非農數據並非關鍵，通脹才是核心因素？

Morning FX

距離星期五的非農僅過了兩天，美元利率與美元指數便已收復全部跌幅，蓄勢待發向上衝刺。這再次印證了今年數據周的行情特徵：利率回落永遠是轉瞬即逝，市場依舊擔憂升息。

圖：9月升息機率回到50%以上

油價反彈推動9月升息機率回到50%。十年期美國國債殖利率突破前高，達4.73%，超越貨幣政策利率高峰期。

一、通脹壓力的兩面性

上週文章中我們曾提及非農有季節性走弱的風險，儘管事實亦如此，但這並未改變升息路徑的反應函數。聯準會哈瑪克表示，可能需要多次升息以壓低通脹，7月非農不會改變對通脹的關注。

圖：油價線性反彈

升息理由：9月會議前還有兩次通脹數據。7月預測環比0.2%、年增3.5%。CPI年增絕對值仍高於聯準會目標。

按兵不動理由：油價上漲目前呈線性發展，日均80美元仍有回落空間。衡量通脹預期的breakeven維持穩定；核心CPI年增2.5%，遠低於總體CPI，壓力尚未擴散；截尾均值PCE顯示大多數物價漲幅屬溫和。

圖：5年期通脹預期穩定

二、沃什才是決定是否升息的關鍵

沃什7月會後的表現被廣泛批評溝通不清，對通脹的承諾僅限口頭，缺少明確行動。若接下來通脹確實反彈，那麼9月升息就是恢復信譽的最佳辦法。

但風險是雙向的。即使可藉穩定失業率忽略新增就業轉負，但美國經濟意外指數下滑、長天期美債標售需求疲軟，均是暫緩升息的理由。真正決定是否升息的，是沃什從多方面權衡後對內部聲音的整合。

圖：美國花旗經濟意外指數下跌

而這一塊是市場還沒看清：數據可以預期，但很難預料聯準會如何決策。這也是買入跨FOMC期權的理由，尤其在波動率已降至年內新低的情況下。

三、小結

（1）疲弱非農數據並未改變市場對升息的押注，市場更關注通脹走勢。

（2）油價大概率將帶動通脹反彈，但目前壓力依舊溫和，經濟風險反而在累積。多方權衡下的FOMC會議本身比數據更具指標意義。

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