Morgan Stanley đánh giá tích cực về SpaceX: Tiềm năng “Tera’Merica” bị đánh giá thấp, AI doanh nghiệp và mở rộng sức mạnh tính toán tạo ra không gian tăng trưởng.

Không gian tăng trưởng dài hạn của SpaceX có thể không chỉ đến từ lĩnh vực hàng không vũ trụ, truyền thông vệ tinh và sức mạnh AI, mà còn ở cơ hội ngành nghề do việc tái thiết ngành sản xuất tiên tiến của Mỹ mang lại. Morgan Stanley cho rằng thị trường hiện tại tập trung nhiều hơn vào áp lực chi tiêu vốn của các dự án như Terafab, nhưng có thể đã đánh giá thấp mối liên hệ giữa những khoản đầu tư này với việc tái thiết ngành sản xuất của Mỹ, cũng như tiềm năng tăng trưởng dài hạn mà nó mang lại.

Báo cáo đã tổng kết làn sóng tái thiết ngành sản xuất của Mỹ này bằng khái niệm “Tera’Merica”. Khái niệm này không chỉ giới hạn ở việc hồi hương ngành bán dẫn, mà còn bao gồm tên lửa, vệ tinh, trạm mặt đất, tua-bin, xe tự lái, rô-bốt công nghiệp, rô-bốt hình người, tàu và drone. Khi AI chuyển từ ứng dụng số sang sản xuất vật lý, để nâng cao năng lực sản xuất tiên tiến, Mỹ không chỉ cần chip mà còn cả nhà máy, thiết bị và chuỗi cung ứng then chốt đi kèm.

Điều này mở ra không gian tưởng tượng tăng trưởng lớn hơn cho SpaceX. Các mảng kinh doanh hàng không vũ trụ, truyền thông vệ tinh và hạ tầng AI của công ty có sự giao thoa với bố trí ngành nghề nói trên; các dự án như Terafab có thể tiếp tục củng cố vị trí của SpaceX trong lĩnh vực sản xuất chip và sức mạnh AI. Morgan Stanley đánh giá, việc xác định giá trị của các khoản đầu tư này không nên chỉ nhìn vào chi tiêu vốn ngắn hạn, mà còn phải xem xét chúng hỗ trợ cho sự mở rộng kinh doanh lâu dài của công ty.

Dựa trên đánh giá này, Morgan Stanley duy trì đánh giá “tăng mua” cho SpaceX, giá mục tiêu là 300 đô la Mỹ.

“Tera’Merica”: Tái thiết ngành sản xuất của Mỹ không chỉ là hồi hương chip

Báo cáo liên hệ xu hướng này với “Kinh tế trí tuệ vật lý” (Physical Intelligence Economy, PIE), tức là thúc đẩy AI mở rộng từ ứng dụng số sang các hoạt động sản xuất thực tế. Để thực hiện sự chuyển đổi này cần đầu tư lâu dài vào nhà máy, thiết bị và chuỗi cung ứng vật liệu then chốt, và các ngành liên quan vượt xa ngành bán dẫn.

Đối với SpaceX, điều này không chỉ liên quan đến các dự án sản xuất như Terafab mà còn có thể mở ra không gian phát triển lớn hơn cho mảng hàng không vũ trụ, truyền thông vệ tinh và hạ tầng AI. Tuy nhiên, từ tiến bộ công nghệ đến sản xuất tự động hóa quy mô lớn vẫn còn một chặng đường dài phía trước.

Báo cáo lấy ví dụ về nhà máy Austin của Tesla — nhà máy này có hơn 20.000 nhân viên. Theo phân tích của các chuyên gia, dây chuyền sản xuất Cybercab hiện chưa sử dụng Optimus rô-bốt hình người, quá trình sản xuất vẫn dựa vào cánh tay cơ khí và hợp tác thủ công. Điều này cho thấy sản xuất tự động bởi rô-bốt vẫn chưa đạt quy mô ứng dụng, quá trình ứng dụng công nghệ còn cần thời gian, và không thể thiếu sự chuyển đổi kỹ năng lao động cùng sự hoàn thiện công cụ AI phục vụ sản xuất.

Sức mạnh AI và AI doanh nghiệp: Trục tăng trưởng mới trong định giá của SpaceX

Ngoài cơ hội dài hạn do tái thiết ngành sản xuất của Mỹ mang lại, Morgan Stanley còn đánh giá cao tiềm năng của AI doanh nghiệp và mở rộng sức mạnh AI của SpaceX. Báo cáo cho rằng chi tiêu vốn cho các dự án như Terafab không nên chỉ được xem là gánh nặng chi phí, mà quan trọng là liệu các khoản đầu tư này có thể chuyển hóa thành cung ứng sức mạnh AI và nguồn thu mới hay không.

AI doanh nghiệp là một trong những nguồn định giá quan trọng. Theo tính toán của báo cáo, khi giá cổ phiếu ở khoảng 170 đô la, hệ số doanh thu ẩn cho mảng AI doanh nghiệp của SpaceX chỉ ở mức một con số trung bình thấp, phản ánh nhà đầu tư vẫn còn khá thận trọng với triển vọng thương mại hóa của mảng này.

Mở rộng sức mạnh AI cung cấp không gian định giá cụ thể hơn. Báo cáo tính toán, nếu tăng 1 gigawatt (GW) sức mạnh AI danh nghĩa, với đầu tư 50 USD mỗi watt, biên lợi nhuận tăng thêm 70% và định giá EBITDA gấp 10 lần, giá trị mỗi cổ phiếu sẽ tăng khoảng 27 USD. Morgan Stanley dự đoán đến cuối năm tài chính 2027, quy mô sức mạnh AI của SpaceX là khoảng 4,9 GW, trong khi mục tiêu của công ty gần 10 GW. Khoảng cách giữa hai con số này đồng nghĩa với không gian tăng trưởng tiềm ẩn, nhưng giá trị cuối cùng vẫn phụ thuộc vào tiến độ xây dựng, chi phí thực tế và khả năng khai thác giá trị của sức mạnh AI.

Dựa trên định giá của bốn mảng: hàng không vũ trụ, dịch vụ kết nối, X và AI tiêu dùng, AI doanh nghiệp, Morgan Stanley đưa ra giá mục tiêu 300 đô la. Dù AI doanh nghiệp là thành phần quan trọng trong định giá, báo cáo vẫn áp dụng mức chiết khấu 50% cho rủi ro thực hiện.

Những rủi ro cũng không thể bỏ qua, gồm tiến độ của Starship và Starlink không đạt kỳ vọng, thương mại hóa AI doanh nghiệp chậm lại, chi phí xây dựng sức mạnh AI tăng và nhu cầu huy động vốn gia tăng. Tổng thể, logic tăng trưởng của Morgan Stanley gồm hai tầng: AI doanh nghiệp và mở rộng sức mạnh AI cung cấp tiềm năng tăng trưởng tương đối trực tiếp, “Tera’Merica” đại diện cho tái thiết ngành sản xuất của Mỹ tạo không gian tưởng tượng ngành dài hạn. Liệu hai xu hướng này có chuyển hóa thành giá trị thực hay không vẫn phụ thuộc vào năng lực thực thi và tiến trình thương mại hóa của SpaceX.