小摩研报解读：布伦特破 100 美元，建议逢跌加仓股票

油价短期方向将决定风险偏好，但不应把波动外推太久。

文章作者：Rita

文章来源：TechFlow 深潮

布伦特原油突破 100 美元，9 月 10 日报 107.6 美元，叠加债券收益率上行，全球股市开始下跌。小摩在 2026 年 9 月 14 日发布的股票策略报告中指出，这轮股市回调提供了加仓股票的机会，趋势并未反转。该行认为，三季度业绩将从 10 月起安抚市场。

小摩分析师 Mislav Matejka 在报告中提出一个关键问题：是否应该加入抛售？该行的回答是否定的。油价短期方向将决定风险偏好，但不应把波动外推太久。过去两年“升级到降级”的剧本多次生效，因油价上涨而转空，可能在随后的缓和消息中被反复打脸。

油价冲击带来加仓机会

布伦特上周突破 100 美元，成为压垮股市韧性的最后一根稻草。此前股市一直表现坚挺，受益于经济活动改善和盈利上调。小摩认为，当前局势符合“升级到降级”的模板，在 3 到 6 个月维度上，卖出一轮油价驱动的股市下跌并不划算。

季节性因素当前偏弱，投资者对通胀和债券收益率感到紧张。这些都可能在未来几周引发更多疲软。小摩指出，不应过度外推波动，季节性弱势会随着日历翻篇而消退，下一个财报季将提供新的锚点。

盈利修正动量在关键区域走强，上调多于下调，广度持续扩大。小摩指出，这种正向修正动量在持续市场下跌初期很少出现。二季度欧元区制造业 PMI 改善，美国 ISM 制造业也更强，为三季度业绩提供了坚实基础。

股债正相关未到翻转

今年以来，股市很好地吸收了债券收益率上升。MXWO 年初至今上涨 11%，同期债券收益率上升 65 个基点。小摩认为，这一轮收益率上升由经济活动和企业盈利升级驱动，实际利率上行，长期通胀预期并未上升。

5y-5y 通胀远期没有对近期油价上涨做出反应，与历史关系出现偏离。期限溢价处于 10 年最高，大部分正常化已经过去。工资增长仍在下降，最新非农显示强劲整体数据，同时时薪增速为 5 年最慢。名义 GDP 增长平均在 5%到 6%，债券收益率在此水平或以下不应被视为逆风。

小摩一直认为，10 年期美债收益率在 5%到 5.5%附近时，股债相关性有翻转风险。当前收益率约 4.83%，距离该区间仍有距离。只要收益率上升的驱动因素不变，绝对水平不变得更加过高，未来几个月不会成为问题。信贷增长在美国和欧洲持续强劲，直接证明当前收益率水平没有扼杀经济。

周期股与价值股占优

收益率上升在多数时候有利于周期股，尤其是增长前景未受挑战时。过去几个月，板块领导地位远非避险模式。周期股上涨，低波动率回到年内低点，与 PMI 和盈利上升一致。小摩指出，如果市场真正转向避险，应该看到相反信号。

欧洲周期股相对防御股与 PMI 周期保持紧密联动，两者同步走强。周期股相对防御股的盈利动量更好。价值股也应表现良好，尤其是成长风格的盈利可能相对价值见顶。成长相对价值的远期盈利优势正在收窄，成长享受的溢价更难维持。

超配股票与新兴市场

小摩维持超配股票，中性债券，低配现金。区域配置上，超配新兴市场和欧元区，低配发达市场，美国中性，日本中性，英国中性。新兴市场估值便宜，资金流可能重启，弱势美元提供帮助，中国贸易逆风减弱。欧元区受益于信贷冲动改善、汽车销售数据和强劲的盈利修正与 PMI。

行业配置上，小摩超配材料、工业、非必需消费，低配能源、必需消费、医疗和金融。材料板块受益于周期复苏和盈利修正。工业板块受益于资本品和运输的盈利上调。非必需消费受益于汽车和耐用品的盈利改善。

风险方面，油价进一步飙升将压低股市，地缘政治升级可能加剧波动。小摩认为，美联储本周加息可能比不加息更好，因为有助于建立信誉。只要加息适度，盈利增长强劲，通胀不脱锚，股市应能承受。小摩建议利用油价驱动的股市疲软加仓股票，波动会随着三季度业绩而让位于更好的交易。