Mẫu iPhone mới bị tiết lộ cắt giảm đơn hàng 15%, giá trị thị trường của Apple (AAPL.US) từng bốc hơi hàng trăm tỷ! JPMorgan trấn an thị trường: Đây là sự sắp xếp lại theo mùa, không phải sự sụt giảm nhu cầu.

Theo thông tin từ Ứng dụng Tài chính Zhihong, JPMorgan đã phát hành Báo cáo Theo dõi Sản phẩm Apple tuần thứ 5 ngày 11 tháng 10: Chu kỳ giao hàng trên phạm vi toàn cầu tiếp tục giảm nhưng vẫn "lành mạnh", thời gian chờ đợi cho iPhone 18 Pro và Pro Max giảm từ 17 và 28 ngày ở tuần thứ 4 xuống còn 14 và 23 ngày. Tuy nhiên báo cáo chỉ ra một điểm trái ngược—ở Mỹ, thị trường có doanh số cao nhất cho những mẫu cao cấp, thời gian giao hàng của Pro Max vẫn giữ ở mức 28 ngày, bằng đúng thời gian năm ngoái. Kết luận của JPMorgan là lần cắt giảm đơn hàng này nhằm thích ứng với sự thay đổi trong dự đoán nền tảng và nhịp độ phát hành, không phải vì nhu cầu sụt giảm.JPMorgan duy trì xếp hạng "Tăng mua" cho Apple (AAPL.US) cùng mục tiêu giá 340 USD.

Hai ngày trước, ngày 9 tháng 10, truyền thông đưa tin Apple đã thông báo một số nhà cung cấp về việc cắt giảm đơn hàng linh kiện cho iPhone 18 Pro và Pro Max tháng 10 từ 15%-20%. Giá cổ phiếu Apple trong ngày giảm 2,07%, vốn hóa thị trường so với ngày trước đó bốc hơi khoảng 103 tỷ USD. Đây là thử thách về phía cầu đầu tiên sau khi John Ternus tiếp quản vị trí CEO ngày 1 tháng 9—buổi ra mắt đầu tiên sau khi ông nhậm chức (9 tháng 9) đã giới thiệu dòng iPhone 18 Pro và chiếc màn hình gập đầu tiên Duo.

Thời gian giao hàng rút ngắn 6 ngày nhưng tại Mỹ Pro Max vẫn ở 28 ngày

Theo JPMorgan theo dõi, chu kỳ giao hàng toàn cầu cho hai mẫu máy ở tuần thứ 5 trung bình lần lượt là 14 ngày và 23 ngày (so với tuần 4 là 17 ngày và 28 ngày), cùng kỳ năm ngoái là 20 ngày và 29 ngày. Khoảng cách năm nay so với năm ngoái tăng lên 6 ngày với mỗi dòng máy (tuần 4 là 4 ngày và 2 ngày). Biến động từng tuần: mẫu Pro giảm 3 ngày, Pro Max giảm 5 ngày, trong khi cùng kỳ năm ngoái cả hai mẫu chỉ giảm mỗi mẫu 1 ngày trong một tuần.

Phân theo khu vực, xu hướng không đồng nhất:

Mỹ: Pro và Pro Max lần lượt là 14 và 28 ngày (tuần 4 là 21 và 28 ngày), cùng kỳ năm ngoái là 21 và 28 ngày. Pro đánh dấu sự giảm đầu tiên từ tuần 2, trở về cùng mức với Đức và Anh, Pro Max giữ nguyên như năm ngoái. Mỹ chiếm 34% sản lượng iPhone toàn cầu.

Trung Quốc: 15 ngày và 22 ngày (tuần 4 là 18 và 28 ngày), cùng kỳ năm ngoái là 15 và 29 ngày. Pro giảm 3 ngày, bằng mức giảm năm ngoái nên vẫn ngang bằng; Pro Max giảm 6 ngày (năm ngoái chỉ giảm 3 ngày), khoảng cách so với năm ngoái tăng từ 4 lên 7 ngày. Trung Quốc chiếm 19%.

Đức và Anh: Cả hai đều có Pro là 14 ngày, Pro Max là 21 ngày (tuần 4 là 14 và 28 ngày), năm ngoái Đức là 22 và 30 ngày, Anh là 21 và 28 ngày. Pro Max ở cả hai nơi cùng giảm 7 ngày, cả hai mẫu đều thấp hơn năm ngoái. Đức và Anh lần lượt chiếm 3% và 4%.

Đặt mua tại cửa hàng cũng mang tính cấu trúc: tại Mỹ tất cả phiên bản Pro đều có thể lấy tại cửa hàng, Pro Max thì không; ở Trung Quốc chỉ có bản màu đỏ thẫm và bạc của Pro Max, ở Đức chỉ màu băng giá Pro Max, Anh chỉ màu đen.

JPMorgan diễn giải rằng, sự suy yếu trên toàn cầu chủ yếu đến từ thị trường quốc tế; Pro Max tại Mỹ giữ nguyên thời gian chứng tỏ nhu cầu ở thị trường lớn nhất này ổn định hơn các khu vực khác.

Cắt giảm đơn hàng 15%-20%: Hai hướng giải thích, trong đó một hướng là “điều chỉnh cơ cấu”

Truyền thông đưa tin, từ đầu tháng 9 Apple chuyển sang dự đoán bảo thủ cho hai mẫu cao cấp, đơn đặt hàng linh kiện tháng 10 giảm ít nhất 15%, một số bộ phận giảm đến 20%; một lãnh đạo cho biết "Chỉ riêng tháng 10, Apple đã cắt giảm đơn hàng cho hai mẫu cao cấp từ 15% đến 20%." Nguyên nhân được cho là tăng giá: chi phí chip nhớ tăng vọt buộc Apple tăng giá khởi điểm cho Pro và Pro Max tại Mỹ lên 1.199 USD và 1.299 USD. Báo cáo cũng thừa nhận, việc giảm sản lượng chỉ ảnh hưởng một số nhà cung cấp, chưa biết tháng 11 có tiếp tục không.

Nhưng phía chuỗi cung ứng và các công ty niêm yết thuộc "chuỗi Apple" có quan điểm khác. Nhiều công ty chuỗi cung ứng Apple phản hồi rằng nhận định trên phiến diện—Apple chỉ điều chuyển một số đơn hàng Pro sang Pro Max, tổng số dòng Pro vẫn không giảm, có lợi cho chuỗi cung ứng Pro Max; điều chỉnh cụ thể là Pro giảm 10%-15%, Pro Max tăng 10%-15%, tổng lượng không đổi, sản phẩm màn hình gập iPhone Duo tăng đơn hàng 30% (tổng chưa vượt quá 10 triệu chiếc).

JPMorgan đưa ra bốn lý do hỗ trợ luận điểm "không cần giảm dự báo theo mức độ của nhà cung cấp": Thứ nhất, động thái cắt giảm vào thời điểm này là bình thường trong chu kỳ sản phẩm, Apple luôn sản xuất với lượng "dự phòng", nếu nhu cầu cao sẽ tăng thêm; Thứ hai, việc cắt giảm là từ dự báo cơ sở cao hơn năm ngoái, không đồng nghĩa kỳ vọng đầu tư phải giảm tương ứng; Thứ ba, chu kỳ giao hàng nhỏ hơn cho Pro và Pro Max so với thế hệ 17 vẫn có sự kiên cường, khoảng cách so với năm ngoái chủ yếu do thiếu bản cơ bản, sản phẩm có tỷ lệ doanh thu cao là iPhone Duo vẫn chưa mở bán; Thứ tư, mức tăng giá cho dòng cao cấp khoảng 10% đồng nghĩa doanh thu dựa nhiều vào giá trung bình hơn là số lượng bán ra (dự báo chung thị trường sản lượng iPhone 2027 tương đương 2026).

Dữ liệu đầu cuối: Trung Quốc mạnh, Mỹ ổn, khu vực khác yếu

Dữ liệu đầu cuối trực quan hơn cả con số đơn hàng, và cũng cho thấy sự phân hóa. Theo Counterpoint Research, ba ngày đầu tiên sau mở bán dòng iPhone 18 Pro từ 18-20/9 đạt doanh số cao hơn khoảng 12% so với tuần đầu ra mắt dòng Pro thế hệ trước; ba ngày này giúp Apple chiếm 33% doanh số smartphone tại Trung Quốc từ 14-20/9, đứng đầu bảng. Ngày mở bán đầu tại Trung Quốc đạt khoảng 322.800 chiếc, bằng 130% mức cùng kỳ năm ngoái, trong đó Pro Max chiếm 55,5%; đến tuần 39 dòng này bán khoảng 1,76 triệu máy tại Trung Quốc, tăng 930.000 máy trong một tuần, có số liệu cho rằng sau ba tuần kích hoạt vượt 3 triệu máy.

Tuy nhiên, tổng thể vẫn thu hẹp: Counterpoint cho biết doanh số smartphone hàng tuần tại Trung Quốc giảm hai con số so với cùng kỳ từ tháng 7, tuần 38 thấp hơn năm ngoái 17%. Nhà phân tích Ivan Lam nhận định, việc hoãn ra mắt iPhone 18 phiên bản tiêu chuẩn thúc đẩy một bộ phận người dùng chuyển sang mua Pro, giá flagship của thương hiệu nội địa tăng trên 200 USD làm chốt giá cao hơn.

Đối chiếu khu vực được phân tích bởi Bernstein. Chuyên gia công nghệ Mark Newman chỉ ra, nhu cầu ban đầu tại Mỹ cho iPhone 18 Pro và Pro Max giảm vài phần trăm so với năm ngoái (Pro giảm thời gian chờ, Pro Max tăng), Trung Quốc tuần đầu tăng +12%, Ấn Độ ba ngày đầu tăng +19%, Nhật, Hàn và UAE yếu hơn. Ông còn cung cấp số liệu dài hạn: tháng 8 doanh số iPhone toàn cầu tăng +7% so với cùng kỳ, tăng liên tục 18 tháng nhưng tốc độ giảm so với +14% tháng 7; được thúc đẩy bởi giá trung bình tăng +6%, doanh thu iPhone tháng 8 tăng +13%— bán ít hơn nhưng bán giá cao hơn, tổng doanh thu vẫn tăng.

Quan sát của UBS gần giống: chuyên gia thấy thời gian chờ đợi rút ngắn tại hơn 30 thị trường và lo ngại tăng giá sẽ làm người dùng ít đổi máy; tuy nhiên UBS vẫn dự đoán lượng xuất xưởng iPhone năm tài chính này đạt 261 triệu chiếc, tăng 15,4% so với năm ngoái.

Biến số thực sự là “tách phát hành”: bản cơ bản và màn hình gập vẫn chưa lên kệ

Tổng hợp các bất đồng trên, biến số lớn nhất năm nay thực ra là nhịp phát hành. Apple lần đầu chia nhỏ buổi ra mắt mùa thu: mùa thu chỉ có ba dòng cao cấp, bản tiêu chuẩn iPhone 18 và dòng mới iPhone Air hoãn đến mùa xuân 2027, linh kiện cần cho bản tiêu chuẩn dự kiến cuối năm mới sản xuất. JPMorgan gọi đây là “mùa vụ mới” và nhấn mạnh số liệu linh kiện tháng nay không thể so với năm trước.

Ảnh hưởng theo hai chiều: chuỗi cung ứng cuối năm kéo chậm hơn bình thường—một lãnh đạo chuỗi của Nikkei nói “Nhu cầu không mạnh mẽ như khi tất cả mẫu mới cùng ra mắt”; một phần người dùng chờ bản tiêu chuẩn đã chuyển sang mua Pro giá cao hơn, vừa bù thiếu số lượng vừa nâng giá trung bình.

Màn hình gập Duo là biến số khác: mở bán trước ngày 16 tháng 10, giao hàng 23 tháng 10, Mỹ giá từ 1.999 USD (256GB), Trung Quốc 256GB giá 15.999 NDT, 2TB giá 26.499 NDT. Đến ngày 10 tháng 10, số người đặt trước tại cửa hàng chính thức Apple trên JD vượt 2,01 triệu, nhưng đặt trước chưa đồng nghĩa mua; chuỗi cung ứng cho biết dù tăng đơn hàng thêm 30%, tổng Duo chưa vượt 10 triệu máy—Ming-Chi Kuo dự báo cả năm xuất xưởng 7-8 triệu, Counterpoint dự đoán khoảng 6 triệu. Khảo sát người dùng cho thấy 49% tiềm năng xem giá là lý do chính không mua, 37% cho rằng không có tính năng nổi bật hơn smartphone hiện tại; cung ứng cũng không dễ dàng, Interface News dẫn nguồn chuỗi sản xuất gần Foxconn cho biết đến ngày 17 tháng 9 tỉ lệ máy hoàn thiện Duo chỉ hơn 60%.

Nguyên nhân tăng giá là chip nhớ và mức lợi nhuận gộp 47%-48%

Đợt tăng giá này không phải Apple chủ động lựa chọn. Theo TrendForce, giá hợp đồng DRAM phổ thông quý một 2026 tăng 55%-60%, NAND tăng 33%-38%; quý bốn DRAM còn tăng 10%-15%, NAND tăng biên độ lên 15%-20%; giá hợp đồng dự kiến cho tổ hợp phổ biến 8GB+256GB quý một đã tăng gần 200% so với cùng kỳ. Gốc rễ là máy chủ AI và HBM hút hết năng lực sản xuất tiên tiến, Samsung, SK Hynix tập trung làm chip nhớ cho máy chủ lợi nhuận cao, nguồn DRAM và NAND tiêu dùng bị siết lại. Tỷ lệ chip nhớ trong BOM tăng từ 10%-15% lên trên 30%-40%.

Khoản chi này đã xuất hiện trong báo cáo Apple. Quý tháng 6, doanh thu Apple là 109,4 tỷ USD, iPhone chiếm 54,252 tỷ USD, gần một nửa tổng doanh thu; quý đó lợi nhuận gộp đạt 50,1% (bao gồm hoàn thuế khoảng 2 điểm phần trăm), loại bỏ hoàn thuế cơ bản là 48,1%; quý tháng 9 hướng dẫn tỷ suất lợi nhuận gộp 47%-48% (bao gồm lợi ích hoàn thuế 1 điểm phần trăm), ban lãnh đạo cho biết việc tăng giá chip nhớ đã hoàn toàn lấy đi 100% mức giảm lợi nhuận—nói cách khác, các khoản chi cải thiện nhưng bị tiêu hao bởi đầu tư liên quan DRAM và chip nhớ.

Mặt bằng giá của ngành đã biến động: Huawei nova 16 và Xiaomi 17 Ultra cùng thay đổi giá ngày 9 tháng 10, ngành dự đoán đợt tăng giá này kéo dài đến cuối 2027.

Bất đồng tại Phố Wall

Phản ứng của giá cổ phiếu với “cắt đơn hàng” mạnh hơn nhiều so với thay đổi chu kỳ giao hàng. Ngày 8 tháng 10 Apple tăng 1,11% lên 340,42 USD (cùng ngày chỉ số Nasdaq giảm 1,3%), đỉnh 52 tuần là 345,34 USD vừa lập ở vài phiên trước đó; ngày 9 tháng 10 giảm 1,11% xuống 336,64 USD, thấp nhất trong phiên chạm 331,22 USD, theo mức thấp nhất vốn hóa thị trường bốc hơi khoảng 103 tỷ USD, giảm về khoảng 4,865 nghìn tỷ USD. Từ đầu năm tăng khoảng 25%, 12 tháng qua tăng 38,8%, giao dịch ở mức P/E lăn tròn khoảng 38,6x, cao hơn trung vị 5 năm là 30,98x—định giá này dựa trên giả định “chu kỳ sản phẩm vận hành bình thường”.

JPMorgan duy trì xếp hạng "Tăng mua" cùng mục tiêu giá 340 USD, thừa nhận dự báo doanh số các quý gần đây có thể điều chỉnh giảm, nhưng không cho rằng đây là tín hiệu lo ngại cho chu kỳ iPhone 18. Bernstein của Mark Newman duy trì xếp hạng “vượt thị trường”, mục tiêu giá 12 tháng là 370 USD, lý do chuỗi cung ứng Apple vượt trội Android, bản cơ bản iPhone 18 nửa đầu 2027 và dòng kỷ niệm 20 năm iPhone nửa cuối năm là cơ sở duy trì niềm tin; đồng thời ông lưu ý tiến độ xuất xưởng quý bốn chậm hơn mức lịch sử—tổng sản lượng tháng 7 và 8 là 33 triệu máy, chiếm 57% dự báo cả quý 58,2 triệu, thấp hơn mức trung bình lịch sử 60%.

Bất đồng lớn: Giá mục tiêu trung bình của các chuyên gia Phố Wall khoảng 334 USD, 58% đưa ra khuyến nghị "mua vào", 30% “trung lập”, 6 chuyên gia khuyến cáo “bán ra”.

Hai phía cuối cùng vẫn còn câu hỏi thực nghiệm nhưng chưa có đáp án: Tăng giá 10% có bảo vệ được sản lượng bán ra hay không? JPMorgan và Bernstein đều trả lời “có”, nhưng lý do không giống nhau—JPMorgan dựa vào giá trung bình và cấu trúc sản phẩm, Bernstein dựa vào chuỗi ra mắt bản cơ bản đầu năm và dòng kỷ niệm cuối năm. Cửa kiểm nghiệm gần nhất là chỉ dẫn doanh thu quý tháng 12 (mùa lễ hội) sắp được Apple công bố.