牽動超4000億資金！趨勢基金創紀錄做空全球債券，本周美國CPI料成盈虧關鍵

追逐趨勢的投資者對全球債券的空頭押注已升至創紀錄水平，令最新美國通脹數據的重要性驟然提升，因為一旦數據觸發債券反彈，規模龐大的CTA空頭倉位將面臨被迫平倉的壓力。

瑞銀數據顯示，7月底，旨在從各類資產價格走勢中獲利的商品交易顧問（CTA）將低配債券的頭寸較兩週前提升兩倍，此後持倉基本保持穩定。瑞銀策略師Nicolas Le Roux指出，在通脹數據即將公佈前，10年期美債收益率每變動1個基點，CTA的盈虧敞口約為3億美元，為瑞銀自1990年開始編製該數據以來的最高水平。

北京時間12日本週三晚間將公佈的美國7月消費者價格指數（CPI）報告將成為最直接的市場催化劑。該數據可能強化或削弱聯準會最早9月加息的預期，從而迫使交易員重新調整倉位。利率互換合約顯示，市場目前對聯準會9月加息25個基點的押注概率接近五五開。

近幾個月來，油價高企、央行加息預期持續及政府借貸規模擴大，推動全球政府債券收益率持續走高。美國30年期國債收益率上月觸及2007年以來最高水平，此後維持在高位附近。債券的持續拋售促使CTA順勢加碼空頭，這一群體管理資產規模估計超過4000億美元。

然而，倉位的高度集中也製造了明顯的反轉風險。瑞銀美國利率策略主管Phoebe White表示：「進一步增加空頭倉位的空間已經不大，風險顯然是不對稱的。」她指出，如果債券上漲，交易員回補空頭的可能性遠大於債券繼續下跌時進一步加倉的意願。

美國銀行策略師同樣注意到CTA持倉的極度偏空狀態，並指出這一群體目前「大舉做空」，尤其集中於短期限債券。

包括Meghan Swiber在內的美國銀行策略師週一在研報中寫道：「如果數據不支持9月加息，可能會對擁擠的看空倉位構成挑戰，尤其是在CTA空頭規模較大、主動型基金也處於低配的情況下。」

上週五，非農就業數據弱於預期後，Phoebe White及其同事已建議客戶買入兩年期美國國債。她的看多理由包括兩點：一是通脹可能已經見頂的跡象；二是當前高度擁擠的空頭倉位本身，可能在債券反彈時形成額外的助推力量。

多項持倉指標顯示，投資者情緒正趨於謹慎。截至8月10日當週，JPMorgan美國國債客戶調查顯示，投資者持倉從淨多頭轉為中性，淨多頭規模降至5月18日以來最低水平。

在SOFR期權市場，上週新增風險敞口主要集中於96.25行權價，以12月合約為主導；與此同時，8月7日拋售的看跌期權組合相關行權價頭寸出現大幅下降，反映出在非農數據偏軟後，部分交易員已開始主動削減看跌敞口。此外，國債期貨的對沖成本在上週看跌需求激增後已趨於穩定。