AI投资并未结束，财富只是在重新分配。

AI投资并未结束，财富只是在重新分配。 “铁路泡沫也经历了30%至50%的调整并上涨了3次。” 1.AI需求在增长，半导体股价为何下跌？并非需求见顶。市场开始重新计算的不是增长率，而是维持增长所需的资本成本以及最终留给企业的利润规模。 2.特斯拉率先展示了这一点。成本即使下降20%，若售价下降30%，盈利能力反而会恶化。生产率的提高并不等同于股东利益。 3.存储器也可能走上同样的道路。超级周期并不因需求减少而结束，供应增速超过需求时同样会走向终结。 4.AI token也是如此。使用量即使增长10倍，若价格下跌90%，营收就会原地踏步。关键问题在于使用量的增长速度与价格的下跌速度孰快孰慢。 5.与此同时高利率叠加。美国10年期国债收益率超过5%且实际利率维持高位时，加上4个百分点的信用利差，AI基础设施企业的借款利率将达到9%。投资回报率为8%的数据中心项目，在资金成本为4%时有利可图，但在9%时，越增长反而越损害价值。 6.锁定GPU与完成可向客户销售的算力服务是两回事。一位AI实验室人士表示，即便未能做出顶级模型，早期锁定的GPU租金上涨了2至3倍，转售也能获利。 8.总结而言，AI产业正同时承受两个方向的挤压。技术进步与竞争拉低产品与服务价格，高实际利率则维持高昂的资本价格。形成了售价下降而建造成本高昂的结构。Meta增加了资本支出，特斯拉则减少了资本支出；如今的评估标准已不再是投资规模，而是转向用投资的资金能赚多少、多快收回。 9.AI革命将继续，但主导革命的企业与在股票中取得最高回报率的企业可能并不相同。正如互联网时代一样，价值可能从铺设基础设施的企业转移至利用基础设施的企业。眼下的调整并非AI增长的终结，而可能是AI所创造的财富流向何处的重塑过程。 #算力