web3：Hyperliquid押注Utree上市估值超過IPO逾4倍

宇樹機器人尚未進入公開市場，但鏈上交易員已經提前給出更高估值。Allium 分析顯示，Hyperliquid 平台上的相關預 IPO 永續合約，所對應的公司估值接近 380 億美元，而其 IPO 估值約為 90 億美元。

這意味著市場對這家中國機器人公司的預期明顯偏高。宇樹成立於 2016 年，總部設於杭州，產品涵蓋四足機器人及人形機器人。Allium報告指出，公司去年營收達 2.53 億美元，年增率達 335%，人形機器人出貨量超過 5500 台。

預 IPO 合約已形成活躍交易

Hyperliquid 近年因鏈上永續合約交易而受歡迎。這類產品允許交易者在無到期日情況下進行多空操作，並可使用槓桿。基於這套基礎設施，市場已由加密資產擴展到黃金、原油等品類，近期亦開始覆蓋即將上市的未上市公司。

Allium提到，類似合約此前已有一定參考價值。7月，中國存儲芯片公司CXMT的預 IPO 合約價格與其在上海上市開盤價的偏差僅約 2.5%。6月，交易員對 SpaceX 上市首日高於 135 美元發行價的判斷也較為接近實際結果。

當前價格遠高於發行價

目前，宇樹在 Hyperliquid 上有兩個相關市場，分別由 Trade.xyz 和 Paragon 經營。Allium 數據顯示，兩者合計未平倉合約約 910 萬美元，累計成交額約 5900 萬美元。

兩組合約在同時活躍時，平均價差僅 1.6%，近期成交大致在 92 美元與 94 美元附近。以此價格計算，較 IPO 發行價的上行空間已超過 300%。

然而，這種高溢價也放大了上市首日的清算風險。Allium指出，即使宇樹開盤價達到發行價的兩倍，多頭仍可能遭遇較大損失。

開盤偏離現價或觸發清算

依據 Allium 的測算，若宇樹開盤價約為 45 美元，雖然較發行價翻倍，但仍較當前永續合約價格低約 52%，可能觸發約 33% 的多頭倉位被清算。

另一方面，若開盤價升至 128 美元，接近發行價的 6 倍，則可能清算約 53% 的空頭倉位。唯有開盤價接近當前永續合約交易區間時，多空雙方才能基本不受影響。

從倉位分佈來看，規模較大的 Trade.xyz 市場目前多空幾乎平衡，多頭約 650 萬美元，空頭約 660 萬美元。但小額交易者更偏空，5 萬美元以下倉位以金額計算約 70% 為做空。

Allium認為，只要正式開盤價明顯偏離現有合約價格，市場某一方就會被迫退出。這也顯示，鏈上預 IPO 合約正在承擔更早的價格發現功能，但高槓桿下的定價偏差同樣可能迅速轉化為清算壓力。