股東回報率明年高達8%、目標“不低於50%的自由現金流”--華爾街解讀海力士“40萬億韓元回購計劃”

當市場仍在爭論AI儲存週期的持續性，SK海力士股價自6月高點暴跌之際，這家儲存巨頭突然向市場拋出了一枚重磅炸彈。一份提前實施的歷史性回購，重塑市場對海力士的估值邏輯！

華爾街見聞文章寫道，SK海力士於2026年8月19日收盤後正式宣布了市場期待已久的股東回報政策——計畫回購並註銷價值40萬億韓元的股份，涉及2407萬股（佔截至2026年第二季末已發行股份的3.3%），折合美元約289億美元。這一規模不僅是韓國上市公司史上最大規模的股份回購，更超過了海力士今年7月初於美國透過ADR融資所募集的約265億美元。

據追風交易台消息，華爾街兩大頂級機構摩根大通與高盛均在8月20日的最新研報中對此次公告給予高度正面評價。摩根大通認為，股東回報政策實質性升級，從此前「不超過50%」上調至「不低於50%」，政策天花板變成了政策地板。高盛預測2027年股東回報率高達8%，預計未來還將有約7萬億韓元的額外回購。

摩根大通和高盛兩家機構均維持買入評級：摩根大通目標價275萬韓元（較當前價格約84%上行空間），高盛目標價350萬韓元（隱含約133%上行空間）。下一個關鍵催化劑是2026年10月底的第三季業績電話會，屆時公司將披露更完整的股東回報路線圖。

分析認為，這一激進的資本行動直接向華爾街證明了公司正在以超乎市場預期的速度「印鈔」。對於自6月22日高點以來暴跌49%的股價而言，這不僅完全抵消了近期ADR發行的稀釋效應，更確立了估值底部（當前年化市盈率僅3.8倍）。

回購規模：史上最大，且早於預期落地

摩根大通分析師Jay Kwon明確指出，此次40萬億韓元的回購公告「比預期提前落地」——此前市場普遍預計公告將於9月底前後發布，而公司選擇在8月19日收盤後直接披露，顯示管理層對公司現金流狀況的高度自信。

從規模角度來看，這筆回購具有多重歷史意義：

• 40萬億韓元是韓國上市公司迄今宣布的最大規模股份回購；
• 折合289億美元，高於海力士7月初在美國ADR發行所募集的約265億美元，意味著公司實際上用回購「對沖」了此前的股權稀釋；
• 該金額相當於過去12個月滾動FCF（營運現金流減資本支出）的63%，已高於此前「不超過50%」的FCF分配上限政策。

摩根大通同時指出，若以估值角度審視，海力士當前股價對應的市盈率為6.4倍（基於過去12個月調整後每股收益）或3.8倍（基於2026年上半年年化調整後每股收益），這一估值水準可視為管理層啟動回購的參考基準。

政策升級：從「天花板」到「地板」

此次公告最核心的政策變化，在於股東回報比例的表述從「up to 50%（不超過50%）」升級為「50% or higher（不低於50%）」。

摩根大通認為，這一措辭變化是「實質性的政策升級」，將原本的上限約束轉變為下限承諾，向市場傳遞了明確訊號：未來的股東回報只會多、不會少。

管理層還進一步澄清，非營運性收益（如出售鎧俠股權所得、併購相關現金流出、員工獎勵股票回購等）不計入FCF計算基礎，這進一步強化了FCF分配政策的透明度與可預期性。

摩根大通還指出，在過去8個月內，海力士已累計承諾註銷3940萬股（包括2026年2月公告的1530萬股註銷，以及本次2407萬股回購註銷），在儲存器同業中力度最為激進。

高盛：2027年股東回報率8%，目標價350萬韓元

高盛分析師Jerry Shen在研報中以更為進取的姿態解讀了此次公告。高盛的核心判斷是：市場低估了海力士的現金流生成能力。

高盛預測2025至2027年累計FCF高達25.2萬億韓元，並據此預測：

• 在本次40萬億韓元回購之外，未來還將有約7萬億韓元的額外回購；

• 綜合計算後，2027年股東回報率將達到8%；

• 高盛將2026至2028年每股收益預測上調最高10%；

• 維持買入評級，目標價350萬韓元，較當前股價（149.1萬韓元）隱含約133%的上行空間。

高盛特別強調，此次公告的提前披露本身就是一個重要訊號——「這證明公司印鈔速度比市場意識到的要快得多」，並將本次40萬億韓元回購定性為「開胃菜」，預示後續還有更大規模的回報計畫。

摩根大通：至2027年底額外回報空間超16%市值，目標價275萬韓元

摩根大通的測算架構相對保守，但結論同樣令人印象深刻。

基於摩根大通的預測，海力士2025至2027年累計FCF為47.5萬億韓元。按照「不低於50%」的分配政策，扣除以下已公告項目後：

• 本次40萬億韓元回購/註銷；

• 2025至2026年最低4萬億韓元股息；

• 2026年2月公告的12萬億韓元股份註銷；

摩根大通預計至2027年底，還有至少18萬億韓元的額外股東回報空間，相當於當前市值的逾16%。

此外，摩根大通還提到，公司正在審議新的「價值提升戰略」（包括資本配置及資本強度目標），預計將在三季度業績電話會後的下一個關鍵節點披露。

摩根大通維持增持評級，目標價275萬韓元（對應2026至2027年平均每股收益的7倍市盈率），認為「最壞的時刻已經過去」，建議投資人逢低布局。

後續關鍵催化劑：三大看點鎖定未來兩個月

摩根大通梳理了未來數月內的三大關鍵催化劑：

1. 三季度業績電話會（10月底前）：屆時公司將披露更完整的股東回報計畫細節，摩根大通預計將包含特別股息安排；

2. HBM合約價格更新（9月底前）：高帶寬記憶體定價動態將是判斷公司獲利能力的重要參考；

3. 美國子公司上市計畫更新（下個月）：海力士美國子公司的上市進展將為公司資本運作提供新的想像空間。

摩根大通稱，自2026年6月22日高點以來，海力士股價已累計下跌49%，顯著跑輸儲存器同業（同期下跌26%）和韓國綜合指數KOSPI（同期下跌29%）。

拖累股價的因素包括：AI資本支出可持續性的爭議、開源模型的快速擴散，以及2026年第二季業績不及預期所引發的持續拋壓。

摩根大通認為，此次積極的股東回報公告有望在近期提振股價情緒，並預計投資人關注焦點將逐步回歸核心業務基本面，包括DRAM/NAND獲利能力以及2027年HBM市場份額動態。