Citadel Securities: Sự sụt giảm mạnh của chứng khoán Mỹ vào tháng 7 không phải là dấu chấm hết cho thị trường bò, mà chỉ là một “đợt điều chỉnh kỹ thuật”! Các yếu tố cơ bản sẽ lấy lại quyền kiểm soát

Thị trường chứng khoán Mỹ đã trải qua một đợt thanh lý kỹ thuật mạnh mẽ, nhưng nền tảng của thị trường bò có cấu trúc vẫn vững chắc.

Trưởng chiến lược gia của Citadel Securities trong báo cáo mới nhất chỉ ra rằng, biến động thị trường trong tháng vừa qua về bản chất là một lần thiết lập lại kỹ thuật cần thiết - được thực hiện thông qua luân chuyển vị thế, giảm đòn bẩy và cải thiện yếu tố cơ bản, thay vì do suy thoái thực sự về kinh tế vĩ mô. Do đó, tổ chức này chuyển sang quan điểm tích cực hơn đối với triển vọng trung hạn của chứng khoán Mỹ.

Báo cáo nêu rõ, nhiều yếu tố kỹ thuật từng đè nặng lên thị trường nay đã suy giảm đáng kể: nhà đầu tư cá nhân giảm mạnh tỷ lệ rủi ro, mức đòn bẩy trở lại bình thường, mức độ tập trung thị trường suy giảm và dòng tiền cũng sẽ có bước ngoặt quan trọng.

Đồng thời, dự báo tăng trưởng lợi nhuận quý II cho chỉ số S&P 500 đã được nâng từ 22,4% lên mức khoảng 45%, khiến định giá thị trường trở nên hấp dẫn hơn. Báo cáo kết luận rằng, "Tháng Bảy không thay đổi thị trường bò cấu trúc, mà là thiết lập lại nó."

Trước đó, ngày 28/7, Citadel Securities đã dự báo Fed tăng lãi suất trong tuần đó, sau đó trong đợt thị trường giảm đã tiếp quản danh mục cổ phiếu Quỹ Situational trị giá 16 tỷ USD với chiết khấu hơn 10% và được xem là động lực quan trọng tác động đến thị trường.

Thay đổi nổi bật nhất của thị trường tháng 7 là mô hình hành vi của nhà đầu tư cá nhân đã đảo chiều căn bản.

Dữ liệu Citadel Securities cho thấy, sau mức giao dịch kỷ lục trong tháng 5 và 6, khối lượng giao dịch cổ phiếu giao ngay trung bình hằng ngày của nhà đầu tư cá nhân trong tháng 7 giảm khoảng 20% so với đỉnh tháng 6, nhưng vẫn ở mức cao trong lịch sử — đứng thứ tư trong lịch sử của nền tảng này và cao hơn mức của đợt phục hồi tháng 1 năm nay.

Điểm thay đổi quan trọng là yếu tố tâm lý. Khi các cổ phiếu liên quan AI nằm trong danh mục mua nhiều bởi nhà đầu tư cá nhân liên tục suy yếu, họ đã chuyển từ mua khi giảm giá sang tích cực giảm tỷ trọng nắm giữ. Sự chuyển dịch này tăng tốc rõ rệt trong tuần cuối tháng 7, với quy mô bán ròng của nhà đầu tư cá nhân trong tuần đó có thể thiết lập kỷ lục cao nhất kể từ năm 2022 đến nay.

Báo cáo chỉ ra rằng, nhà đầu tư cá nhân rút vốn ròng liên tiếp bốn phiên giao dịch, đây là chuỗi bán dài nhất trong năm nay, với giá trị bán ròng trung bình hằng ngày gần gấp đôi so với trường hợp tương đương cuối tháng 11/2025.

Áp lực bán tập trung chủ yếu ở nhóm cổ phiếu công nghệ. Báo cáo cho thấy, quy mô bán ròng danh nghĩa của nhà đầu tư cá nhân đối với cổ phiếu công nghệ trong tuần này vượt mọi kỷ lục lịch sử trên nền tảng tính từ tháng 1/2019, và cao hơn hơn 80% so với kỷ lục trước đó.

Trong nhóm công nghệ, cổ phiếu bán dẫn và chip nhớ chịu áp lực mạnh nhất — đây là nhóm mà nhà đầu tư cá nhân tích cực mua vào trong tháng 5-6, nay giá trị bán ròng trung bình mỗi ngày cao hơn hơn 5 lần so với kỷ lục cũ.

Việc nhà đầu tư cá nhân tăng tốc bán đã thúc đẩy quá trình giảm đòn bẩy nhanh nhất trong năm, giúp cấu trúc vị thế thị trường được tối ưu hóa rõ nét.

Quy mô tài sản của các quỹ ETF đòn bẩy đã giảm hơn 60 tỷ USD so với đỉnh tháng 6, cắt giảm nguồn đòn bẩy quan trọng góp phần thúc đẩy thị trường nửa đầu năm. Trong đó, ETF đòn bẩy nhóm công nghệ giảm khoảng 40% so với đỉnh, nhóm bán dẫn giảm gần 55%.

Song song với việc thu hẹp đòn bẩy, mức độ tập trung của thị trường cũng giảm rõ rệt. Tổng giá trị vốn hóa của các công ty bán dẫn trong S&P 500 đã giảm khoảng 1,5 nghìn tỷ USD, tỷ trọng ngành này trong chỉ số giảm từ gần 20% xuống 16%.

Đồng thời, áp lực từ thị trường cấp vốn cổ phiếu cũng đã được giải tỏa rõ rệt — mức chênh lệch lãi suất tài trợ cổ phiếu kỳ hạn một tháng từ mức đỉnh hơn SOFR khoảng 138 điểm cơ bản đã giảm còn khoảng 50 điểm cơ bản hiện tại, cho thấy nhu cầu đòn bẩy đã trở lại mức bình thường.

Đáng chú ý, chỉ số thị trường rộng đã thể hiện sự bền bỉ, giúp che lấp các dao động mạnh ở từng cổ phiếu. S&P 500 hiện chỉ thấp hơn mức đỉnh lịch sử khoảng 150 điểm cơ bản, còn phương pháp trung bình đều các cổ phiếu chỉ còn cách đỉnh lịch sử cá nhân của mình chưa đầy 1%.

Khi đòn bẩy trở lại bình thường, cấu trúc biến động thị trường cũng bắt đầu có những thay đổi sâu sắc.

Thời gian qua, biến động tiềm ẩn của từng cổ phiếu và ngành liên tục ở mức cao, trong khi mức tương quan tiềm ẩn cực thấp và luân chuyển mạnh giữa các ngành lại kéo biến động chỉ số xuống, tạo ra khoảng cách bất thường. Khoảng cách này chỉ bắt đầu thu hẹp khi có đợt giảm diện rộng trong tuần này.

Việc nhóm bán dẫn suy yếu kéo dài trước đây thường được bù đắp bởi sự phục hồi ở các lĩnh vực khác trong công nghệ, khiến S&P 500 cho thấy khả năng chống chịu vượt trội ngay cả khi nhóm bán dẫn sụt giảm mạnh nhất nhiều năm.

Dữ liệu cho thấy, năm nay khi chỉ số bán dẫn Philadelphia (SOX) giảm hơn 3% trong một phiên, S&P 500 trung bình chỉ giảm 0,8%, trong khi trung bình cùng tình huống 20 năm qua là giảm 2,4%; đồng thời, nhóm phần mềm trong các giai đoạn này lại có diễn biến trung bình dương — điều này chưa từng xảy ra kể từ năm 2001.

Mảnh ghép cuối cùng chưa bình thường hóa là biến động tiềm ẩn của nhóm bán dẫn. Dù chỉ báo này vẫn cao vượt trội so với biến động thực tế, nhưng trong vài tuần qua đã bắt đầu hội tụ lại. Dự kiến quá trình này sẽ tiếp tục, giúp cải thiện thanh khoản, giảm chi phí phòng hộ và loại bỏ một trong các yếu tố kỹ thuật gây áp lực còn lại lên thị trường cổ phiếu.

Sau khi khía cạnh kỹ thuật được thanh lọc, yếu tố cơ bản lại trở thành động lực then chốt định giá thị trường và việc doanh nghiệp hồi phục mua lại cổ phiếu sẽ tạo thêm lực đỡ quan trọng.

Xét về lợi nhuận, mùa báo cáo kết quả lần này vượt xa kỳ vọng. Dự báo lợi nhuận quý II của S&P 500 đã được nâng mạnh từ 22,4% lên gần 45%, là một trong những mùa báo cáo mạnh mẽ nhất ngoài các đợt phục hồi hậu suy thoái lớn.

Mùa này nổi bật không phải vì tỷ lệ vượt dự báo bất thường cao, mà là vì lợi nhuận doanh nghiệp duy trì vượt xa kỳ vọng thị trường vốn đã rất cao, tạo ra một trong những đợt nâng dự báo lợi nhuận mạnh mẽ nhất từng ghi nhận.

Về mặt định giá, lợi nhuận tăng mạnh cộng với sự điều chỉnh giá cổ phiếu tháng 7 đã đẩy định giá thị trường xuống lại mức hấp dẫn. Chỉ số ngành công nghệ thông tin S&P 500 hiện có P/E kỳ vọng khoảng 20 lần, gần chạm đáy năm (phân vị thứ 1) và thấp hơn đáng kể mức bình quân 10 năm là 23 lần.

Về cung cầu vốn, một cửa sổ đảo chiều quan trọng đang đến gần. Báo cáo ước tính hiện chỉ khoảng 45% số mã cổ phiếu theo vốn hóa trong S&P 500 đủ điều kiện mua lại cổ phiếu. Khi hết thời gian "im lặng" sau báo cáo tài chính, tỷ lệ này sẽ tăng lên khoảng 75% vào cuối tuần tới và lên khoảng 85% vào giữa tháng 8.

Citadel Securities chỉ ra rằng, điều này sẽ kết hợp với cấu trúc vị thế đã được làm sạch hiện tại, tạo thành bối cảnh cung cầu thuận lợi nhất kể từ đầu hè tới nay — và tháng 8 từ lâu cũng là một trong những tháng doanh nghiệp thực hiện mua lại cổ phiếu nhiều nhất.