非农不算数，通胀才是关键？

Morning FX

距离周五的非农仅仅过去了两天，美元利率和美元指数就收回了全部的跌幅，蓄势向上冲刺。又印证了今年数据周的行情特征：利率回落永远是转瞬即逝的，市场依旧担忧加息。

图：9月加息概率回到50%以上

油价反弹推动9月加息概率回到50%。十年美债收益率突破前高，达到4.73%，超过了货币政策利率顶峰时期。

一、通胀压力的两面性

上周文章中我们提到过非农有季节性走弱的风险，尽管事实也如此，但并没有改变加息路径的反应函数。美联储哈玛克表示，可能需要多次加息压低通胀，7月非农不会改变对通胀的关注。

图：油价线性反弹

加息理由：9月份会议前还有两次通胀数据。7月预测为环比0.2%，同比3.5%。CPI同比绝对值依旧高过联储目标。

按兵不动理由：油价上涨是线性的，日均80美元依旧有回落空间。衡量通胀预期的breakeven稳定；核心CPI同比2.5%，也远低于总体CPI，压力没有扩散；截尾均值PCE显示多数物价涨幅是温和的。

图：5Y通胀预期稳定

二、沃什才是决定是否加息的关键

沃什7月会后的表现被广泛批评沟通不清楚，对通胀的承诺只是口头的，缺少明确的行动。如果接下来通胀真的反弹，那么9月加息就是恢复信誉的最好办法。

但风险是双向的。尽管可以用失业率稳定来忽略新增就业转负，但经济意外指数走跌，长端美债标售需求疲软，都构成了不加息的理由。真正决定是否加息的，是沃什多方面权衡下对内部声音的整合。

图：美国花旗经济意外指数走跌

而这一块是市场还没看清：数据可预期，但很难预料联储怎么做。这也是买入跨FOMC期权的理由，尤其是当下波动率已经跌至年内新低的情况下。

三、小结

（1）弱非农没有改变市场对于加息的押注，市场更加关心通胀走势。

（2）油价大概率带动通胀反弹，但压力依旧是温和的，经济风险反而在积聚。多方面权衡的FOMC会议本身比数据更重要。

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