高盛拆解美股第二季財報：AI基礎設施賺得盆滿缽滿，應用端盈利仍像「畫餅」

智通財經APP獲悉，高盛策略師本·斯奈德指出，企業正以前所未有的速度加大人工智能（AI）投入，然而對多數公司而言，這項技術迄今尚未轉化為實質性的盈利改善。

高盛在8月14日發佈的一份報告中稱，在今年第二季度財報季中，標普500指數成分股中僅有2%的企業量化了AI對盈利的具體影響；11%的企業則表示在軟體編程、客戶支援等特定領域已觀察到可測量的生產力提升。

不過，這些實現效率改善的企業，其盈利增長並未顯著跑贏市場整體水平。數據顯示，它們的中位數盈利同比增幅為17%，而那些未量化AI效率貢獻的企業則為14%。高盛指出，這一差距在統計上並無顯著意義。

對投資者而言，這一發現有助於解釋當前市場格局：一方面，半導體製造商、雲端運算服務商等AI基礎設施受益股持續獲得青睞；另一方面，那些承諾未來效率提升的企業則受到普遍謹慎對待。基礎設施支出已帶來立竿見影的收入和利潤增長，而企業藉助AI提升效益的潛在回報仍難以衡量，或需數個季度才能逐步顯現。

AI基礎設施推動盈利增長

整體來看，第二季度財報季表現格外強勁。高盛表示，剔除與部分私募股權投資相關的非經常性收益後，標普500指數每股收益較上年同期增長31%。

在超大規模企業及其他AI資本支出受益者中，盈利增幅高達54%，貢獻了指數整體盈利增長的約一半。

儘管如此，增長動能並不僅限於大型科技股。標普500指數成分股的中位數盈利增幅為14%；而剔除受益於油價上漲的能源企業後，非AI基礎設施類公司的增幅同樣達到14%。

這種更廣泛的改善，或有助於緩解市場對盈利增長過度依賴少數科技巨頭的擔憂。不過，基礎設施供應商與AI應用型企業之間的表現差距依然顯著。

高盛指出，投資者偏好基礎設施類股票，因為其收益立竿見影且相對易於追蹤。相比之下，那些頻頻提及AI生產力計畫的公司組合，過去幾年的表現大致與標普500指數整體持平。

企業支出加速擴張

種種跡象顯示，AI帶來的影響或在未來幾個季度的企業財報中更加清晰可見。

高盛援引Ramp AI指數顯示，企業每月人均AI支出已從年初的5美元升至7月的12美元；排名前10%的企業此項支出則從240美元飆升至650美元。

在第二季度財報電話會議上，約7%的標普500企業討論了AI部署成本。多數企業表示相關支出規模尚小，或強調將以審慎原則推進投資，也有企業稱AI帶來的收益已超過投入成本。

高盛估算，目前AI推理成本在標普500企業營收中所占比例不足0.5%。而其最新IT支出調查顯示，89%的受訪者表示AI支出占其IT預算的1%至5%。

需要注意的是，上述估算並未涵蓋AI部署相關的全部成本，如專業人員配備和技術基礎設施建設等。

現有預算內部調整支撐轉型

高盛的調查發現，約三分之二的企業通過從既有預算中調配資源來支持AI投入，而非完全依賴新增資金。

具體而言，35%的受訪者表示AI支出來自新增預算；18%通過成本效率提升項目籌集資金；另有18%從軟體預算中調撥，11%從人力成本中轉移，10%來自雲服務預算，9%則源於數據分析支出。

高盛認為，IT預算內部的結構性調整，更可能在不同企業間重新分配利潤，而不會顯著改變標普500整體的盈利水平。但若人力成本被大幅削減，則可能產生更廣泛的經濟影響。

不過就目前而言，勞動力市場所受衝擊仍集中於市場行銷、平面設計、客戶服務及部分技術崗位，而數據中心建設帶來的新增就業一定程度上抵消了上述崗位的減少。

高盛經濟學家預計，AI最終將取代部分勞動力，但認為這一衝擊將是暫時性的，且規模小於許多投資者的預期。

軟體產業衝擊尚不明顯

市場此前擔憂，客戶會藉助AI自行開發應用，從而減少對外部軟體供應商的依賴。但高盛發現，目前並未出現大範圍的產業洗牌。

在其IT調查中，僅有17%的受訪企業表示計畫增加內部軟體開發、減少外購成品軟體。高盛覆蓋的軟體公司中位數年度經常性收入（ARR）增速，從2025年第四季度的18%升至今年第一季度的22%，第二季度進一步加快至23%。

當然，這並不意味著個體供應商便可高枕無憂。高盛提到，有報導稱星巴克（SBUX.US）正研發內部AI工具，以取代部分由微軟（MSFT.US）、IBM（IBM.US）等公司提供的軟體。但從產業整體數據來看，尚未出現普遍的惡化趨勢。

高盛篩選潛在受益標的

高盛認為，勞動力成本較高、且大量崗位具備自動化潛力的企業，最終或將從AI中獲益最多。

目前，勞動力成本約占標普500企業總營收的12%，年規模約2.1萬億美元。各產業差異顯著：工業企業中占比達21%，資訊科技產業為16%，而能源產業僅為5%。

高盛從羅素1000指數成分股中篩選出勞動力成本較高、AI自動化替代潛力較大、且管理層曾在財報中提及AI相關效率提升的企業，名單包括：科斯塔（CSGP.US）、美元樹公司（DLTR.US）、eBay（EBAY.US）、亞瑟加拉格爾（AJG.US）、Axon Enterprise（AXON.US）、The Trade Desk（TTD.US）、愛彼迎（ABNB.US）、波音（BA.US）、洛克希德·馬丁（LMT.US）、嘉信理財（SCHW.US）及摩根士丹利（MS.US）。

但高盛也指出，這份篩選名單並不意味著這些企業已實現顯著的AI降本增效——事實上，這批潛在受益者的盈利數據尚未顯示出實質性的提升。

就目前而言，AI的投資邏輯依然涇渭分明：一邊是基礎設施供應商，利潤已清晰可見；另一邊是技術部署者，財務回報仍更多停留在預期層面。