Sau khi Philadelphia Semiconductor và Nasdaq giảm mạnh, Morgan Stanley kêu gọi "chuẩn bị tăng thêm vị thế".

APP Chứng khoán Zhihong Finance cho biết, theo các chiến lược gia hàng đầu của các ông lớn tài chính Phố Wall như Morgan Stanley, logic mua thêm và mua vào khi giá giảm đối với chủ đề năng lực AI toàn cầu và cổ phiếu công nghệ nói chung gần đây bị bán tháo mạnh đang hình thành. Tuy nhiên, việc công nghệ có thể phục hồi đáy và tiếp tục xu hướng tăng sau đó hay không đã bước vào thời kỳ kiểm chứng kép: mùa công bố kết quả kinh doanh và điều kiện tài trợ cho AI. Trong báo cáo nghiên cứu mới nhất, Michael Wilson – nhà chiến lược thị trường cổ phiếu trưởng của Morgan Stanley – cho biết, phần lớn cổ phiếu đã hoàn thành điều chỉnh định giá kéo dài nhiều tháng, thị trường có thể nhanh chóng hoàn tất vòng điều chỉnh này hoặc âm thầm giảm tới tháng 11; các nhà đầu tư nên chuẩn bị gia tăng rủi ro danh mục cổ phiếu trong quá trình này.

Wilson cho biết ông vẫn ưu tiên các công ty có nền tảng cơ bản chất lượng, đặc biệt là lĩnh vực hàng hóa tư bản với động lực lợi nhuận cải thiện mạnh liên tục. Đây là phán đoán mới nhất về cơ hội đầu tư thị trường cổ phiếu sau điều chỉnh sâu, quan điểm này đồng nhất cơ bản với nhận định lạc quan của Bank of America: sau điều chỉnh lớn, định giá các ông lớn công nghệ bao gồm cả các gã khổng lồ chip lưu trữ và lực lượng đầu tàu năng lực AI đã tiệm cận đáy chu kỳ lịch sử; các chỉ số cơ bản liên quan, như giá và đà tăng của chip chủ chốt AI, đơn hàng và xu hướng lợi nhuận, chưa cho thấy sự suy giảm đáng kể nào, cơ hội mua vào khi điều chỉnh có vẻ đã đến.

Hiện các lãnh đạo mới của cloud như CoreWeave đã bộc lộ điểm nhạy cảm nhất của điều chỉnh này: khâu tài chính. Tuần trước, CoreWeave giảm 25,21%, mức giảm từ đầu năm lên đến 14,27%; trái phiếu 2031 của họ có lợi suất tuần trước từng chạm khoảng 16%, chênh lệch CDS 5 năm vượt 1100 điểm cơ bản, xác suất vỡ nợ tích lũy 5 năm ngụ ý trên thị trường cao hơn 60% – đây là kết quả mô hình thị trường tính cả premium rủi ro và giả định tỷ lệ thu hồi. Nscale được Nvidia hậu thuẫn cũng gặp "ép giá" IPO – so với định giá mục tiêu khoảng 30 tỷ USD, một số nhà đầu tư đề xuất 16–19 tỷ USD (giảm giá khoảng 37%–47% và chưa phải giá đã xác lập).

Vì vậy, thị trường gần đây đang đại quy mô đánh giá lại: các thành phần phần cứng chủ chốt AI như GPUTPU/ASIC, CPU trung tâm dữ liệu v.v., xây dựng phòng máy lớn cùng chi phí điện đắt đỏ đều phát sinh trước, doanh thu đợi cấp điện, nghiệm thu và khách hàng sử dụng; tài trợ càng đắt, dự án càng yếu khi chịu trì hoãn và tỷ lệ sử dụng thấp.

Ngay khi giá cổ phiếu chip lưu trữ – hưởng lợi từ làn sóng đầu tư hạ tầng AI chưa từng có – giảm mạnh, nhóm phân tích Bank of America cho rằng thị trường đã sớm phản ánh giá tăng chậm lại trong tương lai, mở rộng cung và áp lực tài trợ AI, nhưng độ bền giá spot, HBM cập nhật thế hệ mới và nhu cầu lưu trữ tầng phân hóa do AI intelligent agents bùng nổ cùng nhu cầu tài nguyên năng lực AI tổng thể bùng phát vẫn có thể duy trì đà tăng lợi nhuận mạnh cho chủ đề cổ phiếu năng lực AI trong thời gian dài.

Đáng chú ý, ngay khi cổ phiếu bán dẫn toàn cầu giảm mạnh, tổ chức hạ mạnh rủi ro định hướng, nhưng nhà đầu tư cá nhân lâu nay ưa thích ETF bán dẫn có đòn bẩy (ETF ba lần long chỉ số bán dẫn Philadelphia – mã chứng khoán Mỹ "SOXL") lại đón dòng vốn lớn, nhu cầu bổ sung tiềm năng cùng vốn đòn bẩy đã khuếch đại độ nhạy cảm của thị trường với chất xúc tác cơ bản trong mùa công bố kết quả kinh doanh.

Nhận định tăng giá mới nhất của Morgan Stanley và Bank of America có thể nói là đồng phản ánh diễn biến thị trường – cổ phiếu công nghệ đã xuất hiện trạng thái thở dốc, nhưng tổn thương từ bán tháo giai đoạn vẫn còn rõ: tuần trước, chỉ số Nasdaq 100 giảm khoảng 5,5%, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm liên tiếp tám ngày, giảm 11,5% trong tuần và rơi vào vùng điều chỉnh kỹ thuật; đến 16/10, chỉ số KOSPI Hàn Quốc đã giảm 17,11% trong tháng, Samsung Electronics và SK Hynix giảm lần lượt 19,74%, 28,38%. Đến ngày 19/10, KOSPI phục hồi 1,76% nhưng Samsung và Hynix chỉ tăng tương ứng 1,16%, 0,39%; trước giờ mở cửa thị trường Mỹ, hợp đồng tương lai Nasdaq tăng khoảng 1%, cho thấy lực mua bắt đầu thử nghiệm quay lại, cổ phiếu chip lưu trữ đầu ngành dường như dẫn sóng tăng năng lực AI sau nhiều ngày.

Wilson của Morgan Stanley kêu gọi "mua vào khi giá giảm": điều chỉnh sắp kết thúc, chuẩn bị tăng rủi ro danh mục

Wilson thuộc nhóm nhà chiến lược bán hàng có ảnh hưởng nhất trên Phố Wall: gia nhập Morgan Stanley từ năm 1989, từng trải qua các vị trí ngân hàng đầu tư, cổ phiếu tổ chức và chiến lược đầu tư, hiện là nhà chiến lược cổ phiếu Mỹ trưởng kiêm giám đốc đầu tư trưởng, từng đạt danh hiệu số một ở hạng mục chiến lược danh mục đầu tư của đội nghiên cứu toàn nước Mỹ do Institutional Investor tổ chức năm 2022, vượt trội nhiều nhà chiến lược nổi tiếng khác.

Ảnh hưởng của ông đối với thị trường cổ phiếu chủ yếu từ khả năng tích hợp lợi nhuận, định giá, lãi suất và vị trí tổ chức vào phán đoán phân bổ; tín hiệu lạc quan "sẵn sàng tăng vị thế" của ông thường thúc đẩy tổ chức lớn đánh giá lại chi phí cơ hội phòng thủ quá mức.

Michael Wilson của Morgan Stanley cho biết, khi điều chỉnh lớn của cổ phiếu công nghệ trên một số lĩnh vực thị trường đã gần kết thúc sau nhiều tháng, nhà đầu tư nên chuẩn bị tăng rủi ro cổ phiếu cho danh mục đầu tư.

Dù chỉ số S&P 500 chỉ cách đỉnh lịch sử khoảng 2%, nhưng vài tháng qua định giá thị trường đã giảm mạnh, đồng thời độ rộng của thị trường nội bộ chỉ số cũng suy giảm nghiêm trọng.

Nhà chiến lược này cho biết, hình thái thị trường mà yếu tố chất lượng tăng trưởng vượt trội và chỉ số S&P 500 theo trọng số đồng đều giảm mạnh đang gần kết thúc, tạo cửa sổ thuận lợi cho nhà đầu tư mua vào khi giá thấp.

Wilson nói trong báo cáo gửi khách hàng: “Chúng tôi khuyên nhà đầu tư chuẩn bị, thị trường có thể hoàn thành điều chỉnh rất nhanh hoặc kéo dài giảm nhẹ đến tháng 11, bởi theo chúng tôi, lúc đó nên tăng rủi ro danh mục thay vì tránh né.”

Nhà chiến lược này tiếp tục ưu tiên cổ phiếu chất lượng, đồng thời nhấn mạnh các ngành nhạy cảm với kinh tế như tài chính, công nghiệp và tiêu dùng không thiết yếu đã chịu cú sốc chính của điều chỉnh định giá lớn này. Ông cho rằng, giảm định giá ở một số lĩnh vực đã tạo cơ hội vào cho ngành hàng tư bản, công nghệ v.v. khi động lực lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đang cải thiện.

Như hình trên, định giá cổ phiếu Mỹ đã giảm mạnh trong vài tháng qua

Quan điểm của Wilson có thể trấn an một số nhà đầu tư – những người lo ngại lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ và trái phiếu doanh nghiệp rủi ro tăng cao gần đây có thể phá vỡ làn sóng đầu tư AI chưa từng có vốn ngày càng phụ thuộc tài trợ bằng nợ mới. Do làn sóng đầu tư năng lực AI đóng vai trò quan trọng thúc đẩy siêu chu kỳ tăng giá thị trường cổ phiếu toàn cầu bốn năm liên tiếp, một số thành phần thị trường cho biết họ đã nhìn thấy dấu hiệu bong bóng.

Các chiến lược gia của Goldman Sachs cũng chỉ ra hôm thứ Hai rằng, vị thế của nhà đầu tư đang trở nên phòng thủ hơn; chiến lược gia của JPMorgan thì đồng thuận lạc quan cùng Wilson của Morgan Stanley, cho rằng lợi suất trái phiếu đang ổn định sẽ “giúp ích rất nhiều” cho thị trường cổ phiếu.

Niềm tin thị trường vào triển vọng cổ phiếu rộng hơn chủ yếu đến từ đà tăng lợi nhuận do chủ đề năng lực AI mạnh mẽ thúc đẩy. Theo dự báo đồng thuận của các nhà phân tích Phố Wall do Bloomberg Intelligence tổng hợp mới nhất, tổng lợi nhuận Q3 của các công ty thành phần S&P 500 dự kiến tăng mạnh 24,6% so với cùng kỳ năm ngoái.

Ông lớn tài chính Phố Wall Jefferies gần đây cho biết, nhờ động lực kép là làn sóng đầu tư AI và kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp AI vượt dự báo, chỉ số S&P 500 dự kiến sẽ bùng lên tới 8000 điểm vào cuối 2026, và có thể lên 9000 điểm vào 2027. Lý luận cốt lõi của Jefferies rất rõ ràng và mạnh mẽ: trong một chu kỳ tăng lợi nhuận do AI thúc đẩy và vượt trung bình lịch sử gấp đôi, đi ngược xu hướng lợi nhuận là nguy hiểm. Dự báo S&P 500 đạt 8000 điểm năm 2026 của Jefferies dựa trên EPS đạt 373 USD (tăng 35% so với cùng kỳ, cao hơn dự báo thị trường là 29%) và tỷ lệ P/E là 21,5 lần.

Báo cáo nghiên cứu mới đây của JPMorgan cho thấy, giá cổ phiếu đã sớm giao dịch trước chu kỳ hạ nhiệt chip lưu trữ, nhưng đà lợi nhuận siêu chu kỳ của chuỗi ngành AI năng lực toàn cầu bao gồm cả chip lưu trữ có thể giữ vững lâu hơn. Nhóm phân tích JPMorgan APAC do Jay Kwon dẫn đầu đánh giá cao triển vọng sáu tháng tới của Samsung Electronics, SK Hynix, Kioxia, cùng Samsung Electro-Mechanics, ISU và ISC, đặt cược chu kỳ tăng trưởng lưu trữ kéo dài lâu hơn và nhu cầu nền, PCB, kiểm tra vẫn tiếp tục duy trì.

JPMorgan lý giải chuỗi lợi nhuận mạnh của ngành giải thích vì sao điều chỉnh lưu trữ có thể tạo cơ hội: lo ngại về tính bền vững vốn AI chưa phải đã chuyển hóa thành thiệt hại đơn hàng lưu trữ và lợi nhuận. AI inference liên tục đọc trọng số mô hình, lưu cache context và KV, rồi phục vụ nhiều tầng nhu cầu dữ liệu với bộ nhớ server và SSD; HBM nâng cấp lại chiếm tài nguyên wafer, đóng gói và tăng hiệu suất, khiến cung hiệu quả khó bắt kịp nhu cầu tăng vọt.

Báo cáo nghiên cứu ngành bán dẫn về thị trường Hàn Quốc của JPMorgan chỉ ra, lo ngại vĩ mô về tính bền vững đầu tư AI bị lệch pha rõ với dữ liệu cung cầu ngành lưu trữ từ dưới lên, do đó Q3 nên được xem là quý “reset kỳ vọng”, sáu tháng tới tập trung vào Samsung Electronics, SK Hynix, Kioxia, đồng thời mở rộng sang Samsung Electro-Mechanics, ISU và ISC – các nhà sản xuất PCB và socket test AI hàng đầu. “Giao dịch thời gian kéo dài” này đặt cược chu kỳ tăng trưởng kéo dài lâu, lợi nhuận cao giữ lâu: dù đà tăng giá DRAM/NAND chậm lại, chỉ cần HBM, DRAM server và SSD doanh nghiệp vẫn tiếp tục hấp thụ mạnh năng lực mới và duy trì tăng trưởng rõ rệt, định giá lợi nhuận giảm nhanh trước đó của thị trường có thể phải sửa lại. Đây cũng lý giải vì sao cổ phiếu lưu trữ có thể giảm trước lợi nhuận đạt đỉnh nhưng lại phục hồi trước khi thời gian lợi nhuận kéo dài được xác thực; cơ hội giao dịch quyết định bởi độ chênh giữa thực tế lợi nhuận và kỳ vọng ẩn trong giá cổ phiếu.

Nhà đầu tư cá nhân tranh mua đúng đáy định giá, đà phục hồi lớn của cổ phiếu công nghệ nhờ AI còn thiếu xác nhận dòng tiền

Người đầu tư huyền thoại Phố Wall – đồng chủ tịch Oaktree Capital Howard Marks – vừa có nhận định mới, mang góc nhìn ngược lại cho tâm lý bi quan hiện tại: bong bóng thật nguy hiểm thường đi kèm mất cảnh giác rủi ro, còn thảo luận liên tục về bong bóng nghĩa là nhà đầu tư chưa bỏ kiểm soát. Hiện tỷ lệ P/E tương lai của các ông lớn công nghệ thấp rõ so với thời kỳ bong bóng Internet, đồng thời doanh nghiệp cũng đã có lợi nhuận quy mô hóa.

Nhận định của ông cũng giao thoa với quan điểm mới của Bank of America và Morgan Stanley – liệu tỷ số P/E thấp có tạo cơ hội hay không còn tùy vào lợi nhuận duy trì được hay không; thị trường đánh giá thấp thời gian lợi nhuận cao, định giá có thể phục hồi, nếu dự báo lợi nhuận quá cao thì tỷ số thấp chỉ là bẫy chu kỳ.

Howard Marks nhấn mạnh, bong bóng thật thường đi kèm trạng thái tập thể phớt lờ rủi ro, còn việc bàn bạc bong bóng liên tục cho thấy sự nghi ngờ và kiểm soát vẫn tồn tại. Hành vi dòng vốn cũng chia hai: nhóm Goldman Sachs thống kê tuần trước có khoảng 9,5 tỷ USD đổ vào ETF đòn bẩy, trong đó khoảng 7 tỷ USD đổ vào ETF ba lần long bán dẫn – tức SOXL; cùng lúc, quỹ cơ bản Mỹ đa chiều long-short có rủi ro ròng thấp nhất lịch sử, tổng rủi ro vẫn đạt 213,9%. Điều này cho thấy cược định hướng đã thu hẹp, nhưng quy mô vị thế long-short vẫn lớn: nếu kết quả kinh doanh giảm lo ngại bi quan, tăng vị thế long và short có thể thúc đẩy phục hồi chung. Đáng chú ý, ETF đòn bẩy hút vốn cá nhân thể hiện ý chí mạnh mẽ bắt đáy, nhưng chưa chứng minh vốn tổ chức lâu dài đã tái phân bổ.

Báo cáo mới nhất của Bank of America cung cấp bằng chứng cụ thể hơn về lợi nhuận và định giá cho tiềm năng phục hồi đáy của cổ phiếu công nghệ chủ đề năng lực AI – theo dự báo lợi nhuận đồng thuận 2027–2028, P/E của Samsung và Hynix chỉ khoảng 2–3 lần, cho thấy định giá ở đáy chu kỳ, nhưng giá thị trường lưu trữ thực tế chưa sụp như thời kỳ suy thoái. Báo cáo cho thấy giá spot DDR5 16Gb tuần đó tăng 3% lên 60,6 USD, dự kiến giá hợp đồng DDR5 tháng 10 sẽ tăng 17% so với tháng trước; Bank of America dù tính EPS năm 2028 giảm nhẹ vẫn dự báo doanh thu và lợi nhuận duy trì gần mức kỷ lục.

Theo nhóm phân tích Bank of America, thị trường đã định giá quá đà sự suy giảm lợi nhuận tương lai. Các yếu tố hỗ trợ mạnh cho chip lưu trữ và tài nguyên AI năng lực nền tảng mà Bank of America dẫn ra bao gồm HBM4 triển khai, và nhu cầu HBM, SOCAMM, SSD doanh nghiệp tăng do GPU và ASIC cập nhật thế hệ mới: sức tải inference AI khổng lồ với trọng số mô hình, cache context dài và cấp đồng thời cần bộ nhớ nhiều tầng và tài nguyên lưu trữ cũng như hợp lực với hệ sinh thái năng lực AI rộng hơn gồm CPU, GPU/TPU, liên kết quang tốc độ cao trung tâm dữ liệu v.v. – ngay cả việc thay đổi một GPU cũng không đồng nghĩa nhu cầu lưu trữ trung tâm dữ liệu sụt giảm.

Môi trường lãi suất và lợi suất trái phiếu Mỹ cũng cải thiện biên. Theo Bộ Tài chính Mỹ, từ 9–16/10, lợi suất trái phiếu Mỹ 10 năm và 30 năm lần lượt giảm 15 và 17 điểm cơ bản, về 5,09% và 5,43%; trước giờ mở cửa ngày 19/10, giá dầu Brent về khoảng 107 USD, lợi suất trái phiếu 10 năm khoảng 5,085%. Nhưng JPMorgan chỉ ra, trái phiếu dài hạn tăng gần đây cũng do nhu cầu trú ẩn từ bán tháo AI, không đồng nghĩa với áp lực lạm phát được tháo bỏ.

Đối với chuỗi ngành năng lực AI và cổ phiếu công nghệ, phục hồi bền vững cần ba bằng chứng củng cố lẫn nhau – doanh thu AI và đơn hàng năng lực AI của các cloud lớn cũng như tân cloud hiện thực hóa hỗ trợ chi tiêu vốn, dự án cloud mới bàn giao và thu tiền cải thiện năng lực trả nợ, lợi suất trái phiếu cùng chênh lệch tín dụng doanh nghiệp đồng thời dịu lại. Khi kết quả kinh doanh chứng minh đầu tư năng lực có thể chuyển thành lợi nhuận và dòng tiền, định giá bị ép mới có thể trở thành cơ hội tăng vị thế tài sản rủi ro như Wilson đề cập, các tổ chức phòng thủ thấp cũng có lý do tăng rủi ro trở lại.