「AI降速論」撞上5%「全球資產定價之錨」，科技風險驟升！富國銀行重繪美股投資版圖，下調標普500點位

智通財經APP獲悉，美股乃至全球股市似乎正接受一場「AI熱潮驅動的盈利增長軌跡能否抵禦估值壓縮」的壓力測試，半導體板塊首先承受衝擊。來自華爾街金融巨頭富國銀行的首席股票策略師Ohsung Kwon將標普500指數年底目標從7950點下調至7700點，相較於週一美股收盤僅剩約1.1%的上漲空間，並將科技板塊從此前給予的「超配」評級下調至「等權重標配」(equal-weight)，這家華爾街巨頭更偏好受益於AI應用熱潮的软件板塊而非當前最熱門的半導體，並且調升偏向防禦屬性的醫療保健板塊投資評級。

這位策略師愈發擔憂，持續多年的盈利擴張已將市場預期推升至歷史高位附近，AI資本開支、美國各州政府對數據中心建設進程的政策限制，以及財政政策、貨幣政策的不確定性近期則在不斷加劇。值得注意的是，這位富國銀行首席股票策略師對2027年盈利並未表現出很大擔憂，重點警惕的是AI數據中心建設相關的資本支出放緩可能衝擊2028年利潤。因此，這次調整更接近於對美股市場遠期增長和估值的重新審視。

近日席捲全球股票市場的「AI降速論」，則讓上述擔憂迅速體現在交易價格——Anthropic與OpenAI等全球AI領頭羊於週末一致呼籲放緩前沿AI大模型開發速度。9月12日，Anthropic首席執行官達里奧·阿莫代伊呼籲放緩前沿模型能力提升速度，讓安全研究與防護措施跟上進度，OpenAI的CEO薩姆·奧特曼以及SpaceX兼Tesla掌舵者馬斯克等行業領袖隨後表示支持。

Anthropic首席執行官阿莫代伊重磅拋出「降速論」之後的首個股票市場交易日，即9月14日，「AI晶片超級霸主」Nvidia股價下跌約3.4%，全球半導體風向標——費城半導體指數則罕見大幅下跌約6%，凸顯市場正積極計入AI降速討論帶來的風險。

AI降速疊加10年期美債收益率衝擊，美股乃至全球股市開始比拼AI熱潮之下的盈利增速兌現能力

市場因此開始重新評估超大規模訓練投入、模型發布節奏和未來算力採購的增長預期。9月14日，費城半導體指數大跌約6%；有著全球「AI算力投資風向標」之稱的韓國KOSPI指數週一下跌逾3%，其後9月15日韓國KOSPI指數再跌0.85%，收於6627.26點，連續第四個交易日走低。

對於全球範圍萬億美元級別AI算力基礎設施建設狂潮最核心受益板塊——半導體板塊而言，即使現有訂單依然強勁，只要投資者下調後續訂單增速和增長持續時間的預期，估值也可能提前大幅調整。

與此同時，被譽為「全球資產定價之錨」的10年期美債收益率，9月14日盤中一度升至5.012%，創2007年以來最高盤中水平，隨後回落至4.960%。爾後截至9月15日美股收盤，10年期美債收益率更是站穩5%以上，收於5.04%附近，繼續攀升至2007年以來最高水平。「全球資產定價之錨」是長期美元無風險利率的重要指標，影響企業融資成本，也影響未來利潤折現至現值時採用的貼現率。能源價格和通脹壓力推動利率上行，使科技股同時面臨資金成本上升與遠期增長預期調整的壓力。

富國銀行首席股票策略師Ohsung Kwon援引的另一變化是：過去三個月，美國正逐步上路的AI數據中心開發暫停政府令數量大幅增加175%。從投資機制看，融資成本提高、項目落地放緩，會拉長部分超大型AI投資的現金流回收週期，也會加重市場對AI基建相關訂單兌現憂慮以及自由現金流增長軌跡轉負的恐慌情緒。

相比之下，華爾街多頭繼續看好美股乃至全球牛市的主要依據，則是史無前例的AI基建熱潮與AI應用向各行各業滲透帶動的企業盈利擴張仍有支撐。高盛公開展望中的標普500年底目標為8000點，核心框架是盈利增長推動指數上漲，估值倍數大致持平；Yardeni Research總裁兼首席投資策略師埃德·亞德尼於9月12日依然維持8400點目標，同時提高對看跌局面的警惕；來自Tallbacken Capital Advisors的CEO兼創始人邁克爾·珀維斯則將年底目標從7400點上調至8500點，認為盈利增長強勁、持續且涵蓋範圍廣，適度的市盈率擴張還有望增加上漲空間。

三者的估值假設各有不同，但共同關注的是企業利潤能否持續兌現。按照「指數點位=每股收益×市盈率」的關係，只要盈利增長足以抵銷估值倍數下降，指數仍有機會上升；富國銀行與多頭之間的核心分歧，正是這種抵銷能力能夠持續多久。

從底層技術來看，前沿模型研發節奏與已部署模型的商業使用量，屬於兩條互相關聯但並不同步的增長曲線。一個已完成訓練的模型，可以持續服務編程、客服、金融分析和企業知識管理；隨著用戶人數、任務頻率與複雜度提升，推理(Inference)需求依然可擴大。智能體工作流(Agentic Workflows)還會把一次提問擴展為多輪模型調用、資料檢索、工具執行與結果校驗。Anthropic公開的工程實踐已展示這套機制。由此可推導出以下結論之一：即便前沿能力提升速度受限制，企業應用滲透仍或可帶動雲服務與推理收入增長；但半導體新增訂單還取決於現有算力利用率、推理效率及擴容計劃，不能與應用收入簡單劃等號。

因此更值得關注的盈利擴張路徑，是AI收益從基礎設施供應商逐步擴散至應用平台及使用AI的企業。軟體公司能通過付費功能和工作流服務獲利，雲平台收取算力及模型服務費，其他企業則或能透過縮短研發週期、提升銷售轉化、減少重複勞動改善利潤。只有這些收益超過新增推理、系統集成與人工審核成本，提升生產力才能真正轉化為可持續的盈利及現金流。

高盛也將AI投資能否產生持續利潤，視為盈利增長能否延續的關鍵，高收益率與聯準會FOMC維持higher for longer的這一長期高利率背景可能進一步擴大AI板塊內部的業績分化：能證明客戶付費、利潤增長及資本回報的公司，更能支撐高估值；主要倚靠遠期增長預期的公司，則需更強的業績證據。

富國銀行「踩剎車」下調標普500指數點位：科技風險重寫美股牛市展望

在華爾街巨頭齊呼AI熱潮下的美股長期牛市之際，來自富國銀行的Ohsung Kwon選擇下調標普500指數的年底目標，認為持續十年的盈利增長週期終將放緩，而美股及全球科技板塊的風險正在累積。

這位首席股票策略師是近幾周華爾街少數下調預測的人士之一，將目標由7950點下調至7700點。新目標意味著，指數相較於週一收盤點位，上升空間略高於1%。Kwon對科技板塊也更加謹慎，評級自超配下調至標配，原因是即將到來的中期選舉日益成為該板塊風險，特別是在反對數據中心建設的聲音不斷增強之時。

Kwon在最新研究報告中寫道：「過去三個月，全美正在生效的數據中心開發暫停政府令數量大幅增加175%，我們預計這一勢頭將持續，尤其是在前沿AI實驗室表達安全憂慮的背景下。」他補充，認為民主黨選舉獲勝機會很高，這使上述風險進一步上升，因該黨通常主張加強人工智能監管。

如上圖所示，富國銀行下調標普目標點位——策略師Ohsung Kwon預計，到2026年底，標普500指數僅將上漲1.1%。

在Kwon下調目標前，華爾街其餘人士接連上調預測。美國銀行和Tallbacken Capital Advisors皆於週一上調標普500年底目標，摩根大通與華爾街資深人士埃德·亞德尼則於8月各自上調目標。

與此同時，川普政府與AI產業領袖間的分歧，進一步加劇市場壓力，投資人擔心這些基礎設施投資究竟能否收獲回報。包括Anthropic和OpenAI在內的開發商持續呼籲放緩最尖端AI技術發展，以防止災難發生，而美國總統則致力於推動美國在這場發展競爭中保持領先。

Kwon本月稍早即開始對美股持審慎態度，警告AI資本開支週期或於2027年進入後段。這位分析師表示，相比半導體，他更偏好軟體，半導體股極可能再度下探七月低位。

中期選舉結果或利多醫療保健板塊，Kwon將該板塊評級自標配上調至超配。民主黨於參、眾兩院贏得選舉，可能為恢復《平價醫療法案》下額外補貼創造條件，這將提振醫院及醫保交易平台相關業務權重較高的保險公司。

Kwon表示，每股收益增長超出預期或給股市帶來上行動能，但今年盈利已處於週期高點。

Kwon寫道：「這是史上最強勁的每股收益增長週期之一。至2027年，過去十年每股收益年化增長率預計將達14%，僅二十世紀五十年代二戰後牛市曾超過這一水準。」

他認為明年風險不大，但警告稱，AI支出放緩將使2028年盈利面臨風險。

Kwon估算，目前股票配置比例已達72%，為1969年以來最高，但根據其模型推算，該比例應在60%左右。他表示，實際配置比例與模型給出的水準差距，甚至超過科技泡沫最狂熱時期。