博通能救半导体吗？

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博通

博通在上季度交出了一份miss预期的结果，并间接开启了半导体史诗级的去杠杆。低迷三个月后，这次它会重振士气带动板块回暖吗？

财报本身乏善可陈，收入利润符合预期，AI半导体超了预期，但离乐观区间还有距离，市场也在第一时间选择了抛弃。但电话会上CEO陈福阳透露了相当炸裂的信息，这个要比财报数字更值得关注。所以，我们就绕开无聊的财报，直接来看电话会内容。

在未来AI收入增长方面，管理层表示，预计2026财年AI半导体收入达到580亿美元略超预期，2027财年接近翻倍至1150亿美元低于预期，2028财年再翻倍至2300亿美元，大超预期，并且也比最乐观预期高了5%。可以说，管理层仿照黄仁勋，给出了相当清晰的长期指引，这也在很大程度上安抚了担忧情绪。

在利润率方面，管理层表示，随着定制加速器在收入中的占比提高，以及芯片搭载的内存增加，整体毛利率会受到产品结构变化的影响。预计四季度毛利率为73%，低于市场预期。但由于收入增长快于费用增长，可以帮助维持营业利润率稳定。

Jason认为，给长期收入指引，很可能是仿照英伟达的做法，用一个敞亮清晰的数据安抚市场。但毛利率又没给长期指引，这或许也是在暗示，下季度的73%未必是毛利率触底。

在大客户的合作方面，管理层表示与谷歌合作非常紧密，并通过长期协议确定未来多代的TPU和AI网络产品合作。预计每年向谷歌交付数百亿美元规模的TPU。

在与Anthropic的合作方面，管理层表示，预计Anthropic在2027年新增5吉瓦TPU算力，在2028年进一步增加10吉瓦。管理层特别强调，这10吉瓦单独属于Anthropic，不包含谷歌的需求。即使谷歌业务继续增长，Anthropic仍有望在2027年，成为博通最大的定制客户。

Jason认为，这就基本确定了两件事。第一，谷歌自用的贡献份额在下降。第二，Anthropic明年可能就会落地自建数据中心。

接着，在与OpenAI的合作方面，管理层表示，代号很难念的J什么加速器，正按照2027年1.3吉瓦的计划推进。到2028年有望超过5吉瓦，并成为博通第二大定制客户。双方也在推进第二代和第三代产品开发，合作将覆盖多代芯片。

而在与Meta的合作方面，管理层表示，预计下季度开始量产交付。从现在到2027年底的大约5个季度里，计划向Meta交付三代产品，并预计到2028年，相关部署规模有望达到3吉瓦。

以上这些客户合计，对应未来两年约30吉瓦的需求。但博通没有假设全部投产。未来两年的收入指引都打过折扣了。公司也表示，如果获得更多供应，客户项目能及时落地，收入展望仍有上调空间。

最后是AI网络业务，管理层表示在未来几年里，AI网络收入有望保持与定制芯片相似的增速，博通还会扩大光通信相关产品产能，并积极推动低延迟以太网技术。这些网络产品，既能服务博通的定制芯片客户，也能进入部分GPU集群，因此业务将覆盖更广泛的AI基础设施。

好，核心内容就这些，后面还谈到了客户融资的事，大致意思和英伟达一样，说现在为了OA，为了帮助客户，这些公司成长起来了，就会反哺公司的业务，就会支持博通的长期发展之类之类的。这里就不再细说了。

Jason认为，电话会释放出了三个相当重要的信号。

第一，AI半导体需求持续性很强，但当前预期和股价已经跑的太超前了，它需要时间消化。

第二，谷歌TPU无论是自己，还是通过Anthropic，都依然是博通的最大贡献，但谷歌已经寻找其他合作（Marvell），即便这是一个增量市场，蛋糕在变大，你好我好大家都好，但投资者也会因为博通永久性失去了一块份额，以及竞争导致的议价权被削弱而重新定价。

第三，未来一年的预期和市场很贴近，但未来两年的预期和市场差很多，这和英伟达指引如出一辙。这代表什么呢？这代表市场没有充分计价，或者根本不相信本轮AI半导体周期，能持续到2028年乃至更久，市场还以惯性的短周期思维定价。这可能没什么好办法，它会一直悬在半导体公司的头上压估值，只能走一个季度打一次脸，释放一次压力吧。

最后还有一点对Anthropic的想法。博通确定了Anthropic有自建数据中心的能力，以及两年10吉瓦到15吉瓦的算力容量，这个规模，如果以纯AI数据中心的角度来看，已经不小了。

从竞争的角度来想，如果Anthropic通过某种方式，拿到了美国联邦安全认证，或者获取了大型企业的信任，能让它更直接的对接企业客户，那么对于微软亚马逊来说，压力是不容小觑的。这可能也是为什么，微软亚马逊必须主动拥抱开源模型，通过更极致的性价比与模型选择，来反将一军Anthropic的原因吧。