摩根大通解读：这次AI股大跌之后，可能不像7月那样迅速反弹

三星与SK海力士合计400亿美元的回购提前结束，进一步削弱了买盘支撑。

文章作者、来源：火星财经

TL;DR

· 摩根大通判断，10月AI股即使反弹，速度和力度也可能不及7月。

· 从仓位和资金流看，相关股票尚未呈现明显超卖特征，跌幅本身不足以构成反弹依据。

· 韩国市场缺少7月调整时出现的ETF抄底资金，空头仓位偏低也限制了潜在回补买盘。

· 杠杆存储芯片ETF的相对规模在8月和9月重新上升，可能放大市场波动。

· 三星与SK海力士合计400亿美元的回购提前结束，进一步削弱了买盘支撑。

7月，人工智能概念股曾经历一轮明显调整，但跌势持续时间不长，随后的反弹迅速且有力。进入10月，AI板块再次承压，摩根大通全球策略团队却认为，这次市场恐怕难以复制此前的修复路径。

摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou指出，与7月相比，当前投资者逢低买入的意愿减弱，企业回购减少，能够在下跌过程中转化为回补买盘的空头仓位较少，而交易所交易基金（ETF）中的杠杆资产规模有所增加。

对于持有AI基础设施股票的投资者，更值得警惕的判断是：尽管股价已经下跌，但从仓位和资金流角度看，这些股票尚未呈现明显的超卖状态。

跌势再从韩国蔓延，抄底资金却未跟上

本轮AI股震荡的最初迹象，再次出现在韩国。

作为AI基础设施投资的重要受益者，存储芯片巨头SK海力士和三星电子的股价在过去一个月均下跌近三分之一。市场担忧主要集中在两个方面：AI资本开支热潮可能放缓，以及价格更低的中国竞争对手可能侵蚀增长和利润率。

最近几周，抛售逐渐扩散至整个AI产业链。更高的利率，以及Anthropic和OpenAI仍难实现盈利的处境，使投资者重新审视AI基础设施扩张的增长前景。截至报道时，费城半导体指数在过去五个交易日下跌约10%，英特尔同期跌幅也大致相当。

但与7月相比，资金对下跌的反应发生了变化。

Panigirtzoglou指出，在此前韩国股市的第一轮抛售中，投资者曾通过杠杆及非杠杆ETF逢低买入。到了10月这轮调整，类似买盘却鲜有出现。此前帮助市场承接抛压的资金，目前尚未明显回归。

空头回补有限，杠杆风险重新累积

空头仓位的差异，也使本轮市场缺少一项潜在支撑。

7月，美国上市、规模最大的韩国股票ETF——iShares MSCI韩国ETF（EWY）——空头仓位曾明显增加。但本月，该基金的空头仓位变化不大。摩根大通同时指出，VanEck半导体ETF（SMH）和Roundhill存储芯片ETF（DRAM）等产品的空头仓位也处于较低水平。

空头投资者在平仓时，需要买回此前卖出的证券。因此，股价下跌后，空头获利了结形成的买盘，有时能够帮助市场减缓跌势，甚至推动反弹。当前空头仓位偏低，意味着这部分潜在买盘相对有限。

与此同时，杠杆正在重新累积。

Panigirtzoglou关注的一个指标，是杠杆存储芯片ETF的资产管理规模，相对于底层股票总市值的比例。这一比例越高，杠杆资金对相关股票波动的放大作用就可能越强。

该比例在7月底降至低点，却在8月和9月重新上升。这意味着，经历上一轮调整后释放的部分杠杆风险，如今又回到了市场。

回购提前结束，反弹需要新的买盘

企业回购的变化，是本轮调整与7月的另一项重要区别。

在第二季度录得强劲利润后，SK海力士和三星电子宣布了合计400亿美元的股票回购计划。这些计划执行速度快于预期，并已于10月中旬提前完成。

对于市场而言，回购意味着企业使用自有资金买入股票，提供相对持续的需求。在投资者减仓、市场情绪转弱时，这部分买盘能够承接部分卖盘，缓和股价下行压力。

回购提前完成，则意味着这股需求比预期更早退出。此前由企业资金吸收的抛压，接下来需要由其他投资者承接。即使公司的经营前景没有进一步恶化，买卖力量的变化，也可能使股价更难企稳。

7月底，市场并未面临同样的回购资金骤减。因此，两轮调整虽然都由韩国存储芯片股率先承压，但支撑后续修复的资金条件已有明显差异。

这也解释了摩根大通为何强调，股价已经下跌，并不意味着仓位和资金流已经调整到足以支撑强劲反弹的程度。

从买盘来源看，当前市场面临多重约束：ETF投资者没有像7月那样明显入场抄底；空头仓位较低，意味着通过获利平仓形成的回补需求有限；企业回购结束，又减少了一股持续买入的力量。与此同时，杠杆存储芯片ETF的相对规模在8月和9月重新上升，使市场在承接能力减弱的同时，仍面临杠杆放大波动的风险。

这些因素叠加，使反弹更依赖新的资金入场。股价下跌能够降低买入成本，却无法自动创造买入意愿。面对AI资本开支可能放缓、竞争加剧，以及高利率下盈利兑现仍有不确定性等问题，投资者可能需要更多证据，才愿意重新增加仓位。

因此，摩根大通的判断主要指向本轮调整后的修复能力：7月曾推动行情迅速回升的几股买盘，如今或已减弱，或尚未出现，而杠杆风险又有所累积。 这并不排除短期反弹，但意味着市场难以仅凭此前的经验，就期待同样迅速、同样有力的修复。

沿着这一分析框架，后续值得观察的是：韩国及半导体相关ETF能否重新吸引资金，杠杆仓位是否得到消化，以及企业是否推出新的回购计划。在这些支撑出现改善之前，本轮AI股调整可能需要更长时间，才能重新建立起持续的买盘基础。