高盛研报解读：美国经济整体未过热，AI相关领域存局部紧张

撰文：Rita

美联储部分官员近期频频提及AI热潮带来的资源约束是通胀压力的来源，高盛决定用数据找答案。8月30日，高盛发布美国经济分析报告，通过行业级数据、褐皮书文本分析和服务业替代数据，系统梳理了经济各领域的产能约束状况。宏观层面没有明显的过热迹象。电气设备、机械制造和专业服务三个领域因AI相关需求出现局部紧张。

高盛的劳动力市场宽松指标比上一轮周期末期高出1个百分点。工资增长已低于与2%通胀目标一致的水平。全行业产能利用率整体不高。部分美联储官员的担忧有其依据，高盛的行业分析在AI相关领域发现了供给瓶颈的早期信号。

劳动力市场整体平衡，行业缺口已低于疫情前

高盛用“职位-工人缺口”度量各行业劳动力紧张程度。这个指标比失业率更能捕捉劳动力市场的真实松紧。

大部分行业的职位-工人缺口已降至疫情前水平以下。批发贸易、医疗保健和专业服务等少数行业缺口虽略高于疫情前，已从峰值大幅回落，未出现重新收紧。高盛根据12个联储辖区褐皮书文本构建的劳动力紧缺指数显示，全美各地区的劳动力紧张程度均处于历史均值附近。

工资增长广度处于温和区间。高盛追踪约90个子行业的工资增长，其中约35%的行业名义工资增速超过4%，这一增速与2%通胀目标一致。这一比例略高于1990至2019年25%的均值，远低于2022年约90%的峰值。

制造业产能约束集中在AI相关设备领域

多数制造业行业远未达到产能上限，仍有充足空间扩大生产。电气设备和机械制造业正在接近近年商业周期的产能利用率峰值，反映AI基础设施建设的强劲需求。

产能压力的领先指标，加班工时，当前低于各行业在过去二十年周期中的峰值水平。高盛估计加班工时领先产能利用率约3至6个月。该指标指向有限的产能压力风险。

服务业产能利用率整体偏低，专业服务例外

制造业有官方产能利用率数据，服务业没有。高盛利用替代数据构建了七个服务业行业的产能利用率指标。数据来源包括航空货运装载率、酒店入住率、零售单位面积销售额等。这七个行业合计约占GDP的30%。

多数服务业行业远低于过去二十年的产能利用率峰值。专业与商业服务是主要例外。咨询类活动正在帮助企业完成AI转型，短期内接近产能上限。高盛的综合服务业产能利用率指数已回到疫情前水平，当前略高于长期均值。该指数对核心服务（不含住房）PCE通胀的贡献约10个基点，远低于2021至2022年30至40个基点的贡献。

综合瓶颈指标仍处于疫情前水平

高盛将劳动力、制造业和服务业三组指标整合为一个综合瓶颈追踪指标，监测各行业中职位-工人缺口、工资增长或产能约束同时偏高的情况。

该指标近几个月略有上升，主要反映2025年下半年部分子行业劳动力市场走强后职位-工人缺口扩大。整体水平仍与疫情前一致，表明产能压力未出现广泛扩散。经济过热的局部现象集中在少数AI相关领域。

高盛认为美国经济整体处于平衡状态，AI热潮尚未演变为全面的通胀压力。电气设备、机械制造和专业服务三个领域的供给瓶颈值得关注。