歐股悄悄跑贏美股！高盛：當市場開始質疑AI投入，「不追AI」的歐洲反而佔優

歐洲股市正在悄然改寫市場敘事。高盛最新研究報告指出，圍繞歐洲股市的諸多「常識」正被數據逐一擊穿——從盈利增長、資本回報到資金流入，歐洲股市的實際表現遠比市場普遍認知的要強勁得多，而在AI資本支出回報遭到質疑的當下，歐洲「不追AI、重現金流」的市場結構反而成為一種優勢。

高盛在8月11日的研報中將STOXX歐洲600指數2026年全年每股盈利（EPS）增速預測從10%上調至15%，理由是上半年EPS同比增速已達14%，為三年來最強。與此同時，自2025年初至今，儘管歷經了關稅衝擊與能源供應危機，歐洲STOXX指數的總回報已超越標普500。歐洲銀行股自2022年以來的累計漲幅更是大幅跑贏「美股七巨頭」（Magnificent 7）。

在資金面，歐洲股市正經歷十年來（除2021年外）最強勁的資金淨流入，主要由外資驅動。高盛認為，這一趨勢背後是全球投資者尋求分散美元和美股集中風險的迫切需求。更關鍵的是，隨著超大規模科技公司（hyperscalers）AI資本支出的回報率和融資成本受到越來越多質疑，歐洲作為「產生現金而非消耗現金」的市場，其相對優勢正在凸顯。

盈利增長：三年最強，上調全年預測

市場長期流傳「歐洲沒有增長」的論斷，但最新財報季數據與之形成鮮明反差。高盛數據顯示，STOXX 600上半年EPS同比增速達14%，為近三年最高水準，且這一成績是在能源供應衝擊的逆風下取得的。

即便剔除大宗商品板塊，EPS增速仍有約7%，STOXX 600成分股中位數盈利增速同樣約為7%，表明此輪盈利復甦具有較強的廣度，並非單純由商品價格驅動的結構性行情。2026年和2027年的盈利預測均已被上調。

高盛將此輪週期定性為「後現代週期」——高利率、高通脹、基礎建設與能源安全投資加速，這一環境天然有利於歐洲市場中大量「重資產、低淘汰風險」（HALO）類公司，這類公司既能受益於相關資本支出，又對AI顛覆具有較強的抵禦能力。

盈利能力：ROE持續改善，銀行貢獻顯著

「歐洲盈利能力低」是另一個被高盛質疑的標籤。報告承認歐洲股權回報率（ROE）低於美國，但強調美國ROE本身處於異常高位，且歐洲ROE近年來已顯著改善。

金融板塊是核心驅動力。2008年至2021年間，低利率環境與後金融危機重建資本的壓力令歐洲銀行業長期拖累整體ROE，而這兩大因素如今均已逆轉。

此外，歐洲股市在國防支出、基礎建設、電氣化和數據中心等主題上具有較高敞口，進一步支撐了盈利能力的改善。

相對表現：歐洲銀行跑贏「七巨頭」，今年再超標普500

「歐洲股市總是跑輸」的印象在近年數據面前已難以成立。高盛指出，後疫情時代以來，歐洲股市的表現遠比市場敘事所呈現的更為複雜。

數據顯示，自2022年以來，歐洲銀行股（SX7P）的累計總回報已大幅超越美股七巨頭。2026年至今，STOXX 600成分股中位數漲幅達雙位數，同期標普500指數（剔除科技股後）表現相對遜色。

高盛將歐洲跑贏的驅動因素歸結為：美股高估值的壓制效應、高利率對長久期美國科技股的衝擊（同時利好歐洲銀行）、超大規模科技公司資本支出急劇攀升引發的ROI質疑，以及德國財政支出大幅擴張帶來的風險溢價下降。

不過，高盛也提示，2027年法國、義大利、西班牙等多國將迎來大選，政治風險可能對歐洲股市構成更大壓力。

能源價格：對股市是利好，而非利空

高盛認為，能源價格上漲對歐洲經濟是拖累，但對歐洲股市EPS卻呈正相關——這是經濟與股市之間的又一重要背離。

原因在於，歐洲股指在能源和基礎資源板塊的權重較高，公用事業、化工和金融板塊也能通過合約轉嫁成本，從高通脹和高利率中受益。對電信、媒體、醫療等板塊而言，能源價格的影響微乎其微。唯一明顯受損的是消費可選板塊。

不過，若能源價格持續高企並開始抑制需求，企業的成本轉嫁能力將受到考驗，2022至2023年的歷史經驗表明，EPS在初期被上調後，隨著增長放緩和利潤率承壓，最終出現了下修。

資金流入：十年最強，外資主導

「沒有人買歐洲」的說法同樣與現實不符。高盛數據顯示，歐洲股市目前正經歷十年來（除2021年外）最強勁的資金淨流入，且幾乎完全由外資主導，主要動機是分散對美國市場和美元的集中敞口，以及規避美股高估值和持倉集中風險。

企業部門也成為歐洲股市的重要買家：銀行和能源板塊的回購規模持續擴大，併購活動顯著提速，境內外買家均積極參與，這對高盛歐洲併購候選標的籃子及中小盤股形成支撐。

高盛指出，歐洲與美國的關鍵差異在於缺乏散戶資金的持續流入。美國和亞洲市場的資金流入總量仍遠超歐洲，且背後有強勁的散戶買盤支撐，而這恰恰是歐洲市場長期缺失的一環。

估值折價：部分合理，但折價幅度超出基本面解釋

高盛承認歐洲股市相對美國存在估值折價，但認為折價幅度超出了基本面所能解釋的範圍。數據顯示，在相同銷售增速區間內，美國公司的估值均高於歐洲同類公司（最低增速區間除外）；歐洲各板塊的股息收益率也在每個行業均高於對應的美國板塊。

高盛認為，歐洲的估值折價有其合理性——歐洲政策制定者歷來傾向於更多監管和稅收，企業盈利的持續性也弱於美國——但折價幅度已超出合理水平。其中，英國FTSE 350的折價程度更深，高盛認為英國市場重估的邏輯更為充分，外資對英國資產的併購興趣也印證了這一判斷。

AI滯後：短期劣勢，或成中期緩衝

歐洲在AI領域確實落後：數據中心建設進度滯後，前沿模型投資不足，長期生產率提升面臨風險。高盛歐洲公用事業團隊認為，支撐AI基礎設施所需的能源投資將為該板塊帶來盈利超級週期。

然而，高盛同時指出，歷史上每一輪技術浪潮中，先行者往往過度投入，最終受益的是那些能夠利用初期投資成果的後來者。

更關鍵的是，當前超大規模科技公司的AI資本支出已無法完全依靠自由現金流覆蓋，美國市場正出現越來越多的債務和股權融資來支撐這些支出，而歐洲並未面臨同樣的融資壓力——歐洲股權發行溫和增加，回購規模依然可觀。

在自由現金流收益率方面，歐洲股市的現金流收益率高於債券，且明顯優於美國市場。高盛還援引「DeepSeek時刻」作為佐證：

當英偉達單日暴跌27%、美股七巨頭下跌16%、標普500下跌8%時，歐洲股市憑藉價值股傾向和較低的科技股集中度，實現了正回報，為投資者提供了有效的對沖。