连涨五个月的欧洲股市迎来压力测试! 阿斯麦领衔的半导体设备与HALO主题能否打破“九月魔咒”?

智通财经APP获悉，在光刻机巨头阿斯麦领衔的半导体设备强劲涨势以及“HALO效应”催化出五个月连续月线上涨，可谓将欧洲股市推入“基本面仍强、战术面转弱”的最新敏感阶段。斯托克欧洲600指数今年以来上涨10%，远期市盈率升至15倍，高于十年期平均值14.5倍;与此同时，九月欧洲股市季节性疲软、伊朗战争持续推升成品油价与天然气价格、欧洲央行加息预期、法国和美国政治不确定性，以及暑期后交易量恢复，可能共同放大市场波动。

有分析师表示，欧洲股市基准股指——斯托克欧洲600指数在640点附近支撑表明中期上升趋势尚未破坏，但在利好逐渐被市场资金定价后，欧洲行情将由普涨转向盈利兑现、资产质量与仓位结构主导的高波动选股阶段。

欧洲股市过去五个月的上涨并非单一宏观贝塔行情，阿斯麦、混合键合先进封装设备BE Semiconductor等半导体设备领军者上半年承接全球人工智能资本开支超级红利，而“HALO效应”——重资产、低淘汰风险(Heavy Assets, Low Obsolescence)——则持续推动资金流向半导体设备、能源基础设施、工业、国防、运输及公用事业等难以被人工智能替代的实体资产。头顶“HALO”光环的包括光刻机巨头阿斯麦与BE Semiconductor Industries NV在内的这些股票在欧洲重资产股票市场占据高额权重，美股市场权重则偏向“轻量级资本型”股票。

7月以来，在全球股票市场半导体板块阶段性回调之际，欧洲市场则凭借高进入壁垒、长期稳定现金流和较低技术颠覆风险的优质公司组合，成为全球资金分散美国科技股集中度风险的重要目的地。欧洲股市并不是像费城半导体指数以及纳斯达克100指数那样的极端拥挤与高Beta科技指数，而是把AI算力增长因子嵌进了一个极度分散、仓位低集中度且现金流质量长期以来非常高的传统高质量产业均衡底盘。

欧洲股市五个月涨势遭遇季节性风险，五连涨即将撞上“九月魔咒”

欧洲股市持续五个月的上涨即将遭遇一个历史上表现艰难的时期，而此时宏观经济风险也在不断累积。

九月通常是斯托克欧洲600指数全年指数表现最差的月份，过去五年该指数在九月平均跌幅高达2.1%。这一次，这一季节性规律恰逢各国央行释放更为鹰派的欧洲央行政策信号、法国和美国政治不确定性升温，以及围绕伊朗的中东地缘政治冲突旷日持久。

随着夏季交投低迷期结束后股票市场交易量预计回升，在斯托克欧洲600指数今年已上涨10%之后，欧洲股市对任何负面消息的敏感度也将进一步提高。

来自欧洲资管巨头之一Leverage Shares的高级研究分析师维奥莱塔·托多罗娃表示：“经历强劲上涨后，市场可能更容易受到波动冲击。当前盈利前景与估值层面的容错空间已经缩小，因此投资者可能不再愿意忽视令人失望的数据或负面新闻。”

如上图所示——九月对欧洲股市具有季节性负面影响。过去五年，斯托克欧洲600指数在九月平均下跌2.1%。

每日市场走势显示，变化可能已经开始。截至8月20日，斯托克欧洲600指数连续七个交易日下跌，险些创下十年来最长连跌纪录。尽管跌幅较小，但这表明自该基准指数本月早些时候创下历史新高以来，市场情绪已经开始降温。

鹰派央行政策路径与拥挤仓位可能放大波动

不过，就目前而言，整体上升趋势依然完好，因为该指数在接近640点附近的支撑位后反弹。这表明，一些投资者依然相信强劲的企业盈利和富有韧性的经济增长将带来长期提振。

来自RootBridge Capital的合伙人阿尔佩什·帕特尔表示，周线动能减弱与月线上升通道并存，“通常意味着市场正在消化此前的强劲涨势，而不是形成顶部”。不过，他补充称，投资者“有充分理由感到紧张，因为九月通常会暴露出一个已经耗尽利好消息且看涨仓位愈发拥挤的市场”。

如上图所示，欧洲股市看涨动能正在减弱;不过，目前整体上升趋势依然完好。注：图表显示斯托克欧洲600指数的日线蜡烛图。

一项主要风险来自通胀及欧洲央行货币政策前景展望，主要因为发生在中东地区的伊朗战争正在持续推高油价。大规模人工智能支出预计也将增加价格压力。掉期市场交易员几乎已经完全计入欧洲央行下个月加息的可能性。

投资者将在周五举行的杰克逊霍尔经济政策研讨会上获得更多线索。美联储主席凯文·沃什定于今天晚些时候发表讲话，随后欧洲央行的执行委员会代表伊莎贝尔·施纳贝尔也将发言。施纳贝尔本周表示，鉴于中东冲突加剧了通胀上行风险，加之欧元区经济表现意外强劲，基准利率必须进一步上升。

流入欧洲股票期货的资金正在释放看跌信号。花旗集团策略师表示，尽管欧洲股票的整体仓位平均而言在发达市场中最为强劲，但上周市场情绪出现了“温和恶化”。他们的数据显示，近期资金流动主要由针对蓝筹股指数欧洲斯托克50指数和德国DAX指数的新建空头仓位推动。

花旗策略师David Chew 在一份研究报告中写道：“关键的战术风险集中在德国DAX指数，其中盈利丰厚的多头仓位与严重亏损的空头仓位并存，形成不对称的资金流动结构。”他表示：“这种格局使市场持续面临波动加剧的风险，其触发方式可能是空头挤压，也可能是获利了结活动加速。”

AI受益股升温却伴随迟疑，估值溢价进入盈利验真期

来自华尔街金融巨头摩根士丹利的欧洲市场股票首席策略师玛丽娜·扎沃洛克认为，欧洲股市中最热门的交易之一也可能正在显露脆弱迹象。一个由人工智能应用扩张受益股组成的大型股票篮子今年已经上涨13%，核心原因是投资者押注对这项技术的创纪录级别大规模支出将推动潜在的经营成本节省和劳动生产率提高。

但扎沃洛克表示，这轮上涨始终伴随着谨慎情绪。她补充表示：“重新买入欧洲人工智能资本开支相关受益股票的投资者行动非常迟疑，而且有许多疑问。”她援引了市场对欧洲经济周期与紧缩周期的担忧。

随着斯托克欧洲600指数有望连续第四年上涨，欧洲股市整体估值已经变得更加昂贵。机构汇编的数据显示，该基准指数目前的远期市盈率大约为15倍，略高于14.5倍的十年平均水平。

如上图所示的那样，欧洲股票估值高于平均水平——持续四年的强劲上涨已将市盈率推升至十年平均水平之上。

巴克莱银行的策略师们近日警告，美国11月举行的中期选举也可能引发市场波动。该机构策略师伊曼纽尔·考尔领导的分析师团队表示：“持续缓慢上行仍然是我们的基准情景，但在通常波动较大的返校季以及九月向来是疲软季节，持续反弹可能需要债券和石油市场保持更加平静。”