德銀：三大央行同步升息後，市場可能再次低估利率終點

美聯儲、歐洲央行和日本央行於過去兩週相繼加息，全球貨幣政策進入同步收緊階段。德意志銀行宏觀策略師Henry Allen週一警告，即使市場已經預期進一步加息，但對本輪緊縮周期最終利率水平的定價可能依然偏低。

德銀認為，目前市場正面臨一項關鍵風險：通脹壓力可能比預期更持久，而金融條件未有隨政策收緊而同步惡化。在此情況下，央行需要將利率維持在更高水平更長時間，方能達致預期的緊縮效果。

能源價格是此一判斷的重要依據。雖然近期油價連續四個交易日下跌，布倫特原油仍於每桶96美元附近徘徊，而大宗商品整體升勢尚未充分反映於通脹數據及市場調查之中。德銀指出，能源衝擊的影響不僅止於油價本身，如漲價壓力進一步傳導至核心通脹與工資預期，通脹回落速度或將慢於市場目前的預期。

同時，資產市場表現顯示金融條件依然偏寬鬆。標普500指數接近歷史高位，信貸息差維持較窄水平，企業融資環境並未因政策利率上升而顯著收緊。德銀認為，這或削弱加息對需求的抑制作用，令央行面臨進一步收緊政策的壓力。

歷史經驗顯示，市場往往低估加息終點

Allen特別提醒，市場低估緊縮幅度並非首次出現。德銀引用2022年經驗表示，當時投資者最初估計美聯儲首年加息約200個基點，但最終實際加息幅度超過400個基點。換句話說，市場於緊縮周期初期往往難以充分計入後續政策調整。

此一經驗於當前環境下尤值得關注。相較2022年通脹突破8%後才大幅收緊政策，如今主要央行對價格壓力反應明顯更快。Allen認為，經歷上一輪通脹衝擊後，央行可能更傾向於防止通脹再度失控，因此政策反應函數或會更趨提前。

但更高的利率並不代表經濟或股市必然轉弱。Allen指出，1999年美聯儲加息、債券收益率上升的同時，標普500指數全年仍上漲近20%。因此，德銀關注的核心並非加息本身會否終結增長，而是市場是否為利率路徑進一步上行預留足夠空間。

若油價長期高企、通脹第二輪效應逐漸浮現，而寬鬆金融條件又繼續削弱加息效果，市場此前對降息的押注可能需要重新調整。屆時，債券收益率、美元及風險資產估值都可能面臨新的定價壓力。