Blockchain Capital 合伙人：代币化是资本市场的集装箱

代币化是一种倍增器，它通过封装和标准化全球资产，打破各种合规规则和准入壁垒。

撰文：Aleks Larsen，Blockchain Capital 普通合伙人

编译：Chopper，Foresight News

金融行业长期面临高昂的资产封装成本。每一类资产都拥有独立的载体，运行在各自的系统之中：一笔抵押贷款是无数合同、PDF 文件、数据库以及服务协议的集合；私募基金份额对应一份认购协议，以及过户代理表格中的一行记录；股票持仓分散托管于券商、保管机构与存管机构的多条记录链，类似的例子数不胜数。

当资产在不同机构之间流转时，往往需要拆解核验、对账清算，再重新封装适配接收方的系统。大量冗余工作产生的根源，就是不同机构对同一底层资产、同一收益凭证保留着各自独立的数据记录。

放眼全球，这种市场割裂带来了巨大的隐性社会成本。全球资产负债表上坐拥海量资产，但绝大多数资产想要跨机构自由流转，都要耗费定制化的运营成本。这种摩擦阻碍资本重新流向新兴企业、基建项目、住宅地产以及其他具备生产价值的领域。

代币化从根源上解决了这一痛点。代币为资产或金融收益凭证赋予一套标准化、机器可读的交互接口。一旦资产可以在共享网络中被识别调用，交易所、借贷平台、托管机构、资产服务商与应用程序便可直接对接资产，无需反复从零搭建整套金融底层架构。最终资本市场将依托一套通用可编程基础设施运转，资产的流转、结算与盘活的摩擦成本将大幅降低。

想要理解代币化重塑世界的逻辑，集装箱是最贴切的类比。

集装箱如何催生现代全球供应链

在 20 世纪 60 年代之前，货物运输形式五花八门：咖啡装入麻袋、机械置于木箱、棉花打成棉包、原油灌装在油桶中。每一类商品都有着专属装卸要求，所有货物都依靠人工完成装卸码头的搬运工作。熟练码头工人掌握着一套专属作业技艺：紧密装箱、均衡配重、固定货物，避免海运途中货物移位破损。这套繁琐工序存在的根本原因，就是全球贸易缺少统一的装载容器。 直接后果就是，船舶停靠港口的时间甚至远超海上航行时长。散杂货在船舶、货车、火车与仓库之间反复转运、清点，磕碰损毁、丢失被盗的问题频频发生。

1956 年，北卡罗来纳州货运企业家 Malcolm McLean 改造了一艘油轮 「Ideal‑X 号」，从纽瓦克港驶往休斯顿，船上装载着标准化集装箱。抵达目的地后，货车可以直接运走箱体，全程无需开箱。Ideal‑X 的单吨装载成本远低于传统散货装卸模式，现代海运集装箱就此诞生。

此后二十年间，集装箱形成 ISO 统一标准，整条供应链围绕箱体重构分工，每个环节实现专业化运作。船舶设计出竖向舱格，保障集装箱安全堆叠；起重机改造为适配标准化箱体的高速吊装设备；卡车底盘与铁路车厢按照统一尺寸和卡扣结构生产；港口转变为巨型中转枢纽，在多种运输工具之间转运标准化集装箱。

首要影响是运输成本（包括时间和金钱）大幅下降。澳大利亚至欧洲的货运周期大幅缩短，船舶运载体量翻了四倍。贸易品类开始转向制成品与中间商品，企业把生产工序拆分布局在不同国家；全新的物流服务商涌现，协调日趋复杂的全球网络，供应链规模快速扩张。

其次，经济活动也大幅增长。世界银行测算，当贸易双方同时普及集装箱运输后的十五年间，发达国家双边贸易规模大幅提升。依托集装箱与配套基建重构，全球供应链实现规模化扩张，世界经济迎来高速发展。

代币就是金融领域的集装箱

代币就是承载金融收益凭证的集装箱。它装载的不是实体货物，而是各类经济权益与运行状态：资产归属权、流转权限、现金流收益规则、准入限制，以及软件程序可调用的交互逻辑。

资产一旦拥有机器可读的标准化接口，交易所便可将其挂牌交易，借贷市场以此作为融资标的，托管机构负责保管资产，钱包自动划转现金流。各类软件应用能够识别资产并执行交易规则，不需要和每一家合作机构单独对接开发。这就是代币化和单纯电子化文档、新增数据库记录的本质区别：市场所有参与者都可以把代币当作资产的统一运行接口。当这套效应在整个生态持续累积，它释放的能量将无比巨大。

稳定币就是展示代币化潜力最直观的案例。跨境电汇通过传统银行系统转移美元往往耗时数日，而稳定币可以在数秒之内完成全球转账，交易成本近乎为零。实现这一切的根基在于：全球大量交易所、托管方、出入金服务商、支付机构和钱包都认可这套代币接口。它们就是全新的金融港口、起重机、货车、火车与远洋货轮，依托代币完成价值转运。这套基础设施最初是为比特币和以太坊搭建的，体系成型之后，稳定币与其他代币都可以复用这套网络。稳定币的繁荣又吸引更多用户、流动性、应用与基建入场，后续发行的代币也将受益于持续增值的网络效应。

成果有目共睹，市面上流通着规模庞大的稳定币，承接巨额交易流转，资金周转速度远超传统 M1、M2 货币。跨境汇款成本下降一个数量级，全球大量人群得以稳定接入美元支付体系。稳定币已经验证了这套美元网络的价值，成本、速度与覆盖范围实现质的飞跃，每一美元撬动的经济活动规模成倍提升。

如今，这笔高流动性美元资金池，正在吸引更多资产对接稳定币存款通道。当前 RWA 代币化资产规模相较两年前增长约 10 倍，并且增速还在不断加快。标的涵盖美债、货币市场基金、大宗商品、私人信贷、股票以及各类基金份额，覆盖全球多元市场。

资本市场将围绕代币完成重构

如同全球供应链围绕集装箱重塑格局，全球资本市场未来也将以代币为核心重新搭建。 DeFi 赛道已经显现出雏形。我们投资组合中的项目 Aave V4 允许合格代币持有者质押资产，面向贷方市场获取浮动利率信贷。协议内置全套交易规则，资产本身决定准入门槛。这完全颠覆了传统借贷的市场结构。现如今，如果想要抵押资产借款，个人或企业首先对接金融机构。机构把控准入权限，按照自有的风控流程审核借款人，通过自有渠道提供金融产品。金融服务依附于机构合作关系。

而在 Aave 生态中，准入判断的唯一标准就是资产本身。智能合约识别代币，执行透明规则，直接对接资金市场。资产持有者与金融服务的绑定关系被彻底反转：金融能力附着在资产本身，而非用户与机构的合作关系。

换而言之，代币让资产具备软件一般的可执行能力。一旦资产接入公链并被全网识别，各类应用可以竞相为其叠加增值服务：交易所提供交易流动性，借贷市场提供融资能力，钱包自动分发现金流等等。资产发行方只需完成一次上链，不必为每一种应用场景单独搭建系统。

这会彻底改变金融机构的商业模式。当下银行、券商与资管机构将托管、承销、流动性服务、资产管理、合规审核全部打包，在封闭产品体系内完成分销。加密网络则推动各项业务拆分、专业化独立运营。一家机构负责信贷投放与贷后管理，其他机构提供资金、风险定价、交易流转、保险保障或是配套应用服务。资产依托统一接口在模块化服务之间自由流转，不需要在每一个服务商系统内重复录入搭建。

竞争优势的重心，从大型机构转向开放网络。在传统金融体系里，大型机构能够覆盖更多产品，原因是它们可以承担每一类资产、每一类客群对应的基建固定成本。而在公链加密网络中，大量底层基础设施属于共享资源。新入局的服务商无需重新搭建账本、交易所、托管与结算系统，即可对接资产、资金与用户，大幅降低创业与运营门槛。

稳定币的网络效应已经进入正向循环。资本市场会逐步转型为开放网络，大量专业化金融服务，围绕代币化资产运转。在全新范式之下，机构比拼的是资金质量、承销能力、风控水平、资产管理与分销实力，不再比拼独家数据库所有权，或是垄断用户对接市场的唯一通道。

全球资产负债表终将全部上链

这场变革最重要的结果就是打造一个无边界的全球化资本市场。

如今资本市场被各大机构设置瓶颈。绝大多数个人与企业无法直接对接资本市场，只能选择机构愿意提供的有限产品清单。机构自主决定服务客群、覆盖地域、资产品类与交易额度。

投资者同样面临反向约束，他们无法自由投资全球全部资产，只能购买机构完成承销、封装、对接分销的标的。

最终，全球绝大多数经济价值都被隔绝在现有资本市场之外。小额应收账款、地方基建项目、民营企业、新兴市场信贷、非标现金流，即便本身具备经济价值，但资产过于碎片化、地域分散、体量微小，传统金融高昂的运营成本让这类资产得不到融资。投资机会真实存在，资金供给同样充足，但是二者之间缺少连通的网络。

代币化改变了这一切，它为资产提供了一个标准接口，使它们能够在全球范围内被发现。当金融体系依托这套新接口重构，所有人的参与成本都会大幅降低。金融成为软件原生能力，上层应用可以深耕小众资产品类与区域性市场，触达传统金融无法覆盖的领域。原本无法对接高端金融服务的商业程序，可以轻松嵌入支付、营运资金融资、抵押物管理、资金管理功能，大量闲置的 「沉睡资产」 得以接入链上资本市场。客观来讲，代币化并不能让完全不具备融资价值的资产凭空获得资金支持，但大量当前被体系隔绝的优质资产，未来都有望参与市场交易。

人工智能还会进一步放大这场变革，承接各类运营工作。AI 智能体可以评估资产、风险定价、资金分配、抵押物管理、完成全球机器可读市场的交易结算，持续压低金融服务成本。人工智能叠加加密支付通道，原本定制化、间断性的交易市场，将转变为全天候、全球化、自动化的市场，从而在全球范围内创造更多机遇，并打破资本的机构壁垒。

资本分配是人类社会最核心的调控工具。它决定企业扩张方向、技术落地规模、住宅与工厂的建设选址，决定区域经济发展格局。对于传统金融体系来说体量过小、本地化、定制化、运营成本过高的资产，当对接、融资与管理成本断崖式下跌之后，就具备了商业承销价值。

这也是集装箱带来的深层变革。集装箱让全新的贸易与生产模式具备经济可行性。商品可以在成本最低的地区生产，异地组装，销往全球，协调供应链的综合成本大幅下降。

代币将为资本复刻同样的变革。未来数十年，全球资产负债表将从一座座彼此孤立的记录台账，转变为一套软件可自主遍历的开放市场，资本依靠资产本身的价值自由流动，而不再受制于谁掌控着金融通道。稳定币已经给我们做出示范：这套体系有望推动全球资本市场实现巨大扩容，并触及前所未有的领域。