行援引了其最近一次會議上部分主要投資者的觀點。

深刻的重新定價

在作為幾乎所有金融資產定價基準的29萬億美元國債市場中，收益率從5%升至6%將意味著全球資本成本的深刻調整。

6%的國債收益率意味著通膨預期顯著上升、對美國財政可持續性的憂慮加劇、或市場確信利率將在未來數年維持高位——亦或是這三者的綜合影響。

聯準會決策者古爾斯比（Austan Goolsbee）本週表示，他尚不清楚市場對5%收益率持續更長時間的反應是否會與過去不同。

景順（Invesco）全球資產配置研究主管傑克遜（Paul Jackson）表示，投資者關注國債收益率的原因很簡單：國債是全球無風險基準，當收益率高於5%時，投資者可以鎖定自2007年以來美國債券的最高回報。

傑克遜自己的計算顯示，當10年期國債收益率在12個月內平均維持在4.72%並隨後繼續上升時，全球股市便會開始下跌。

這一臨界點目前尚有一段距離——12個月平均收益率目前約為4.34%——但傑克遜表示，他已經開始減持股票，並將部分資金轉投政府債券，以賺取豐厚的收益。

「如果國債收益率持續上升，那麼12個月後股市走低的風險就會增加，」他說。

新興市場面臨的新問題

近年來表現強勁的新興市場，往往是美國國債收益率飆升時的首批受害者。

國債收益率上升往往會推高美元匯率，並增強以美元計價資產的吸引力。這會將資本從新興市場經濟體中抽離，如果這些國家以美元計價的債務償還成本螺旋式上升，可能導致資金緊張的國家陷入危機。

資金流向數據顯示，上週新興市場債券基金遭遇了數月來最大規模的資金撤離，股票基金也有數十億美元被贖回。本月新興市場主權債務的發行規模也明顯低於往常。

「這對新興市場來說並非理想狀況，」Allspring Global Investments新興市場股票組合主管島田（Alison Shimada）表示，不過她強調，目前情況尚未「嚴重失控」，因此她仍保有「樂觀」態度。

或許最大的風險在於心理層面。

一旦投資者開始質疑6%的收益率是否可期，討論的焦點就不再僅僅是收益率的暫時飆升。這將演變為一場更廣泛的反思：流動性充裕、資金極度廉價的時代是否已經結束，從而迫使全球資產價格適應永久性上升的資本成本。

Premier Miton首席投資官比雷爾（Neil Birrell）表示，雖然股市目前尚未顯現崩盤跡象，但這可能是因為投資者尚未將5%以上的收益率納入其長期盈利預測模型。

「在大家重新運行估值模型之前，市場看起來還不錯，」比雷爾表示，「歸根究底，數據就是數據，它們終將顯現出來。」

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