Kết quả kinh doanh của SpaceX bùng nổ nhưng giá cổ phiếu lại lao dốc! Goldman Sachs ủng hộ: Mảng kinh doanh AI thay đổi hoàn toàn logic định giá, Citigroup dự báo dài hạn lên tới 900 USD

Tác giả | Zhang Yaqi

      Biên tập | Cứng AI

SpaceX trình làng báo cáo tài chính đầu tiên sau khi niêm yết, cả ba mảng kinh doanh đều vượt xa dự đoán, khiến các nhà phân tích Phố Wall đồng loạt nâng định giá, và mô hình đầu tư của gã khổng lồ công nghệ không gian vũ trụ này đang được đánh giá lại một cách hệ thống trên thị trường vốn.

Tổng doanh thu quý 2/2026 của SpaceX đạt 7,814 tỷ USD, cao hơn dự báo của Goldman Sachs khoảng 17% và cao hơn dự báo đồng thuận thị trường khoảng 15%; lợi nhuận vận hành theo GAAP cũng vượt dự báo của Goldman Sachs và thị trường lần lượt khoảng 92% và 91%.

Goldman Sachs ngay lập tức nâng giá mục tiêu 12 tháng của SpaceX từ 205 USD lên 220 USD, giữ nguyên đánh giá mua, so với mức giá hiện tại 125,33 USD ẩn chứa biên tăng trưởng khoảng 76%, cho rằng cổ phiếu SpaceX đã giảm khoảng 42% so với đỉnh sau IPO, tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận hiện tại rất hấp dẫn; CitiBank giữ nguyên đánh giá mua và giá mục tiêu 200 USD, đồng thời một lần nữa nhấn mạnh khả năng tăng giá dài hạn lên trên 900 USD như đã công bố trước đó. Đến thời điểm đưa tin, giá cổ phiếu SpaceX sau giờ giao dịch giảm 7,46%.

Bộ phận quản lý tiết lộ trong cuộc họp báo cáo tài chính rằng công ty hiện đã xác định được con đường chạm mốc doanh thu hàng năm (ARR) 100 tỷ USD vào tháng 12, đồng thời mục tiêu doanh thu 1 nghìn tỷ USD năm mà trước đây dự kiến đạt năm 2031 đã được đẩy sớm lên năm 2030, thậm chí “có thể sớm nhất là 2029”, vượt xa kỳ vọng hiện tại của thị trường.

Mảng AI là điểm nhấn lớn nhất, phá vỡ khuôn khổ định giá truyền thống

Mảng AI là nguồn vượt kỳ vọng lớn nhất quý này. Theo báo cáo của CitiBank, doanh thu quý 2 của mảng này là 2,6 tỷ USD, cao hơn dự báo của CitiBank khoảng 24% và cao hơn dự báo đồng thuận thị trường khoảng 27%; EBITDA điều chỉnh đạt 1,146 tỷ USD, cao gấp hơn trăm lần so với dự báo 10 triệu USD của CitiBank và đảo chiều hoàn toàn so với dự báo lỗ 300 triệu USD của thị trường.

Các nhà phân tích của Goldman Sachs gồm Eric Sheridan, Alex Vegliante và Julia Fein-Ashley nhận định trong báo cáo rằng,mảng AI vượt kỳ vọng chủ yếu nhờ doanh thu từ các hợp đồng dịch vụ đám mây.Bộ phận quản lý cho biết, vì thiếu hụt nguồn cung sức mạnh tính toán AI mà mô hình kinh tế cho mỗi hợp đồng mới được ký tốt hơn hợp đồng trước đó, thời gian hoàn vốn cho đầu tư AI hiện dưới một năm, chỉ số này khiến thị trường đánh giá lại cách phân bổ vốn của SpaceX.

Về quy mô, ban lãnh đạo đã nâng mục tiêu công suất tính toán mặt đất đến cuối 2027 từ 4,2GW (dự báo trước đó của CitiBank) lên 5-10GW, đồng thời cho biết đã có kế hoạch cụ thể cho dự án triển khai công suất khoảng 20GW; nút thắt hiện tại là chuỗi cung ứng chứ không phải thiếu nguồn cầu.Dựa trên đó, Goldman Sachs đã nâng mạnh dự báo doanh thu mảng AI giai đoạn 2026-2028, trong đó dự báo doanh thu AI năm 2027 từ 34,467 tỷ USD lên 70,336 tỷ USD, tăng hơn 104%.

CitiBank trong báo cáo dẫn lại báo cáo khởi động đưa ra trước đây cho biết, thành tích vượt kỳ vọng hiện tại của mảng AI nhiều khả năng sẽ là lực đẩy duy trì vượt kỳ vọng trong các quý kế tiếp, tiến triển này càng củng cố thêm cơ sở cho mục tiêu giá dài hạn trên 900 USD.

Starlink tiếp tục mở rộng, triển khai mạng mặt đất lộ diện

Mảng Kết nối (Connectivity) tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ. Theo số liệu của Goldman Sachs, doanh thu mảng này quý 2 đạt 4,291 tỷ USD, vượt dự báo Goldman Sachs 8,6%; EBITDA điều chỉnh là 2,597 tỷ USD, vượt 12,3% so với dự báo. Số người dùng băng thông rộng Starlink nhóm cá nhân đạt 12 triệu, hơi nhỉnh hơn mức dự báo 11,8 triệu của Goldman Sachs.

Bộ phận quản lý lạc quan về số lượng đơn hàng còn tồn đọng từ khách hàng doanh nghiệp và chính phủ, đồng thời cho biết tỷ lệ thâm nhập Starlink ngành hàng không hiện vẫn thấp hơn 10%, tiềm năng tăng trưởng rộng mở. Goldman Sachs dự báo, dòng tiền mảng kết nối trung hạn sẽ là nguồn tài chính quan trọng cho nhu cầu vốn của mảng AI cũng như thám hiểm không gian sâu.

CitiBank tiết lộ một động thái chiến lược mới:SpaceX cho biết dải tần số hãng mua lại từ EchoStar sẽ bao gồm thành phần mạng mặt đất, Starlink lên kế hoạch xây dựng mạng nền đất, cung cấp kết nối di động thông qua các trạm nhỏ và femto cell, với mục tiêu mang lại băng thông vượt trội so với các nhà khai thác hiện tại.CitiBank nhận định, chiến lược này sẽ định vị SpaceX là đối thủ tiềm năng thứ tư trên thị trường di động Mỹ, tuy nhiên cùng chỉ ra rằng việc triển khai quy mô lớn sẽ rất thách thức khi chưa có thỏa thuận MVNO toàn quốc.

Đáng chú ý, ARPU của Starlink thấp hơn dự báo của Goldman Sachs nhưng giữ vững ổn định theo quý. Ban lãnh đạo cho biết, khi công ty đẩy mạnh chiến lược thị trường bản địa hóa, ARPU kết hợp có thể sẽ giảm theo thời gian, phù hợp với dự báo trước đó của Goldman Sachs.

Tiến độ Starship tăng tốc, cột mốc phóng gần kề

Doanh thu mảng Không gian (Space) quý 2 đạt 962 triệu USD, vượt dự báo của Goldman Sachs 17,2%; EBITDA điều chỉnh là -205 triệu USD, mức lỗ thu hẹp mạnh, hơn dự báo của Goldman Sachs 57,1%.

Ban lãnh đạo đã cung cấp thêm thông tin về tiến trình của Starship.Theo CitiBank, chuyến bay thử nghiệm thứ 14 của Starship dự kiến sẽ đưa các vệ tinh Starlink phiên bản V3 vào quỹ đạo hoạt động, đồng thời có thể lần đầu thực hiện “bắt” tầng hai bằng “cánh tay đũa” — CitiBank cho rằng, nếu cột mốc này thành công sẽ là điểm tạo ra giá trị lớn thúc đẩy mục tiêu giá dài hạn 900 USD.Bộ phận quản lý cũng xác nhận, ngay cả khi chưa thành công ở chuyến bay 14, mục tiêu bắt đồng thời cả hai tầng trước cuối năm vẫn được giữ nguyên. Ngoài ra, quản lý khẳng định vấn đề tấm chắn nhiệt Starship đã được giải quyết và một khi được xác minh thì không còn trở ngại kỹ thuật đáng kể nào cho việc tái sử dụng hoàn toàn với tốc độ nhanh.

Goldman Sachs chỉ ra rằng, SpaceX đã xây dựng vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực phóng thương mại vũ trụ, liên tục giảm chi phí đưa vật tư vào quỹ đạo nhờ tích hợp dọc, đối thủ khó sao chép. Goldman Sachs dự báo rằng, đến cuối năm 2027 công ty sẽ xây dựng 5 bệ phóng, điều này có thể thúc đẩy điều chỉnh tăng về giả định số lần phóng trong vòng 12-18 tháng tới.

Nâng mạnh dự báo, chi phí đầu tư lớn là nỗi lo chính

Báo cáo tài chính kỳ này đã thúc đẩy Goldman Sachs điều chỉnh mạnh dự báo lợi nhuận của SpaceX. Dự báo cả năm 2026 từ tổng doanh thu 38,244 tỷ USD tăng lên 47,635 tỷ USD, ước tính EBIT GAAP từ 1,015 tỷ USD nhảy vọt lên 10,063 tỷ USD, lợi nhuận pha loãng mỗi cổ phiếu từ lỗ 0,09 USD lên lãi 1,00 USD. Dự báo 2027, Goldman Sachs dự đoán doanh thu sẽ tiếp tục tăng mạnh lên 107,432 tỷ USD, vượt khoảng 55% so với điều chỉnh trước đó.

Goldman Sachs sử dụng phương pháp định giá tổng từng phần (SOTP), chiết khấu dự báo kết quả từng mảng đến năm 2029, đưa ra giá mục tiêu cơ sở 220 USD, tương ứng biên tăng khoảng 90%; trong kịch bản lạc quan giá mục tiêu là 285 USD. CitiBank dựa trên giá trị trung bình của ba phương pháp định giá để đưa ra giá mục tiêu 200 USD; tầm nhìn vượt 900 USD dài hạn của họ dựa trên việc Starship được tái sử dụng hoàn toàn và AI quỹ đạo được triển khai quy mô lớn.

Đáng chú ý là Goldman Sachs dự đoán chi phí đầu tư sẽ tiếp tục ở mức cao.Bộ phận quản lý cho biết, từ nửa cuối năm 2026 mỗi quý chi phí đầu tư sẽ tương đương quý 2 hiện tại, Goldman Sachs nâng dự báo chi phí đầu tư cả năm 2026 lên mức 64,589 tỷ USD; chi phí đầu tư năm 2027 tiếp tục tăng lên 189,115 tỷ USD, dòng tiền tự do sẽ tiếp tục âm trong vài năm tới. Cả hai tổ chức đều cho rằng, với tỷ suất hoàn vốn cao từ đầu tư AI, việc tiếp tục “đốt tiền” không nhất thiết là rủi ro lớn; tuy nhiên các vấn đề như tập trung quyền lực quản trị, giao dịch với các bên liên quan của nhà sáng lập và khả năng pha loãng cổ phần quy mô lớn vẫn là những yếu tố rủi ro nhà đầu tư cần đặc biệt chú ý.