《江枫交易策略日记》第二十五期
最近的比特币行情，可能是这段时间以来最容易让人产生“方向错觉”的阶段。一边是比特币在65000美元附近反复震荡，市场波动越来越小；另一边却出现了一个值得重视的变化，比特币现货ETF已经连续5个交易日实现净流入，累计达到8.653亿美元。
链上数据Ahr999只有0.3587，Puell Multiple更是来到0.21，MVRV Z-Score也只有0.39。这些数据放在一起看，很容易让人产生一个问题，比特币是不是已经进入价值底部区域了？但如果再把美债收益率和美联储利率预期放进来，事情又没有那么简单。
所以今天不猜顶部，也不急着宣布底部。我们把宏观、资金、链上数据和盘面放在一起，看看现在的BTC和ETH究竟处于什么位置。
一、先看最重要的变化：ETF资金终于持续回来了
最近5个交易日，比特币ETF净流入分别为：
8月3日：1.701亿美元
8月4日：2.115亿美元
8月5日：2.444亿美元
8月6日：1.376亿美元
8月7日：1.017亿美元
5日累计净流入8.653亿美元。
这其实是目前市场最值得关注的变化之一，因为价格有没有持续上涨是一回事，资金愿不愿意在当前位置买入是另一回事。此前市场最大的压力之一，就是价格反弹之后资金跟不上，而现在至少出现了一个积极信号，ETF资金正在持续承接市场抛压。
近期市场报道也显示，比特币重新回到65000美元附近，机构资金和现货ETF持续流入是推动价格反弹的重要因素之一，但这里必须强调一点：ETF连续流入 不等于比特币马上开启大牛市。
资金流入说明买盘正在增强，但能不能转化成趋势行情，还需要价格突破关键压力区进行确认。换句话说，资金已经开始投票，但价格还没有完全给出答案。
二、真正让我警惕的，是美债收益率仍然很高
目前美国10年期国债收益率：4.66%，这个位置对于风险资产来说，并不轻松，比特币虽然已经越来越像一种机构资产，但它本质上仍然属于高波动风险资产，当无风险利率维持在高位时，资金并没有那么强的动力去追逐高风险资产，更重要的是，目前市场对于美联储未来的判断仍然存在明显分歧。
根据CME利率预期显示：9月维持利率不变：54%，加息25个基点：46%，10月维持利率不变：40.2%，加息25个基点：48.1%，加息50个基点：11.7%，这里有一个非常明显的信息，市场并没有把未来的加息风险排除掉，甚至进入10月之后，加息25个基点的概率已经高于维持利率不变的概率。这意味着目前的宏观环境，并不是典型的“降息交易”。
所以我目前不会因为ETF流入增加，就直接得出“马上进入牛市”的结论，因为真正决定市场估值空间的，不仅仅是有没有资金进场，还要看资金的价格贵不贵，而现在的资金价格，依然不便宜。
三、链上数据分析
再看这几个指标，目前：MVRV Z-Score：0.39，Bitcoin Realized Price：52783美元，Puell Multiple：0.21，Ahr999：0.358692
这四个指标放在一起看，市场估值已经明显不像前期高估阶段。尤其是Ahr999和Puell Multiple，目前都处于非常低的位置，Ahr999只有0.3587。Puell Multiple只有0.21。
这说明从链上估值以及矿工盈利能力等角度来看，市场已经出现了一定程度的低估特征，而目前BTC价格大约65000美元，相对于52783美元的市场平均实现成本价格，仍然存在约23%的溢价，这意味着市场并不是处于极端泡沫区，但也还没有回到实现价格附近。
这也是为什么我现在对市场的判断越来越倾向于这里可能正在从“高位风险区域”逐渐转向“价值区域”，但还不能直接定义为历史级别的绝对底部。
四、MVRV Z-Score 0.39意味着什么？
这个指标我认为值得单独拿出来讲，MVRV Z-Score主要是通过市场价值与实现价值之间的关系，判断比特币当前处于高估还是低估状态，目前只有0.39，这个数值如果按照历史上极端熊市底部来看，MVRV Z-Score往往还会进一步向极低区域靠近，从历史数据来看最有可能底部一般发生在：-0.2～-0.5区间，所以0.39更适合定义成估值偏低，但尚未出现极端底部信号。
这和我之前一直强调的观点其实是一致的，现在最危险的事情不是看空，而是因为几个指标进入低位，就直接把“低估”理解成“马上上涨，马上牛市来临”。市场可以低估很长时间，建议还得关注上方压制是否能有效突破且站稳！
五、Puell Multiple 0.21，为什么值得关注？
Puell Multiple目前：0.21，这个位置已经非常低。Puell Multiple主要用于观察比特币矿工收入相对于历史水平的变化。当这个指标长期处于极低区域时，往往意味着矿工收入承压，市场进入周期性低估阶段。所以这个数据对长期投资者而言，是一个明显的积极信号。
但对于短线交易者来说，它的意义没有那么直接，为什么？因为矿工成本可以告诉我们市场有没有进入价值区域，却不能告诉我们明天涨还是跌。这也是为什么我一直强调链上指标看周期，K线负责找位置，两个东西不能混为一谈。
六、那么现在BTC到底怎么看？
目前BTC：65000美元附近，从盘面来看，65000美元依然是非常重要的心理关口，前期市场已经多次在这一带发生争夺。所以现在最重要的并不是猜65000美元到底是顶还是底，而是观察：
第一种情况：有效突破65000～67000
如果BTC能够放量突破65000～67000美元，并且站稳，那么市场结构会明显转强，尤其是如果ETF继续保持净流入，那么资金+价格形成共振，行情进一步向上扩展的概率会明显提高，这种情况下，之前的高空思路就需要明显降低仓位，不能继续无脑在压力位做空。
第二种情况：65000～67000再次受阻
如果价格反复冲击65000～67000美元，却始终无法站稳，同时ETF资金流入开始减弱，那么这里依然可能形成阶段性压力，这种情况下，我更倾向于：等待反弹至压力区域再考虑空，而不是在低位追空。
第三种情况：跌破62000～62500
如果BTC重新跌破62000～62500美元，那么短线结构会明显转弱。届时市场就需要重新评估前面的反弹到底是趋势反转，还是仅仅是下跌过程中的反弹。
所以目前我最关注的并不是65000美元本身。而是：65000～67000能不能真正站稳。
七、ETH目前又是什么情况？
目前ETH1920美元附近。ETH的走势相比BTC更加弱一些。目前最大的特点就是BTC在65000美元附近震荡，而ETH依然没有形成非常强的独立趋势
如果BTC能够突破65000～67000并形成趋势，那么ETH才更容易跟随资金出现进一步上涨，反过来，如果BTC在65000～67000继续承压，那么ETH同样容易重新测试下方支撑。因此现阶段ETH依然更适合跟随BTC判断方向，再寻找自身的关键压力和支撑。
八、把所有数据放在一起，真正的结论是什么？
如果把今天所有数据放在一起ETF连续5日净流入，累计+8.653亿美元——偏多，10年期美债：4.66%——偏空，9月加息概率：46%——偏空，10月加息概率：48.1%——偏空，MVRV Z-Score：0.39——估值偏低，Realized Price：52783美元——BTC仍高于市场平均实现成本，Puell Multiple：0.21——偏向周期低估，Ahr999：0.358692——处于低估区域！
所以现在的市场其实非常矛盾，资金面正在变好。链上估值正在变低。但宏观利率环境依然偏紧。这也是为什么BTC现在没有出现真正的趋势行情，而是在65000美元附近反复震荡。
九、我的观点：现在不要急着定义牛熊
如果让我用一句话总结现在的市场：
“底部信号正在增加，但趋势反转还需要价格确认。这和之前的市场环境已经有明显区别。
以前更多是：高估值 + 高利率 + 资金流出。现在逐渐变成：低估值 + ETF资金回流 + 高利率，所以市场正在发生变化，但变化并不意味着趋势已经完成反转。因此我的交易思路依然不会改变：不追涨，不在低位盲目追空。
如果BTC反弹到关键压力区域，我依然会重点观察是否出现做空机会。
但如果市场真正突破65000～67000并站稳，同时ETF资金继续持续流入，那么我也会尊重市场，不会因为之前的看空观点而死扛。交易最忌讳的，就是让自己的观点凌驾于市场之上。
真正重要的是当基本面、资金面、链上数据和价格趋势出现共振的时候，才是胜率真正提高的时候。
📌 第24期交易思路
BTC
当前价格65000附近
第一压力区：65300～65700
第二压力区：66000～67000
突破并站稳，观察是否打开进一步上涨空间，冲高受阻就重点观察高位做空机会
下方重点关注：62500～63200
进一步失守：62000附近
当前策略：不追空，等待反弹确认压力；如果有效突破65000～67000，则暂停高空思路，等待新的结构出现。
ETH当前价格：约1920附近，重点观察：1935～1953压力区，以及2008～2040区间，如果BTC无法突破关键压力，ETH反弹至压力区域后依然可以重点观察空头机会。
下方则关注：1850～1880区域，如果BTC出现趋势突破，ETH策略同步调整。
现在的市场其实比前段时间更有意思了。因为真正值得关注的，不再只是“比特币为什么不涨”。而是当价格还在65000美元附近的时候，为什么ETF资金开始连续流入？为什么链上估值已经明显下降？但美联储加息预期却依然没有消失？这三个因素正在互相拉扯。而最终决定下一阶段行情方向的，可能不是某一个指标。而是资金能不能继续流入 + 宏观压力能不能缓解 + BTC能不能真正突破65000～67000。
所以接下来，我更愿意等市场自己给答案，突破，就尊重趋势。受阻，就等待机会。跌破关键支撑，再重新评估趋势。这才是我现在对BTC和ETH最真实的判断。
——江枫资本
K线、指标，只是价格的结果，不是价格的原因！
