Khi được hỏi về sự cạnh tranh giữa các stablecoin trong cuộc gọi công bố lợi nhuận ngày 28 tháng 7 của Visa, CEO Ryan McInerney đã đưa ra một câu trả lời quen thuộc.

“Vai trò của chúng tôi không phải là chọn ra người chiến thắng,” ông nói.

Visa giữ một ghế trong hội đồng quản trị công ty phát hành Open USD, một liên minh có chính sách trả lại lợi nhuận từ dự trữ cho các doanh nghiệp thành viên. Visa cũng là đơn vị đầu tiên tích hợp Open USD trên nền tảng stablecoin dành cho các tổ chức mới của mình.

Những dữ liệu đó có vẻ mâu thuẫn với phát ngôn trên. Có thể Visa không có ý kiến về stablecoin nào sẽ thắng, nhưng thực tế vẫn đang đặt cược vào một đồng.

TL;DR

  • Visa có ghế trong hội đồng đối tác của Open Standard, nơi lợi nhuận từ dự trữ được trả lại cho các thành viên.
  • Open USD chuyển gần như toàn bộ thu nhập từ dự trữ cho đối tác, nhắm tới mô hình hoạt động của USDT và USDC.
  • Cổ phiếu Circle giảm tới 17% sau thông báo; một sàn giao dịch tham gia liên minh dù đã kiếm được 908 triệu USD từ USDC trong năm 2024.

Visa Thực Sự Sở Hữu Gì Trong Open USD

Open USD được ra mắt vào tháng 6 bởi Open Standard, một công ty độc lập với hơn 140 doanh nghiệp tham gia, bao gồm Mastercard, American Express, Stripe, BlackRock, BNY, Standard Chartered, Google, Shopify, một sàn giao dịch và Ripple. Zach Abrams, đồng sáng lập công ty hạ tầng Bridge thuộc sở hữu của Stripe, là CEO sáng lập.

Cấu trúc quản trị mới là điều quan trọng. Hội đồng quản trị của Open Standard được thành lập bởi các công ty đối tác thay vì kiểm soát bởi một đơn vị phát hành duy nhất, và thành viên sẽ nhận doanh thu dựa trên mức độ chấp nhận stablecoin, đi kèm với hỗ trợ về kỹ thuật cũng như tích hợp. Trưởng bộ phận crypto của Visa, Cuy Sheffield, xác nhận việc tham gia này công khai trên X.

Visa không công bố thỏa thuận riêng, và đó là các điều khoản dành cho thành viên do liên minh công khai. Nếu hiểu đúng bản chất, điều này đồng nghĩa Visa cùng lúc có ba lợi ích: một ghế quản trị, hưởng lợi kinh tế nhờ sự chấp nhận, và kiểm soát một kênh phân phối qua Visa Stablecoin Platform, hiện đang thử nghiệm beta với một số khách hàng.

VSP kết hợp ví onchain, kết nối ngân hàng và các kiểm soát tổ chức trong một môi trường do Visa quản lý, cho phép khách hàng thực hiện đúc, quy đổi, lưu trữ và chuyển stablecoin được hỗ trợ thông qua passkeys, danh sách cho phép chuyển khoản, nhật ký kiểm toán và phê duyệt kép. Open USD là đồng đầu tiên được tích hợp.

Mạng lưới rộng lớn của Visa thực sự đa đồng coin. Hạ tầng thanh toán hiện tại của Visa hỗ trợ USDC, PYUSD, USDG và EURC trên nhiều blockchain, và không có gì ngăn cản Visa bổ sung các token đó vào VSP trong tương lai. Tuy nhiên, Visa sẽ không thu được gì khi USDC tăng trưởng.

Mục Tiêu Là Doanh Thu, Không Phải Công Nghệ

Các đơn vị phát hành được đảm bảo bằng tiền pháp định nhận USD khi token được đúc và đem tài sản đảm bảo đi đầu tư vào trái phiếu kho bạc và các công cụ ngắn hạn. Lãi suất thuộc về đơn vị phát hành, trong khi người nắm giữ chỉ nhận token trị giá gần 1 USD.

Quy mô đó không hề nhỏ. Tether báo cáo lợi nhuận ròng hơn 10 tỷ USD cho năm 2025 và khoảng 1,04 tỷ USD trong quý 1 năm 2026. Báo cáo quý đầu năm của Circle thể hiện thu nhập từ dự trữ đạt 652,5 triệu USD, chiếm 94% tổng doanh thu.

Open USD đi ngược lại. Doanh nghiệp có thể đúc và quy đổi không tính phí, không giới hạn khối lượng, và gần như toàn bộ lợi nhuận từ dự trữ sẽ phân phối lại cho các đối tác tham gia sau khi trừ phí quản lý.

Thị trường đã lập tức nhận ra hàm ý đó. Cổ phiếu Circle giảm tới 17% ngay sau thông báo, và một sàn giao dịch vẫn tham gia liên minh dù đã nhận được 908 triệu USD doanh thu chia sẻ từ USDC của Circle trong năm 2024. Một đối tác phân phối lớn như vậy chuyển sang thỏa thuận cạnh tranh là dấu hiệu rõ ràng về xu hướng lợi ích kinh tế.

Bản thân việc chia sẻ doanh thu không phải điều mới, khi Circle đã trả chi phí phân phối đáng kể cho một số sàn giao dịch và các bên khác. Điểm khác biệt của Open USD nằm ở việc biến nó thành nguyên tắc nền tảng với hơn 140 công ty, thay vì chỉ là thỏa thuận song phương thương lượng khi token đã vươn tầm ảnh hưởng. Mỗi thành viên đều có lý do tài chính trực tiếp để thúc đẩy token trong sản phẩm của mình.

Những Điều Liên Minh Vẫn Chưa Mua Được

Tính tới ngày 30 tháng 7, DefiLlama định giá tổng nguồn cung USDT khoảng 183,8 tỷ USD và USDC ở mức 72,2 tỷ USD, tương đương khoảng 83% thị phần 308,2 tỷ USD của toàn bộ thị trường stablecoin.

Nguồn cung đó đóng vai trò nền tảng cho hàng nghìn cặp giao dịch, bể thanh khoản DeFi, dịch vụ thanh toán, thị trường cho vay và các tuyến kết nối đa chuỗi. Các vị thế lớn chuyển động bởi vì đã có sẵn nhà tạo lập thị trường và kênh quy đổi, đã được kiểm nghiệm qua nhiều chu kỳ biến động mạnh.

Open USD chưa có gì trong số đó. Cam kết của đối tác không thể thay thế lượng cung lưu thông, độ sâu trên sàn giao dịch hay lịch sử thực hiện quy đổi trong điều kiện căng thẳng, và một thỏa thuận ký kết vẫn còn xa so với một sản phẩm thực tế vận hành số dư khách hàng.

Phản hồi của CEO Circle, Jeremy Allaire, cũng nhấn mạnh điều này: mạng lưới stablecoin thu sức mạnh từ tính thanh khoản và tích hợp được xây dựng trong nhiều năm. Phát biểu từ lãnh đạo chịu ảnh hưởng lớn nhất trước thách thức này vừa cho thấy sự tự bảo vệ đồng thời lại phản ánh trở ngại thực tế.

Chúng tôi nhận được nhiều câu hỏi từ cộng đồng nhà đầu tư về OUSD, nên tôi muốn chia sẻ quan điểm trực tiếp của mình ở đây cho mọi người.

Các mạng lưới stablecoin là các mô hình nền tảng và hiệu ứng mạng, xây dựng trong thời gian dài và có xu hướng...

— Jeremy Allaire – jerallaire.arc (@jerallaire) Ngày 1 tháng 7, 2026

Vị Thế Của Các "Ông Lớn" Ổn Định Hay Không?

Câu trả lời của McInerney vẫn giữ nguyên ý định ban đầu. Lợi ích thương mại lớn nhất của Visa là sở hữu hạ tầng giúp mọi USD số hóa đến ngân hàng, doanh nghiệp và người tiêu dùng, bất kể token nào thắng cuộc.

Ghế trong hội đồng quản trị lại tiết lộ một mục tiêu cụ thể hơn. Visa là một trong 140 công ty có quyền lợi từ sự tăng trưởng của Open USD, nhiều đơn vị trong số đó còn là đối thủ trực tiếp mảng thanh toán, và Open USD được chọn làm token đầu tiên trên nền tảng nhắm tới tối ưu hóa stablecoin vào quy trình ngân quỹ cho tổ chức.

Mối đe dọa với Tether và Circle chưa bao giờ là một token chưa ra mắt. Đó là liên minh các nhà phân phối lớn nhất trong lĩnh vực thanh toán, ngân hàng đều được trả tiền để phát triển token, mà trong đó Visa cũng góp mặt.