大摩研报解读：博通AI收入Q4上看2120亿美元，安霸汽车增长持续，Skyworks拿下Pixel全部份额

撰文：Rita

半导体财报季第7周迎来两场重头戏：博通和安霸将先后发布季报，Skyworks技术日上周已先行释放信号。

8月31日，摩根士丹利发布半导体周报，对三家公司做了详细前瞻。博通AI收入势头强劲，但市场预期已处在高位；安霸汽车业务持续增长，边缘AI长期布局清晰；Skyworks在Google Pixel赢得全部射频前端份额，协议延至2030年。大摩维持博通和安霸的增持评级，对Skyworks维持中性评级。

博通AI势头强劲，市场预期才是最大风险

大摩预计博通7月季度（F3Q）AI收入约160亿美元，环比增长48%，其中定制ASIC约108亿美元，AI网络约52亿美元。10月季度（F4Q）AI收入预计再增32%至212亿美元，定制ASIC约149亿美元，AI网络约62亿美元。TPU需求保持强劲，网络业务持续受益于AI基础设施扩张。

2027年才是更大的故事。大摩预计博通2027年AI收入约1200亿美元，公司此前指引为“远高于1000亿美元”。管理层上季已暗示增长将持续至2028年。大摩认为管理层不一定在本季给出正式的2027年框架更新，但即便没有，基本面故事依然完整。TPU仍将是博通定制ASIC收入的主要来源，大摩也会密切关注几个新定制项目的进展，有几个项目预计在2027年逐步放量。

财报最大的风险在基本面之外，市场预期才是真正的变量。上季已证明一个道理：业绩很强，但市场预期更高时，股价未必能涨。部分投资者假设博通2027年AI收入超过1500亿美元。大摩认为这个数字有可能，但并非确定性事件。大摩同时提醒，不要对CoWoS产能预测的下修传闻过度解读，这些供应链数据噪音很大，博通的增长势头仍然非常强劲。

TPU份额是另一个持续争议。联发科的参与是真实的，AMD参与TPU v10的传闻、Marvell与谷歌的认股权证协议，都说明谷歌正在扩大供应商生态。但大摩仍预计博通将保留约80%的长期TPU机会。核心TPU份额没有实质性风险。大摩将博通列为AI计算领域的第二首选，仅次于英伟达。

大摩对博通7月季度的具体预测：营收294亿美元，与市场共识292亿美元基本一致；毛利率74.0%，略高于市场共识73.5%；每股收益3.24美元，略高于市场共识3.22美元。10月季度预测：营收348亿美元，略高于市场共识347亿美元；毛利率72.9%与市场共识一致；每股收益3.85美元，略高于市场共识3.84美元。

安霸汽车增长持续，边缘AI长期布局清晰

大摩预计安霸7月季度（F2Q）营收环比增长7.9%，10月季度再增12%。汽车是今年主要增长引擎，收入增长约20%，主要受车队远程信息处理、AI视频和安全应用以及单车AI含量提升的推动。

物联网趋势较为分化。企业安全相对健康，消费级市场在下半年可能面临内存和存储成本上升的压力。大摩认为这是主要短期风险，但影响幅度尚不确定。

长期来看，大摩认为安霸在边缘AI的多年扩张中定位良好。无人机是最具吸引力的短期机会，消费级和商用领域都在增长；即将到来的CV7放量将提供新的增长来源并支撑ASP上行趋势。汽车仍是重要的长期机会，但上季没有CV3自动驾驶大规模放量的重大更新。整体来看，安霸的故事正从产品周期的高增长阶段转向稳定执行阶段，但大摩对其低功耗边缘AI推理的技术定位仍保持看好。

关于近期未证实的并购传闻，大摩认为安霸的战略价值一直是增持评级的一部分，尽管信心主要来自技术实力。虽然无法验证传闻的真实性，但大摩认为这种组合存在潜在合理性。安霸带来差异化的边缘AI和计算机视觉能力，NXP的规模、深厚的汽车关系和OEM信任度有助于加速商业化，尤其是在安霸历史上难以与大型供应商竞争的汽车领域。

大摩对安霸7月季度的具体预测：营收1.083亿美元，高于市场共识1.078亿美元；毛利率59.8%与市场共识一致；每股收益0.16美元，略低于市场共识0.17美元。10月季度预测：营收1.212亿美元，高于市场共识1.193亿美元；毛利率59.7%与市场共识59.6%基本一致；每股收益0.29美元，略低于市场共识0.30美元。

Skyworks赢得Google Pixel全部射频前端份额

大摩上周参加了Skyworks在圣何塞的技术日。公司重点展示了移动和广泛市场两大板块的技术组合。

移动端最值得关注的是Google Pixel的全面胜利。Skyworks首次在谷歌约两年的重新竞标周期中赢得中频段位置，目前拥有Pixel几乎全部的射频前端份额，协议延长至2030年，预计累计收入将超过10亿美元。公司还强调了与联发科的紧密合作和对下一代射频需求的早期可见性。

移动之外，演示集中在Skyworks如何将射频、时序、隔离、传感和电源能力应用于更快增长的市场。精准时序领域聚焦单芯片集成网络同步、抖动衰减、时钟生成和软件；数据中心聚焦更高电压的电源架构，覆盖隔离、栅极驱动和传感，Skyworks定位在电网到机架堆叠中800V触及的所有环节。公司还讨论了汽车、WiFi/宽带、无人机和其他边缘连接应用的机会。

大摩对Skyworks的长期机会持积极看法，但近期广泛市场仍然分化，数据中心和汽车较强，物联网偏软；智能手机环境在内存压力下仍保持韧性。长期来看，广泛市场有望成为Skyworks更大的业务板块，帮助公司减少对移动端的依赖，尤其是在苹果持续流失份额的背景下。Qorvo交易和整合仍是关键催化剂。大摩认为耐心投资者能看到价值，但剩余的业务压力使其维持中性评级。