瑞银|美股三季报前瞻：增长预期放缓，科技板块引领盈利韧性上修

• 标普500的2026年三季报盈利面临低基数，盈利修正强劲、减速已充分定价的情景，指数EPS增速有望逼近30%，结构性增长聚焦科技板块、半导体与超大规模云厂商

  
  

• 三季度增速减慢但不是盈利普遍的下降

标普500三季度每股收益预计增长26.3%，低于二季度35.1%，但仍处于近年较高水平。若兑现接近历史典型的约3%盈利为超预期，最终增速可能接近30%；但这是参考历史模式的情景，不是已经公布的增长结果。

三季度公司每股收益增长中位数预计由二季度14.6%降至9.1%，接近70%的公司增长放缓。不过，约73%的成份股仍预计取得正增长，各行业整体增长也保持正值。放缓、负增长和低于预期是三个不同概念。

• Tech+板块作为核心增长引擎，半导体与云业务共同发力

  
  

Tech+科技板块延续强劲增长引擎的角色，3Q26 收入增速预期 31.1%，与上季的 30.7% 基本持平，而 EPS 增速预期由 54.2% 温和放缓至 46.7%。结构性亮点仍集中于半导体，板块 EPS 增速预期高达 130%；剔除 Big 6 后的 Tech+ EPS 增速大幅加速至 100.4%，其中美光（MU）已为标普 500 指数 EPS 增长贡献 5.6 个百分点。

云业务景气持续上行，预计超大规模云厂商 3Q 云收入同比增长 60%，高于 2Q 的 50% 及市场共识的 56%，未来四季度云收入或达 5,740 亿美元，较共识高出约 15%。

而Big6内部表现分化明显，整体 EPS 预期增长 22.4%，其中英伟达领涨（+89.0%），微软、谷歌、苹果、亚马逊分别增长 14.4%、6.5%、5.5%、1.8%，而 Meta 则为唯一负增长（-10.3%）。

• 非Tech+板块增速回落但仍保持正增长，行业分化格局显著

非Tech+科技板块增速有所回落但仍保持正增长。2026 年非 Tech+ EPS 增长预期自 6 月以来累计上修 7 个百分点，远超历史上同期约 1 个百分点的下修幅度，但共识仍预期增速放缓。就 3Q26 而言，非 Tech+ EPS 增速预期为 14.6%，明显低于上季的 24.8%；

11 个行业全部预期正增长，73% 的公司预期录得正 EPS 增长，其中电信与必需消费最为疲弱（增速仅略超 3%），且多数防御板块利润率预期收缩。

行业分化格局突出：金融板块构成主要拖累，EPS 预期仅增长 5.0%，较上季的 21.2% 及去年同期的 24.9% 大幅回落；材料板块则成为除科技外的主要增长引擎，EPS 增长 30.3%（上季为 38.2%），利润率扩张 19.2%；工业板块增长 17.1%，但剔除波音后骤降至 3.9%。

• 标普500的历史增长趋势

• 核心观点总结

本次标普500财报季面临低基数，近70%成分股EPS增速预期放缓，但盈利修正意外强劲，3Q预期整体上调1.8%，中位数估值已de-rating约7%，减速基本被定价。指数EPS同比增速预期26.3%，结合历史约3%的超出幅度，最终或逼近30%，为4Q21以来次高。

但增长结构呈高度分化：Tech+为绝对引擎，半导体EPS增速预期达130%，超大规模云收入预期加速至60%y/y；剔除Tech+与能源后指数增速骤降至7%。金融板块为主要拖累（+5.0%），材料为次级引擎（+30.3%）。瑞银建议在科技、金融、材料与能源板块持有配对波动率以捕捉财报的超预期机会。

报告来源：UBS Research，US Equity Strategy: Low bar and strong revisions into 3Q earnings，2026年10月16日