Giải cứu trái phiếu Mỹ! Ngoài việc mua lại, Besant còn có một “chiêu lớn”: stablecoin đô la Mỹ

Tuần trước, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã công bố mở rộng quy mô mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn, nguồn vốn đến từ việc phát hành thêm trái phiếu chính phủ ngắn hạn (T-bills). Bộ trưởng Tài chính Yellen khi trả lời phỏng vấn CNBC gọi động thái này là “quay vòng trái phiếu chính phủ” (Treasury twist) – bằng cách tăng cung ngắn hạn, giảm áp lực dài hạn để giảm gánh nặng cho thị trường trái phiếu.

Tuy nhiên, tính toán của Yellen chưa dừng lại ở đó. Bà còn kỳ vọng vàomột đối tượng nhu cầu mới nổi: stablecoin gắn với đồng USD.

Tại sao stablecoin bắt buộc phải mua trái phiếu chính phủ ngắn hạn?

Theo Đạo luật Genius (Genius Act) được Hoa Kỳ thông qua năm ngoái, các stablecoin phát hành tại Mỹ và được neo giá theo USD phải được đảm bảo bằng các tài sản dự trữ cụ thể, bao gồm cả trái phiếu chính phủ ngắn hạn đáo hạn trong vòng 93 ngày.

Nói cách khác, mỗi khi phát hành 1 stablecoin tương đương 1 USD, phía sau cần nắm giữ lượng trái phiếu chính phủ ngắn hạn gần như tương đương. Điều này hoàn toàn khác với ngân hàng – cứ mỗi 1 USD tài sản ngân hàng nắm giữ, trung bình chỉ khoảng 8 cent là trái phiếu chính phủ ngắn hạn; còn 1 USD stablecoin, khoảng 80 cent là trái phiếu chính phủ ngắn hạn.

Stablecoin vốn dĩ là “người mua” tự nhiên của trái phiếu chính phủ ngắn hạn.

Thị trường lớn đến đâu?

Hiện tại, vốn hóa toàn cầu của stablecoin vào khoảng 300 tỷ USD. Con số này vẫn còn nhỏ so với gần 8 nghìn tỷ USD từ các quỹ thị trường tiền tệ Mỹ.

Tuy nhiên, Yellen từng trích dẫn các dự báo cho biết, quy mô thị trường stablecoin có thể tăng trưởng lên gần 4 nghìn tỷ USD, và bà viết rõ: “Điều này sẽ làm giảm chi phí vay vốn của chính phủ.”

Học viện nghiên cứu Citi (Citi Institute) đưa ra một kịch bản thị trường tăng trưởng mạnh: Nếu thị trường stablecoin đạt 4 nghìn tỷ USD, quy mô trái phiếu chính phủ ngắn hạn mà các stablecoin này nắm giữ đến năm 2030 sẽ chiếm khoảng 1/4 tổng số trái phiếu ngắn hạn đang lưu hành.

Một báo cáo từ Trung tâm nghiên cứu chính sách tài khóa và tiền tệ Hutchins, thuộc Viện Brookings chuẩn bị cho Nhóm Chiến lược Kinh tế Aspen, cũng chỉ ra rằng stablecoin có thể tạo ra “nhu cầu tăng ròng đáng kể” đối với trái phiếu chính phủ ngắn hạn – đặc biệt khi dòng tiền chuyển từ tài khoản ngân hàng sang stablecoin hoặc được mua bởi người nước ngoài. Báo cáo nhấn mạnh, nhu cầu lớn có thể đến từ những người tiết kiệm ở các quốc gia tiền tệ không ổn định, những người không thể mở tài khoản ngân hàng Mỹ nhưng có thể sở hữu USD stablecoin.

Đạo luật Clarity Act: Chất xúc tác tiếp theo

Sự mở rộng của stablecoin trong tương lai còn phụ thuộc vào một dự luật khác – Đạo luật Clarity Act, nhằm tạo khung pháp lý cho thị trường tài sản số nói chung.

Hiện tại, dự luật này đang bị đình trệ bởi cuộc đấu giữa ngành ngân hàng và các công ty crypto. Điểm mấu chốt là: Lợi nhuận lãi suất mà người nắm giữ stablecoin có thể nhận được bị các ngân hàng xem là cạnh tranh trực tiếp với lãi suất tiền gửi.

Tuần trước, Trump đã tiếp đón các lãnh đạo ngành crypto tại Nhà Trắng, trực tiếp thúc giục thông qua dự luật này. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cùng thời điểm đó cũng đã đề xuất khuôn khổ điều tiết tài sản crypto mới.

Theo báo cáo gần đây của nhà phân tích Bryan Bergin thuộc TD Cowen, Đạo luật Clarity Act khi được thông qua sẽ “giảm xung đột nhờ tạo môi trường pháp lý rõ ràng hơn”, nhưng ông cũng chỉ ra, việc ứng dụng stablecoin đã tiếp tục ngay cả khi chưa có đạo luật này.

Thị trường đã có dấu hiệu phản ứng. Nhà phát hành stablecoin Circle Internet Group và Coinbase Global, nơi cung cấp phần thưởng nắm giữ USDC, đều bật tăng hơn 20% giá trị trong tuần trước.

Tiềm năng lớn, nhưng vẫn còn nhiều thách thức

Theo báo cáo của các chiến lược gia lãi suất TD Securities vào tháng 10/2025, sự phát triển của stablecoin có thể “tác động đến các quyết định quản lý nợ của Bộ Tài chính, khiến thời hạn trung bình trong phát hành nợ giảm”. Năm ngoái, Hội đồng cố vấn ngân hàng và nhà đầu tư thuộc Bộ Tài chính cũng cho biết với Bộ, “việc tăng khối lượng phát hành stablecoin có thể tạo ra nguồn cầu mới với trái phiếu chính phủ ngắn hạn”.

Tuy vậy, câu chuyện này vẫn còn ở giai đoạn sớm.

Theo theo dõi của nhà cung cấp dữ liệu DefiLlama, tổng vốn hóa stablecoin gần đây đã dần ổn định và hầu như không thay đổi so với tháng 10 năm ngoái.

Báo cáo từ Brookings cũng lưu ý một vấn đề then chốt: Nhu cầu trái phiếu chính phủ do stablecoin tạo ra liệu sẽ ổn định hay biến động? Đây là yếu tố quan trọng quyết định Bộ Tài chính sẽ xây dựng cấu trúc thời hạn nợ công tối ưu ra sao.

Ngoài ra, triển vọng kinh doanh của các công ty stablecoin cũng phải cạnh tranh – không chỉ với các stablecoin khác mà còn với các hình thức mới như tiền gửi mã hóa, trái phiếu chính phủ ngắn hạn số hóa,…

Bryan Bergin nhận xét trong một email: “Thương mại đại lý AI sẽ là một chất xúc tác tiềm năng dài hạn cho việc sử dụng stablecoin”, còn thanh toán xuyên biên giới và thanh toán giữa các doanh nghiệp là động lực gần hạn hơn.

Nước đi của Yellen có logic rõ ràng, nhưng để hiện thực hóa cần thời gian. Như Wall Street Journal nhận định, ngày mà stablecoin thực sự ảnh hưởng đến chi phí vay vốn của chính phủ, “con đường sẽ dài hơn nhiều so với một nhiệm kỳ tổng thống”.