看不懂沃什？「美联储传声筒」拆解：一个专注供给端视角的悲观派

在沃什说出了与 15 年前类似的话后，「美联储传声筒」拆解历史发现：这位新掌门人根本不是传统通胀鹰派，而是一个偏执于「供给侧破坏」的结构性悲观派。

来源：金十数据

当前，美联储主席沃什对利率走向的讳莫如深，令全球市场难以摸清他对经济或通胀的真实看法。在美国通胀率连续五年超过 2% 目标、失业率处于低位且面临人工智能技术冲击的当下，这种政策真空正加剧投资者的焦虑。

有「美联储传声筒」之称的华尔街日报记者 Nick Timiraos 最新撰文指出，沃什的沉默并非偶然。他一直对美联储自 2012 年起引入的核心沟通工具——「点阵图」及经济预测摘要持强烈批评态度。2025 年 6 月，他在一次私人场合明确表示：「这些预测一直非常糟糕。我的点阵图也不会完美，所以我不会提供。」

如今，他兑现了这一表态。在今年 6 月作为美联储主席主持的首次政策会议上，沃什拒绝提交任何利率或经济预测。要理解他当前的决策逻辑，必须回溯他十五年前在美联储担任理事时的历史档案。

一个从供给端视角进行判断的结构性悲观派

Timiraos 指出，华尔街许多人因沃什 15 年前的履历而欢呼，将其视为天生的通胀强硬派。但多年后公布的会议记录和季度预测数据表明，他对通胀成因的理解极为非典型。他的逻辑较少依赖失业率等传统需求端指标，而是深度植根于供给端与政府政策。

在 2007 至 2009 年金融危机消退之际，美联储同僚普遍将 9% 的高失业率视为能有效抑制物价的经济闲置产能。沃什则看到了永久性的结构性破坏。

他当时指出，资本未能流向最高效的生产领域，劳动力市场丧失了调整能力，而华盛顿不可预测的政策又令局势雪上加霜。如果失业是结构性而非暂时性的，它就无法对物价形成约束。

这种分歧在早期的预测档案中清晰可见。在 2007 年 10 月美联储首次扩大经济预测摘要时，沃什的观点还与同僚紧密一致，均预期通胀和失业率相对较低。但到了 2009 年 1 月，他已转向了传统的鹰派象限。

当时，沃什预计经济活动的修复将快于同僚预期，物价上涨也会更为猛烈。他在会上对同僚直言：「我仍然怀疑通缩风险是否像其他许多风险一样高。」他更深层的担忧是，如果外界将危机归咎于美国，将「很难阻止美国以外地区采取糟糕的政策」。

到了 2011 年 1 月的会议上，美国失业率已连续一年高于 9%。在展望 2013 年时，沃什是预计通胀将达到 2% 的四位决策者之一，但他也是唯一一位认为届时劳动力市场仍将处于极度糟糕状态的官员。

Timiraos 表示，事后看来，沃什对经济增长潜力的悲观预测部分应验。正如他所警告的，不断收紧的监管、财政和贸易政策变得不利于增长，损害了经济的生产能力。一个规模萎缩的经济体会更快触及产能极限，从而更容易受到外部通胀冲击。然而，他预警的通胀危机却迟到了整整十年。

在沃什离开美联储后的近十年里，物价压力一直很温和。直到 2020 年，失业率持续下降至 3.5%，远低于他或最乐观同僚的预期。直到一场全球疫情和史无前例的刺激浪潮交织，高通胀才真正降临。

Timiraos 总结道，如今，手握决策权的沃什面临着与当年截然不同的宏观环境。在通胀「超标」长达五年后，他必须在一个无人能准确预估规模的科技冲击浪潮中研判经济走向。

过去一年里，他曾提出人工智能驱动的技术进步可能会赋予经济更大的增长空间，且技术往往会随着时间的推移降低成本。

上个月，当被问及如何解读当前经济时，他描述了与 15 年前完全相同的核心难题。沃什坦言：「我们正在推断总供给。我们正在对生产力是什么做出判断。」