Hims & Hers Health Q2营收超预期，盈利低于预期！上调全年收入指引！（深度）

 美国远程医疗公司Hims & Hers Health周一公布第二季度业绩，营收同比大涨38%，受订阅用户增长及国际业务快速扩张推动，公司随即上调2026年全年收入预期。公司最新预计2026年全年营收将达31亿至33亿美元，高于此前预期，调整后EBITDA（税息折旧及摊销前利润）预计为2.75亿至3.25亿美元。第三季度营收指引为8.8亿至9亿美元，调整后EBITDA为7,500万至9,500万美元。第二季度，公司营收为7.532亿美元，去年同期为5.448亿美元。订阅用户数量同比增长19%，接近290万人；美国本土营收增长16%，国际业务营收则随着今年6月完成对澳大利亚健康科技公司Eucalyptus的收购，实现超过17倍的爆发式增长。

Hims & Hers 2026年Q2的财报呈现出一个"营收超预期、盈利大幅miss、指引大幅上调"的复杂图景。公司正处于从"复方药灰色玩家"向"品牌药正规平台"转型的关键期。

一、财报核心数据

Hims & Hers Health于2026年8月10日盘后发布了2026年第二季度财报。

1. 营收与盈利（货币单位：美元）

总营收	$7.532亿	$5.448亿	+38%	$6.99亿	+$5,320万（Beat）
GAAP每股收益	-0.37	+0.17	盈转亏	-0.05	-$0.32（大幅Miss）
调整后EBITDA	$6,030万	$8,220万	-26.7%	—	—

总营收同比增长38%，超出市场预期的6.99亿美元。GAAP每股亏损0.37美元，较市场预期的亏损0.05美元多亏0.32美元，与上年同期每股盈利0.17美元相比出现盈转亏。调整后EBITDA从上年同期的8,220万美元下降至6,030万美元，降幅26.7%。

2. 收入构成——国内与国际（货币单位：美元）

美国市场收入	$6.218亿	$5.373亿	+16%
国际市场收入	$1.314亿	$754万	+1,641%（17倍）
总收入	$7.532亿	$5.448亿	+38%

国际市场收入同比暴增17倍，主要得益于2026年6月完成的对Eucalyptus的收购。国内收入增速从2026年Q1的3%加速至Q2的16%。

3. 订阅用户与核心运营指标（货币单位：美元）

订阅用户数（期末）	289.1万	243.9万	+19%
每订阅用户月均收入（MRPS）	$92	$76	+21%

订阅用户增长至近290万人。每订阅用户月均收入从76美元提升至92美元，增幅21%，反映平台交叉销售能力和产品组合升级的成效。

4. 毛利率

毛利率

64%

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—

第二季度毛利率为64%。

5. 财务指引（货币单位：美元）

营收	$8.80亿-$9.00亿	$31亿-$33亿	$28亿-$30亿
调整后EBITDA	$7,50万-$9,500万	$2.75亿-$3.25亿	—

公司大幅上调全年营收指引至31-33亿美元，Q3营收指引中值8.9亿美元亦超出市场预期的8.627亿美元。

二、业务运营亮点

1. 战略转型：从复方GLP-1到品牌GLP-1

2026年Q2是Hims & Hers商业模式发生根本性转变的一个季度。公司在2026年3月与诺和诺德达成合作伙伴关系，将诺和诺德的Wegovy（司美格鲁肽） 纳入平台。2026年5月，公司正式宣布从低成本的复方GLP-1治疗全面转向品牌减重药物。

这一转型的背景是FDA对复方GLP-1药物的监管趋严，复方药物的市场空间受到挤压。Hims & Hers通过品牌合作成功将危机转化为战略升级机会——从"灰色地带的低价供应商"转型为"正规品牌GLP-1的分销平台"。

2. Eucalyptus收购——国际化重大突破

2026年6月，公司完成了对澳大利亚远程医疗平台Eucalyptus的收购。这笔交易使国际市场收入从上年同期的754万美元暴增至1.314亿美元，增长超过17倍。Eucalyptus在澳大利亚和英国等市场拥有成熟的远程医疗业务，为Hims & Hers的全球化扩张提供了现成的平台和用户基础。

3. AI驱动的运营效率提升

CFO Yemi Okupe在财报中强调，公司正通过AI和技术投资产生"有意义的效率提升"，使高质量、全面的护理更加 affordable。管理层对2030年目标（营收至少65亿美元、调整后EBITDA至少13亿美元）的信心进一步增强。

三、电话会议核心内容

1. 管理层核心评价

CEO Andrew Dudum表示：

"Hims & Hers正在以全球规模、合理的价格，为近300万信赖我们的人们提供世界级的健康体验。我们正在用医生主导的AI临床引擎从零开始重建消费者健康体验，与全球客户关系的深度和广度从未如此之大。"

CFO Yemi Okupe补充：

"国内收入增长加速至16%，国际业务在Eucalyptus收购推动下增长超过17倍。我们预计国内业务将在下半年继续加速。这一势头，加上我们从AI和技术投资中产生的有意义效率，使我们能够为客户提供更可负担的高质量护理，同时显著扩大国际覆盖。"

2. 关于GLP-1转型的讨论

公司从复方GLP-1向品牌Wegovy的转型是电话会议的核心议题之一。分析师关注的核心问题包括：

• 品牌GLP-1的利润率结构与复方药物相比如何变化

• 向品牌药物的转型是否会影响用户获取成本

• 诺和诺德合作对平台长期竞争力的影响

Truist Securities在财报前指出，产品组合向品牌GLP-1的转变可能是公司预计2026年下半年EBITDA利润率改善的关键驱动因素。

3. 关于下半年展望

公司对下半年的指引显著强于上半年：

• Q3营收指引$8.80-$9.00亿（中值同比增长约60%）

• Q3调整后EBITDA指引$7,500-$9,500万

• 全年营收指引上调至$31-$33亿

这一强劲指引意味着下半年营收将较上半年增长超过一倍（上半年$13.6亿 → 下半年$17.4-$19.4亿），反映出管理层对品牌GLP-1放量和Eucalyptus整合后国际业务持续增长的信心。

四、投资分析

1. 积极的方面

营收超预期 + 全年指引大幅上调。 Q2营收7.53亿美元超出市场预期约7.6%，全年营收指引从$28-30亿大幅上调至$31-33亿。这是市场最看重的"forward-looking"信号——公司不仅在当下 beat，而且对未来更加乐观。

订阅用户增长与ARPU提升双轮驱动。 订阅用户同比增长19%至近290万，同时每用户月均收入从76美元跃升至92美元（+21%）。ARPU的提升说明平台正在成功地向现有用户交叉销售更多产品和服务（如GLP-1、心理健康、皮肤科等），用户生命周期的价值正在扩大。

国际业务的爆发式增长。 Eucalyptus收购使国际收入从几乎可以忽略的754万美元跃升至1.314亿美元。这不仅是收入的增量，更是打开了澳大利亚、英国等成熟市场的长期增长空间。

GLP-1从"灰色"到"正规"的战略升级。 与诺和诺德的合作使Hims & Hers从复方药物的监管风险中解脱出来，进入了品牌药的正规分销渠道。虽然品牌药的利润率可能低于复方药，但业务的可持续性和合规性大幅提升，估值理应获得溢价。

Q3指引极为强劲。 Q3营收指引$8.80-9.00亿，意味着环比增长17-19%，同比增长约60%。这暗示品牌GLP-1的放量正在加速。

2. 风险与隐忧

盈利能力的断崖式下滑。 GAAP EPS从上年同期的+$0.17骤降至-$0.37，调整后EBITDA从$8,220万降至$6,030万（-27%）。营收增长38%，但利润在缩水——这是典型的"为增长牺牲利润"的扩张期特征。向品牌GLP-1的转型可能进一步压缩毛利率（复方药毛利率通常高于品牌药分销）。

市场对"盈利miss"反应强烈。 财报发布后，Hims股价在盘后交易中大跌超过5%至30.06美元。市场对营收beat和指引上调的反应竟然是下跌，说明投资者对盈利能力的担忧压过了对营收增长的认可——telehealth行业的估值逻辑正在从"营收增长"向"盈利质量"切换。

复方GLP-1退出带来的增长缺口。 公司此前的高速增长很大程度上由低成本复方GLP-1驱动。转向品牌Wegovy后，虽然合规性提升，但价格竞争力下降（品牌药价格远高于复方药），可能影响价格敏感型用户的获取和留存。

Eucalyptus整合风险。 国际业务暴增17倍主要来自收购并表，但Eucalyptus的整合效果、文化融合、以及国际市场的监管环境仍需时间验证。

竞争格局恶化。 远程医疗和GLP-1分销赛道竞争激烈。礼来、诺和诺德等药企正在建立自己的直销渠道，其他远程医疗平台（如Ro、Noom等）也在争夺同一批用户。

五、总结和展望

Hims & Hers 2026年Q2的财报呈现出一个"营收超预期、盈利大幅miss、指引大幅上调"的复杂图景：

战略层面，公司正处于从"复方药灰色玩家"向"品牌药正规平台"转型的关键期。与诺和诺德的合作使GLP-1业务的可持续性大幅提升；Eucalyptus收购打开了国际化空间；AI驱动的运营效率正在改善成本结构。管理层对2030年$65亿营收和$13亿调整后EBITDA的目标信心充足。

战术层面，公司上调全年营收指引至$31-33亿，Q3指引$8.8-9.0亿，均显著超出市场预期。这表明品牌GLP-1的放量和Eucalyptus的整合正在按计划推进。

估值层面，盘后股价大跌5%表明市场当前的定价逻辑已从"增长叙事"切换至"盈利叙事"。投资者愿意为营收增长支付溢价的意愿在下降，而对盈利质量的要求在上升。GAAP EPS大幅miss和调整后EBITDA同比下降27%是当前最大的估值压力。

总体而言，Hims & Hers Q2传递的信号是：商业模式正在经历从"高增长低质量"向"高质量可持续增长"的战略升级，短期利润的牺牲是为了长期的合规性和可持续性。未来几个季度，品牌GLP-1的放量速度、Eucalyptus的整合效果、以及盈利能力能否触底回升，将是决定股价走向的三大关键变量。