Mùa báo cáo tài chính đến! Citadel Securities: Những tuần tới sẽ là thử thách thực sự về cơ bản cho thị trường chứng khoán Mỹ

Bài kiểm tra này có ngưỡng rất cao. Thị trường đồng thuận kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của S&P 500 quý 3 tăng khoảng 27% so với năm trước, đây là mức kỳ vọng cao thứ ba trước mùa báo cáo kể từ năm 2010, chỉ thấp hơn hai quý phục hồi sau đại dịch. Đồng thời, định giá đã bị thu hẹp, nhu cầu của nhà đầu tư bắt đầu hồi phục và vai trò dẫn dắt thị trường cũng xuất hiện thay đổi sớm.

Lịch công bố báo cáo tài chính tập trung cao. Citadel Securities chỉ ra, trong năm phiên giao dịch từ ngày 28/10 đến 3/11, khoảng 47% doanh nghiệp có trọng số trong chỉ số S&P 500 sẽ công bố kết quả và đóng góp khoảng một phần ba tăng trưởng lợi nhuận dự kiến. Điều này đồng nghĩa, thị trường sẽ kiểm tra khả năng hiện thực hóa kỳ vọng lợi nhuận cao trong thời gian rất ngắn.

Đối với nhà đầu tư, vấn đề then chốt là liệu tăng trưởng lợi nhuận có thể lan tỏa từ một số doanh nghiệp dẫn đầu sang nhóm doanh nghiệp rộng hơn hay không. Mua vào của nhà đầu tư cá nhân đã phục hồi, chỉ số trọng số ngang bật lại, biến động của từng cổ phiếu tăng lên, những tín hiệu này cho thấy nội bộ thị trường đang thay đổi. Tuy nhiên, biến động của chỉ số vẫn ở mức thấp, nếu luân chuyển quay sang giảm đồng loạt, tương quan có thể tăng lên nhanh chóng.

Citadel Securities cho biết, dù chứng khoán Mỹ tháng 9 chịu áp lực, ngưỡng lợi nhuận vẫn ở mức cực kỳ cao. Trong 20 quý vừa qua, tăng trưởng lợi nhuận thực tế của doanh nghiệp có 19 quý cao hơn kỳ vọng đồng thuận trước mùa báo cáo tài chính. Hai quý gần nhất, tốc độ thực tế đều vượt trước kỳ vọng khoảng 10 điểm phần trăm. Quý 2, tỷ lệ lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu S&P 500 vượt kỳ vọng đạt 88%, ngoài giai đoạn phục hồi 2020 đến 2021 thì đây là mức cao nhất.

Kỳ vọng quý 3 cũng được nâng lên ngay trước mùa báo cáo. Theo dữ liệu tổng hợp của Citadel Securities, từ ngày 1/7 đến trước mùa báo cáo, kỳ vọng lợi nhuận tổng thể của S&P 500 được điều chỉnh tăng 1,6%, là mức điều chỉnh trước quý mạnh thứ hai trong 5 năm qua, chỉ thấp hơn quý 2 năm 2026. Đây cũng là quý thứ năm liên tiếp chỉ số này được nâng kỳ vọng lợi nhuận trước mùa báo cáo.

Sự lệch giữa cải thiện lợi nhuận và định giá thu hẹp hiện rõ ở lĩnh vực bán dẫn, lưu trữ và hạ tầng AI. Từ cuối tháng 6, kỳ vọng EPS 12 tháng tới cho ngành lưu trữ tăng 25%, PE tương lai giảm 34%. Hạ tầng AI kỳ vọng EPS tăng 25%, PE tương lai giảm 22%. Kỳ vọng EPS 12 tháng tới của S&P 500 tăng 10%, PE tương lai giảm 6% cùng kỳ.

Hướng dẫn của doanh nghiệp cũng giữ mạnh mẽ. Trong bốn quý vừa qua, số doanh nghiệp S&P 500 nâng hướng dẫn gần gấp ba lần số giảm hướng dẫn. Citadel Securities cho biết, nếu loại trừ giai đoạn phục hồi 2009-2010 và 2020-2021, đây là một trong những giai đoạn doanh nghiệp đưa ra hướng dẫn hỗ trợ nhất trong dữ liệu 20 năm.

Một đặc điểm cốt lõi của tăng trưởng lợi nhuận quý 3 là đóng góp tập trung cao. Citadel Securities chỉ ra, Micron và Nvidia đóng góp tổng cộng 36% tăng trưởng lợi nhuận dự kiến của S&P 500. Mười doanh nghiệp hàng đầu đóng góp khoảng hai phần ba tăng trưởng dự kiến. Nếu loại bỏ mười doanh nghiệp này, tăng trưởng lợi nhuận dự kiến của S&P 500 chỉ còn khoảng 11%. 300 doanh nghiệp có vốn hóa nhỏ nhất trong S&P 500 dự kiến tăng trưởng lợi nhuận khoảng 5%. Điều này cho thấy, mức tăng trưởng cao ở chỉ số vẫn dựa nhiều vào một số ngành và một số doanh nghiệp.

Tuy nhiên, lợi nhuận lan tỏa không hoàn toàn vắng mặt. Khoảng 74% doanh nghiệp S&P 500 dự kiến đạt tăng trưởng lợi nhuận so với cùng kỳ năm trước, cao hơn mức trung bình 66% từ năm 2021 tới nay. Điểm then chốt những tuần tới là liệu độ rộng này có được xác nhận bằng kết quả thực tế và hướng dẫn của doanh nghiệp hay không.

Cửa sổ mua lại có thể sẽ mở lại. Hiện đang ở cao điểm mùa im lặng báo cáo tài chính, chỉ 24% doanh nghiệp có trọng số trong S&P 500 nằm ngoài cửa sổ hạn chế mua lại cổ phiếu. Citadel Securities dự kiến tỷ lệ này sẽ tăng lên khoảng 55% vào cuối tháng, đến ngày 3/11 tăng lên 75% và đến ngày 9/11 tăng lên 85%.

Từ đầu năm, các doanh nghiệp Mỹ đã công bố tổng 1,3 nghìn tỷ USD ủy quyền mua lại cổ phiếu, mức kỷ lục vượt 8% so với cùng kỳ năm trước. Ngành công nghệ đóng góp 573 tỷ USD, chiếm 43% tổng. Khi mùa báo cáo tiến triển, mua vào của doanh nghiệp có thể trở lại là hỗ trợ kỹ thuật cho thị trường.

Những phiên giao dịch vừa qua, một thay đổi nổi bật nhất bên trong thị trường chứng khoán Mỹ là hiệu suất của chỉ số trọng số ngang cải thiện so với các cổ phiếu siêu lớn. Quý trước, hiệu suất chỉ số chủ yếu được dẫn dắt bởi vài cổ phiếu lớn. Citadel Securities cho biết, gần đây nhiều ngành bắt đầu tham gia tăng giá, cho thấy độ rộng thị trường đang hồi phục sớm.

Tỷ lệ giữa chỉ số trọng số ngang S&P 500 và Nasdaq 100 ngày 7/10 giảm xuống mức thấp nhất từ tháng 4/2000. Từ giữa tháng 8, tỷ lệ này bị tụt lại khoảng 9%. Ba phiên sau đó, chỉ số trọng số ngang vượt Nasdaq 100 tới 2,8%, biến động này nằm ở phân vị thứ 95 kể từ năm 1990.

Nhưng đợt bật lại vẫn ở giai đoạn đầu. Dù đã hồi phục, tỷ lệ này vẫn ở phân vị thứ 2 trong phạm vi năm năm gần đây. Citadel Securities cảnh báo, lịch sử các trường hợp bật lại cực mạnh từ đáy tương đối chỉ có dưới một nửa có thể tiếp tục giúp chỉ số trọng số ngang vượt lên trong một tháng sau đó.

Độ rộng thị trường cũng cải thiện. Từ khi tỷ lệ giữa trọng số ngang và Nasdaq 100 chạm đáy, 76% cổ phiếu S&P 500 vượt hiệu suất chỉ số. Khoản phòng thủ tăng 2,2%, ngành nhạy cảm với lãi suất tăng 2,0%, ngành chu kỳ tăng 1,6%. Cổ phiếu công nghệ tụt lại, chỉ 42% thành phần tăng giá.

Đồng thời, tỷ lệ cổ phiếu S&P 500 cao hơn mức trung bình động 50 ngày tăng từ 25% lên 37%. Tuy nhiên, tỷ lệ này vẫn ở phân vị thứ 16 trong một năm qua. Với thị trường, mùa báo cáo sẽ kiểm tra liệu độ rộng hồi phục này có tiếp tục được duy trì hay không.

Mua vào của nhà đầu tư cá nhân đang phục hồi, dù hoạt động giao dịch chung vẫn dưới mức trung bình. Dữ liệu trên nền tảng Citadel Securities cho thấy, tuần trước nhà đầu tư cá nhân mua ròng 9,1 tỷ USD cổ phiếu Mỹ, là tuần mua ròng lớn nhất trong 15 tuần qua, cũng là mức cao thứ chín trong một năm gần đây.

Mua vào tăng chủ yếu nhờ có xu hướng định hướng mạnh mẽ hơn, không phải do khối lượng giao dịch tăng đột biến. Tuần trước, xu hướng mua vào của nhà đầu tư cá nhân vượt bán ra 2,7 điểm phần trăm, nằm ở phân vị thứ 90 của độ lệch định hướng tuần. Hoạt động giao dịch tổng cộng chỉ ở phân vị thứ 42 trong một năm gần nhất. Ba tuần vừa qua, mua ròng tuần đã tăng từ 4,8 tỷ USD lên 6,4 tỷ USD, rồi lên 9,1 tỷ USD.

Dòng tiền tập trung cao độ. Ngành bán dẫn mua ròng 2,6 tỷ USD, là tuần cao thứ ba trong một năm qua. Với tốc độ hiện tại, tháng 10 có thể trở thành tháng mua ròng ngành bán dẫn lớn nhất trên nền tảng Citadel Securities, nhanh gấp ba lần mức trung bình một năm qua. Hạ tầng AI mua ròng 2,4 tỷ USD, cao thứ tư trong một năm qua. Neoclouds mua ròng 700 triệu USD, đây là mức tích lũy tuần lớn nhất quan sát được của nhóm cổ phiếu này.

ETF thu nhập cố định cũng hút nhu cầu nhà đầu tư cá nhân với tốc độ kỷ lục. Bảy phiên giao dịch đầu tháng 10, nhà đầu tư cá nhân mua ròng gần 3 tỷ USD ETF trái phiếu, trung bình 422 triệu USD mỗi ngày, nhanh hơn 28% so với kỷ lục trước đó. Dòng mua tập trung vào ETF trái phiếu kho bạc ngắn hạn, siêu ngắn hạn, municipal và trái phiếu chính phủ Mỹ. Nhu cầu với ETF tín dụng, cho vay và CLO chỉ bằng 0,4 lần mức thông thường. Nếu tốc độ được duy trì, tháng 10 sẽ là tháng mua ETF thu nhập cố định của nhà đầu tư cá nhân lớn nhất kể từ năm 2017.

Citadel Securities chỉ ra, một đặc điểm nổi bật nhất của thị trường hiện tại là biến động của từng cổ phiếu liên tục phân hóa với biến động chỉ số. Luân chuyển giữa người thắng và thua ở từng cổ phiếu, ngành đẩy biến động đơn cổ phiếu và ngành lên cao. Tuy nhiên, tăng giảm nội bộ chỉ số bù trừ lẫn nhau, giữ biến động chỉ số ở mức thấp nhất trong một năm qua.

Từ ngày 29/9, biến động ngụ ý trung bình một tháng của cổ phiếu thành phần S&P 500 tăng từ 34,1% lên 36,4%. Biến động ngụ ý của S&P 500 giảm từ 13,2% xuống 11,7% cùng kỳ. Khoảng chênh lệch tăng gần 4 điểm biến động lên 24,7, nằm ở phân vị thứ 90 một năm qua.

Tỷ lệ giữa biến động đơn cổ phiếu và biến động chỉ số tăng lên 3,1 lần, nằm ở phân vị thứ 98. Tương quan ngụ ý 1 tháng giảm xuống 7,6%, vị trí phân vị thứ 1 kể từ năm 2006. Lợi suất ngụ ý của ngành ngân hàng, sinh học, AI và phần mềm đều tăng rõ so với S&P 500.

Biến động thực tế ở cấp chỉ số cũng thấp. S&P 500 từ 5/6 không có phiên nào tăng hoặc giảm tới 2% trong một ngày, liên tiếp 88 phiên không chạm mức này. Chỉ số cũng liên tiếp 52 phiên không giảm 1%. Biến động thực tế 10 ngày giảm còn 7,2%, nằm ở phân vị thứ 5 một năm qua.

Bán tháo trên diện rộng cũng vắng mặt lâu dài. Citadel Securities cho biết, Sở Giao dịch Chứng khoán New York gần một năm chưa có phiên nào khối lượng bán vượt 80% tổng khối lượng. Lần cuối cùng xảy ra ngày 17/11/2025, cách đây khoảng 225 phiên, là khoảng cách dài nhất trong dữ liệu gần 30 năm.

Kết luận của Citadel Securities là, quan điểm xây dựng tích cực với chứng khoán Mỹ quý 4 vẫn còn giá trị. Kỳ vọng lợi nhuận mạnh mẽ, định giá thu hẹp, mua vào của nhà đầu tư cá nhân tăng lên, cửa sổ mua lại của doanh nghiệp sẽ mở lại, và độ rộng tham gia thị trường đang cải thiện.

Nhưng các yếu tố hỗ trợ này cần được kiểm chứng qua báo cáo tài chính. Khoảng một nửa trọng số S&P 500 sẽ công bố kết quả trong năm phiên giao dịch, một số doanh nghiệp tiếp tục đóng vai trò chính trong tăng trưởng lợi nhuận, biến động chỉ số thấp che giấu sự tăng rủi ro ở từng cổ phiếu.

Scott Rubner cho rằng, việc cải thiện tham gia gần đây đáng chú ý, nhưng vài tuần tới sẽ kiểm tra hiệu quả hơn liệu xu hướng này có được duy trì hay không. Trong môi trường hiện tại, Citadel Securities tiếp tục ưu tiên tiếp cận chọn lọc cổ phiếu riêng lẻ, phù hợp với cấu trúc thị trường phân hóa lợi nhuận và biến động hơn là đơn giản tăng beta chỉ số.