UBS：内存半导体 8月刊：英伟达突然“少用”HBM，为什么 UBS 反而上调了存储需求？

大家好，我是右兜。

最近两个月存储股的波动很大。

从 6 月底高点算起，UBS 统计的存储股平均已经回撤了大约36%。

市场担心的事情其实也很容易理解：

这一轮存储周期已经涨了这么久，价格也涨了这么多，如果 AI 对 HBM 的需求开始出现松动，再叠加 NAND 消费端需求疲软，以及中国存储厂商继续扩产，那么这一轮存储周期是不是快到头了？

8 月 7 日，UBS 发布了最新一期《Memory Semis Monthly》，专门回答了目前投资者最关心的三个问题。

有意思的是，其中第一个问题看起来像是一个坏消息：

英伟达下一代 Rubin Ultra，可能没有原先预期用那么多 HBM。

但 UBS 算完账以后，却得出了一个完全相反的结论：

2027 年 HBM 总需求不仅没有下调，反而被进一步上调。

这背后到底发生了什么？

一、Rubin Ultra 的 HBM，确实“缩水”了

先说这个看起来最吓人的变化。

UBS 此前预计，Rubin Ultra 将采用HBM4E 12-Hi。

但根据最新产业链调研，UBS 现在认为，英伟达更可能先使用HBM4 8-Hi，之后再切换到HBM4E 8-Hi。

这意味着什么？

按照 UBS 原来的预测，VR300 每颗 GPU 对应的 HBM 容量大约是：

768GB。

现在变成：

第一阶段 HBM4：384GB

之后 HBM4E：512GB

单颗 GPU 的 HBM 容量，确实比原先预期低了不少。

如果只看到这里，很容易得出一个结论：

HBM 需求是不是被英伟达砍了？

但 UBS 认为，这次规格调整更可能是因为一个完全相反的原因：

供应太紧。

也就是说，并不是英伟达突然不需要那么多 HBM，而是在持续紧张的供应环境下，产品配置做了调整。

更重要的是，不能只看“每颗 GPU 用多少 HBM”，还得看另外一个数字：

到底要卖多少颗 GPU。

二、单卡少了，但 GPU 数量更多了

这才是这份报告里我觉得最值得注意的地方。

UBS 此前预计：

2027 年英伟达 GPU 数量大约1100 万颗。

现在把这个数字上调到了：

1260 万颗。

于是一个很有意思的事情发生了。

虽然单颗 Rubin Ultra 的 HBM 容量比之前预计低，但是因为 GPU 数量变多，UBS 对英伟达 2027 年 HBM 总消耗量的预测，反而从：

24.0bn Gb

上调到了：

25.1bn Gb。

这其实也是理解 AI 产业链时很容易忽略的一件事。

很多时候我们看到某一代芯片规格变化，会直接把“单机价值量”变化等同于“行业总需求”变化。

但真正决定产业规模的，其实是：

单机价值量 × 出货量。

这一次 Rubin Ultra 正好提供了一个非常典型的例子。

单颗 GPU 少装了一些 HBM。

但如果 GPU 出货量比原先想象得更多，最终消耗掉的 HBM 反而更多。

而且需求增加的不只是 Nvidia。

三、Google TPU，也在疯狂吃 HBM

UBS 同时上调了 Google TPU 的预测。

此前 UBS 预计，Google TPU 在 2027 年对应的 HBM 消耗量大约为：

17.4bn Gb。

现在提高到了：

19.2bn Gb。

如果把整个 AI Accelerator 市场放到一起看，变化就更加明显。

UBS 预计：

2026 年整个行业 HBM end-consumption 大约为32.2bn Gb。

到了 2027 年：

61.5bn Gb。

相当于：

同比增长 91%。

接近翻倍。

而且有一个结构变化也很有意思。

2026 年，Nvidia 大约占整个 HBM 需求的58%。

到了 2027 年，UBS 预计 Nvidia 的比例会下降到41%。

不是 Nvidia 不增长了。

而是其他 AI 芯片增长得更快。

Google 的占比从18% → 31%；

AMD 从7% → 12%。

这意味着 HBM 的需求逻辑正在逐渐从：

“Nvidia 一个客户的故事”

变成：

“整个 AI 加速器市场的故事”。

对存储行业来说，这其实比单纯依赖 Nvidia 更健康。

四、更夸张的可能还不是数量，而是价格

如果只是 HBM bit demand 增长 91%，已经很惊人。

但 UBS 对价格的判断甚至更加激进。

他们现在预计：

2027 年 HBM4E 的价格可能达到：

3.9 美元/Gb

相比 2026 年 HBM4：

同比上涨约 75%。

HBM4 预计约：

3.5 美元/Gb

同比上涨约60%。

最终 UBS 对整个 HBM 行业 blended ASP 的预测是：

2027 年同比上涨 79%。

所以这一轮 HBM 的逻辑已经不只是：

“AI 芯片越来越多，所以需要更多内存。”

而是同时出现了两个变量：

量在涨，价格也在涨。

这也是为什么即便 Rubin Ultra 单颗 GPU 的 HBM 配置低于此前预期，UBS 依然没有改变对 HBM 景气度的判断。

五、真正被 AI 改变的，可能不只是 HBM

还有一个容易被忽略的地方。

过去大家聊 AI + Memory，注意力几乎全部集中在 HBM。

但 UBS 这次进一步上调了Server DDR的需求预测。

他们现在预计：

2027 年整个 DRAM 行业 bit end-demand：

同比增长 40%。

此前预测是 36%。

背后的原因很简单：

AI 数据中心不是只有 GPU。

GPU 数量增加以后，CPU、服务器内存、存储系统以及整个数据中心配套的内存需求都会增加。

所以 AI 对存储行业的影响，正在从：

HBM

逐渐向：

HBM + Server DDR + Enterprise SSD

扩散。

从 UBS 的需求结构预测也能看出来。

2026 年，Server DDR 大约占 DRAM bit demand 的37%。

2027 年：

48%。

如果再把 HBM 算进去，服务器将成为 DRAM 需求中绝对重要的力量。

这可能才是这一轮存储周期与过去最大的区别之一。

六、那 NAND 呢？

NAND 的情况没有 DRAM 那么强，但也没有市场想象的那么差。

UBS 最新产业链调研显示，三季度 NAND 非 LTA 合约价格谈判涨幅的分布变得更大：

大约在：

+20% 到超过 +30% QoQ。

确实有两个终端需求比较弱：

智能手机，以及 PC。

但服务器和 Storage SSD 的需求依然非常强。

UBS 目前预计 Server + Storage SSD bit demand：

2026 年：

同比增长 62%

此前预测为 54%。

2027 年：

同比增长 51%

此前预测为 45%。

所以 NAND 现在其实是一个非常明显的结构性市场：

消费电子弱，数据中心强。

而数据中心的增长，正在抵消相当一部分手机和 PC 的疲软。

七、还有一个市场担忧：中国存储扩产

第三个问题可能是最近讨论最多的：

CXMT 的扩产，会不会把 DRAM 的供需重新打坏？

UBS 的答案目前是：

还不足以。

UBS 预计 CXMT 的 bit supply share 将从 2025 年大约7%，提高到 2027 年的9%。

产能当然还在增加。

但 UBS 特别提醒了一个问题：

市场有可能把设备交付量和实际有效产能混在了一起。

设备送到工厂，不等于马上形成有效产出。

中间还涉及安装、验证、量产、良率等很多环节。

与此同时，CXMT 在制程和生产良率上，与 Samsung、SK Hynix 和 Micron 仍然存在差距。

所以至少按照 UBS 当前的判断：

CXMT 的扩产还不足以改变整个 DRAM 行业的供需格局。

八、所以，这轮存储周期结束了吗？

这是这份 28 页报告最后真正想回答的问题。

UBS 的答案其实很明确：

没有。

他们甚至给这一部分用了一个非常直接的标题：

Buy the pullback on a more sustainable cycle.

UBS 统计，存储股从 6 月底高点以来平均已经回撤约36%。

但基本面并没有出现同等程度的恶化。

相反：

HBM 总需求继续上调；

AI GPU 出货继续上调；

Google TPU 需求继续上调；

Server DDR 继续上调；

Enterprise SSD 需求继续上调。

因此 UBS 仍然认为：

DRAM 的上行周期可能持续到 2028 年二季度左右。

而 NAND 的上行周期可能持续到：

2027 年四季度左右。

换句话说：

DRAM 的周期持续时间，仍然可能明显长于 NAND。

股票选择上，UBS 将Samsung列为 Top Pick，同时给予 CXMT、Kioxia、Micron、Nanya Tech 和 SK Hynix Buy 评级。

最后说几句

我觉得这份报告真正值得看的，并不是 UBS 又一次看多了存储。

而是它提供了一个观察这一轮 Memory Cycle 很好的视角：

不要只盯着一颗 GPU 上装了多少 HBM。

真正应该观察的是整个 AI 基础设施到底在扩张到什么程度。

如果未来我们看到的是：

GPU 数量继续增加；

Google、AMD 等非 Nvidia 加速器继续放量；

Server DDR 占比继续提升；

Enterprise SSD 继续增长；

那么这一轮存储周期的核心变量，就已经不再只是传统意义上的手机和 PC 换机周期。

它越来越像一个：

AI Infrastructure Cycle。

当然，这个逻辑最大的风险也非常清楚。

UBS 自己也指出，最重要的基本面风险依然是：

Hyperscaler 的资本开支到底能不能持续。

只要这个问题没有发生根本变化，至少从 UBS 目前看到的产业链数据来看：

存储周期还没有走完。

研报来源：UBS Global Research 报告：Memory Semis Monthly — August '26 Edition: Addressing investors' three key concerns发布日期：2026 年 8 月 7 日

这份 UBS 报告一共 28 页，其中包含 Nvidia、AMD、Google、Amazon 等 AI 加速器未来两年的 HBM 用量预测，以及 Samsung、SK Hynix、Micron 的 HBM 份额、DRAM/NAND 供需、库存、价格与周期预测。