股票市场“版本答案”出炉! “AI算力瓶颈+高质量现金流”组合碾压一切 资金涌向攻守兼备的欧洲市场

今年以来，欧洲股票市场堪称今年迄今全球股市投资策略的“版本答案”，欧股市场一路高歌猛进，打破了此前华尔街密集给出的悲观预测——这些悲观的华尔街策略师们曾一致认为，伊朗战争将把欧洲市场拖入愈发严峻的滞胀局势。

坐拥“AI算力瓶颈+高质量现金流”这两大主题中全球最强劲领军者的欧洲股市，2026年迄今吸引全球资金涌向该地区。欧洲虽然没有美国“七大科技巨头”式超大规模科技巨头以及AMD、博通以及美光这类AI半导体领军者势力，但它拥有全球AI资本开支链中极难被替代的半导体设备与先进封装链条资产，比如全球光刻机巨头阿斯麦(ASML.US)已经是MSCI欧洲指数第一大成分股、权重约4.22%，台积电与三星、英特尔先进封装产能则离不开来自欧洲的混合键合领军者BE Semiconductor。

阿斯麦、BE Semiconductor等半导体设备厂商属于AI算力扩产链条中的最典型“上游产能瓶颈”。阿斯麦已经是欧洲市值最高上市公司，并且阿斯麦在美股市场公开交易的ADR价格(ASML.US)今年以来涨幅高达65%大幅跑赢标普500指数以及纳斯达克100指数。这家光刻机巨头受益全球史无前例的AI芯片与存储芯片产能扩张周期的逻辑最直接：先进逻辑、先进DRAM、HBM相关制程扩张，都离不开EUV/DUV光刻设备。此外，先进AI GPU、HBM和高端逻辑芯片大规模扩产，必须依靠EUV/DUV光刻、刻蚀、沉积、量测与检测等关键半导体设备，而欧洲在该领域处于领先地位。

但欧洲股市真正堪称“版本答案”的地方，是它并不是像费城半导体指数以及纳斯达克100指数那样的极端拥挤与高Beta科技指数，而是把AI算力增长因子嵌进了一个极度分散、仓位低集中度且现金流质量长期以来非常高的传统产业均衡底盘。以MSCI欧洲指数为例子，金融权重约25.22%、工业约19.37%、医疗保健约12.43%、信息技术仅约8.45%，此外消费必需品约8.29%、能源约5.12%;前十大成分股同时包括阿斯麦、汇丰、罗氏制药(Roche)、诺华制药(Novartis)、雀巢(Nestlé)、阿斯利康(AstraZeneca)、壳牌石油、西门子和SAP。

这也是为何欧洲股票指数天然形成了非常不同于纳斯达克的收益结构：阿斯麦、Besi、SAP、西门子、ASM International等提供AI算力/数字化/电力瓶颈型成长弹性;银行和保险受益于较高利率与名义增长;医药、必需消费和能源这类经典防御板块则长期提供强劲自由现金流、股息和类似下行期权的对冲保护——这也是为什么当AI算力基础设施主题这类高Beta资产出现剧烈去杠杆时，欧洲不必像高度集中于大型科技股的韩国KOSPI指数、费城半导体指数以及纳斯达克那样承受同等幅度的估值压缩。

智通财经APP了解到，欧洲股市广义上的基准股指——斯托克欧洲600指数(Stoxx Europe 600 Index)今年以来已大幅上涨12%且并未像韩国与美国股市那样出现剧烈回调，尤其是7月以来跑赢全球市场——斯托克指数跑赢韩国股市超10个百分点;其中德国、意大利和法国的基准股指近期均升至历史新高点位。此外，德国政府主权债券的表现优于美国国债，而欧元则徘徊在两个月高位附近。

投资者们正积极涌向欧洲股票乃至欧洲主权国债市场，受到四年来最佳财报季、愈发强劲的现金流增长曲线以及正在增强但又尚不足以让欧洲央行利率制定者们感到担忧的经济韧性动能吸引。尤其是一些全球最顶级债券投资基金表示，相较美国，欧洲更具吸引力，因为美联储政策路径仍缺乏清晰度。

欧洲韧性交易意外胜出!股债汇三线走强，AI算力瓶颈与现金流韧性重塑全球资金版图

来自法国巴黎资产管理公司的投资组合经理Sophie Huynh表示：“欧洲经济正处于一个甜蜜点的最佳状态：通胀数据与通胀预期尚未失控，因此不需要欧洲央行加息;与此同时，坐拥阿斯麦这种全球AI算力产能瓶颈，并且经济增长又足够强劲，能够提振股票市场。”“我们增加了一些欧洲股票看涨期权仓位，因为预判市场仍有进一步上涨的潜在空间。”

如上图所示，分析师们持续上调欧洲企业盈利预期——净上调持续时间创2022年以来最长时期。

根据Bloomberg Intelligence汇编的数据，MSCI欧洲指数成分股第二季度利润同比激增17%，创2022年末以来最大增幅。IT、矿业和大型工业品等对经济增长更为敏感的行业，是利润增长的最大贡献者之一。

来自资管巨头贝莱德的基本面股票国际首席投资官Helen Jewell表示：“人们确实被这种强大的多元化盈利韧性所吸引。”欧洲对人工智能更广泛的敞口也在发挥作用，使投资者“能够以一种风险更低的方式参与AI算力基础设施主题，而不像亚洲和美国某些市场那样高度集中。”

在市场最初主要奖励那些投入数千亿美元建设AI算力基础设施的美国大型科技与半导体股票之后，市场参与者如今正转向那些将从采用AI技术中大规模受益的企业。美国银行构建的一篮子包括SAP以及西门子在内的欧洲AI技术大规模采用者股票今年以来已上涨14%，而美国超大规模云服务商同期仅上涨4%。

来自法国巴黎银行的Markets 360欧洲股票衍生品策略师Benedicte Lowe表示，“欧洲宏观叙事正在改善，这是不可否认的。”

债券投资者们也在积极转向欧洲，因为该地区增长前景正在改善，但仍落后于其他全球主要经济体。根据Bloomberg Intelligence汇编的数据，预计欧元区实际国内生产总值将在2026年和2027年分别增长0.8%和1.2%，低于美国预计的2.2%和2.1%，但是不用像投资者们愈发担忧沃什掌舵下的美联储货币政策路径愈发模糊那样过于担忧欧洲央行紧缩预期。

欧洲央行今年已加息一次，加息幅度25个基点，利率期货市场预计在明年年中之前还将再加息一到两次，以遏制战争引发的通胀冲击。但相对温和的经济增长前景以及清晰的货币政策曲线仍在支撑市场对欧元区债券的强劲需求，尤其是在美国和日本等市场的财政与政策风险越来越难以定价之际。

德国商业银行利率策略师Erik Liem表示：“欧洲政府债券对国际投资者仍然具有吸引力。”“欧洲央行已经对美国-伊朗地缘政治冲击作出了反应，其政策路径比美联储更容易被市场预测，而美联储的沟通方式正在转向一个新的方向。”

如上图所示，美德30年期国债收益率差一度创一年最宽——凸显出美国30年期国债收益率上升速度快于德国国债。

上周，美国30年期国债与德国30年期国债收益率之差扩大至一年以来最大，因为投资者们开始质疑美联储的信誉以及美国长期财政轨迹。欧洲并非完全没有财政压力，法国和意大利明年的选举也构成潜在风险，但目前这些风险仍被认为没有那么紧迫。

市场情绪的转变也体现在跨境资金流向上。根据日本最新国际收支数据，日本机构投资者们上个月买入法国主权债券，同时卖出美国国债和澳大利亚债券。

欧洲资产需求改善同样体现在欧元汇率上。欧元上周五触及七周高位，目前交易在1.15美元上方。虽然这部分反映了美元整体走弱，但三菱日联金融集团预计，随着各大央行储备管理机构进一步分散主权货币配置，欧元将在明年年中升至1.20美元。

三菱日联银行研究主管Derek Halpenny表示：“如果看向未来12至24个月，欧元是我们认为最应该增加配置的第一大货币。”

如上图所示，欧元兑美元徘徊在近两个月高位——美元普遍走弱推动欧元升至1.15美元上方。

不过，部分市场参与者仍然怀疑，欧洲股债汇市场这轮重新升温的乐观情绪究竟能够持续多久。

油价较7月低点已上涨近23%，而全面重新开放霍尔木兹海峡的协议仍迟迟未能达成。欧洲液化天然气库存偏低，加上全球食品价格上涨，可能在今年晚些时候进一步加大通胀压力。

“欧洲央行在遏制通胀方面一直采取积极行动，并且已经为应对中东冲突而加息，同时也释放出愿意进一步行动的信号——这对欧元形成支撑。”来自Bloomberg Strategists的跨资产策略师Ven Ram表示。

Marlborough Investment Management的资深基金经理James Athey认为，债券市场很可能已经充分计入了欧洲央行进一步加息，但财政恶化和政治不确定性仍将打击市场情绪。在经济周期敞口方面，他也更偏好日本股票，而非欧洲股票。

来自汇丰的多资产策略师Duncan Toms认为，欧洲金融资产吸引力能否延续，取决于投资者多快重新轮动回那些此前主导AI算力主题交易的股票，包括在美股与亚洲股市占据更加显著权重的AI半导体板块。Toms表示：“由于我们认为全球股市，尤其是东亚股市动量交易的去杠杆过程已经基本结束，从相对表现角度看，如果半导体板块重新获得上涨动能，那么欧洲持续大幅跑赢其他市场就会变得很难。”

攻守兼备的欧洲股市：半导体设备龙头负责进攻，现金流巨头们负责防守

欧洲虽然没有美国“七巨头”式超大规模科技巨头以及AMD、博通这类AI半导体领军者，但它拥有全球范围AI资本开支链中极难替代的半导体设备与先进封装。韩国两大存储芯片巨头的超大规模扩产，以及台积电、美光科技的创纪录业绩与半导体设备资本开支，大举强化了欧洲半导体设备链的中期增长逻辑，尤其是阿斯麦和Besi这类“AI算力卖铲人”。

对半导体设备厂商们而言，存储芯片扩产不是简单多建几条生产线，而是斥巨资新建更多数量洁净室，以及HBM、先进DRAM、企业级SSD、3D NAND和先进封装需求共同拉动对于光刻、刻蚀、沉积、量测、材料工程和先进封装设备的史无前例强劲需求。

在看好半导体板块股价与基本面前景的分析师们看来，任何有关SK海力士、台积电、三星等芯片制造商们产能扩张的动态，对于覆盖EUV/DUV光刻机的阿斯麦以及聚焦刻蚀、薄膜沉积与CMP等先进制程工艺以及聚焦2.5D/3D先进封装的半导体设备巨头们而言都是积极催化剂。

阿斯麦Q2营收93亿欧元、净利润29亿欧元，并明确表示AI算力基础设施投资正在同时推动先进逻辑芯片与存储芯片需求;BE Semiconductor(Besi)二季度营收同比增长68.7%、订单增长128.8%，公司直指混合键合(Hybrid Bonding)、光子学(Photonics)、数据中心和AI计算需求为主要驱动力。也就是说，欧洲拥有一批处在AI算力“物理瓶颈”上的卖铲人，它们并不承担大模型商业化本身的全部风险，却直接分享全球GPU、HBM、Chiplet先进封装扩产红利。

更加重要的是，欧洲股市不是简单的“AI+防御”，而是“AI算力产能瓶颈+高质量自由现金流+低持仓集中度”，把AI增长因子嵌进了一个极度分散、现金流质量很高的传统产业底盘。美国与亚洲股票市场的优势仍然是拥有众多AI算力基础设施制造商和大型科技巨头们驱动的盈利增长，欧洲市场的优势则在于能够用更低的单一AI科技因子暴露以及最为多元化的避险权重，来同时获得AI技术采用和AI算力瓶颈两端的投资收益以及剧烈回调之下的稳健收益。

但是这也意味着，一旦全球资金重新猛烈追逐AI半导体这类高Beta板块、美国AI龙头与科技巨头重新取得绝对盈利优势，欧洲这种分散型组合可能从“绝对强势”重新变成“低波动但相对跑输”。当前欧洲最有价值的地方，恰恰是它同时拥有进攻端的AI算力稀缺资产和防守端的巨额现金流复利资产。