Katta moliyaviy o‘zgarish! Gongkong va Shanxayning ba’zi sarmoyadorlari jamg‘armalarga nisbatan sezilarli darajada salbiy munosabatda

BofA Securities yaqinda Gonkongda o‘tkazilgan ro‘yxatga olish ko‘rsatdiki, ko‘pchilik investorlar xotira chiplariga nisbatan biroz pessimistik bo‘lib qolgan, asosiy sabablarga AI kapital xarajatlari istiqbollarining noaniqligi va xotira narxlari dinamikasi kiradi; kayfiyat avgust-sentabr oylaridagi ro‘yxatga olish davrlariga nisbatan ancha yomonlashgan.

Citrini Research mustaqil texnologiya tahlilchisi Jukan Shanxayga tashrifidan so‘ng “pozitsiyani saqlashga bo‘lgan ishonchini yo‘qotganini” ochiq aytdi — tajribali investor unga ta’kidladi: xotira aksiyalari 2027-yil daromadiga nisbatan atigi 3 barobar P/E ko‘rsatkichi bilan savdolashayotgan bo‘lsa-da, bu hali ham arzon emas. Tarixiy ma’lumotlar shuni ko‘rsatadiki, agar xotira narxi cho‘qqidan 60% dan ko‘proq pasaysa, mijozlar odatda oldindan to‘lovdan voz kechadi va shartnomalarni bekor qiladi; bu holat hozirgi super tsikl doirasida tuzilgan uzoq muddatli shartnomalarning himoya qiymatini ancha pasaytiradi.

Gonkong ro‘yxatga olish: Ko‘pchilik investorlar endi biroz pessimistik

BofA Securities 6-noyabrda chiqargan “Global Memory Technologies” haftalik hisobotida tadqiqot guruhi yaqinda Gonkongda investorlar bilan xotira sanoati bo‘yicha muloqot o‘tkazgani va bu suhbat natijalari quyidagini ko‘rsatdi: ko‘pchilik kayfiyat endi biroz pessimistik tomonga burildi.

Hisobotda yoziladi: “Biz Gonkongda investorlar bilan xotira haqida muhokama qildik, ko‘pchilik kayfiyat allaqachon pasaygan — asosiy sabablar sifatida AI kapital xarajatlari, xotira narxlari tendensiyasi va Xitoy raqobatiga oid xavotirlar o‘sishda davom etayotganini aytishdi.”

BofA xotira indeksi va xotira aksiyalarining narxlari harakati taqqoslamasi, 10-oktabrdan 11-noyabr boshigacha aksiyalar narxlarining keskin pasayishini ko‘rsatadi

E’tiborga molik jihat shuki, ba’zi investorlar aktsiyalarini avvalroq qisqartirishgan. Shu bilan birga, ular Samsung Electronics va SK Hynix‘ning aksionerlar uchun yuqori daromad va past baholash multiplikatoriga ega ekanligini ham aytdi. Bir nechta investorlar short qilish imkoniyatini so‘rashgan, lekin ko‘pchilik hatto 2027 yoki 2028 yilda o‘rtacha narx pasaysa ham, xotira ishlab chiqaruvchilari yuqori foyda marjasi va yaxshi erkin pul oqimini saqlab qolishlariga ishonishini bildirdilar.

BofA umumlashtiradi: “Umuman olganda, ko‘pchilik investorlar kutganidan yuqori yangi katalizatorni topish juda qiyinligini ta’kidlaydi. Kayfiyat avgustdan sentabrgacha o‘tkazilgan ro‘yxatga olish davrigacha nisbatan ancha yomonlashgan — o‘shanda ko‘pchilik hali ham optimistik yoki hech bo‘lmaganda betaraf qarashda edi.”

Shanxay safaridan so‘ng: Tajribali investor deydi: “3 barobar P/E ham arzon emas”

Shu bilan birga, Citrini yarimo‘tkazgichlar tahlilchisi Jukan o‘zining Shanxayda tajribali investor bilan uchrashuvidan keyingi taassurotlari bilan ijtimoiy tarmoqlarda bo‘lishdi. Bu tajribali investor ta’kidladi: “Agar xotira aksiyalari 2027-yil operatsion daromadiga 3 barobar P/E bilan savdolashayotgan bo‘lsa ham, baribir arzon deyilmaydi.”

Nima uchun? U uzoq muddatli shartnomalar (LTA) zaifligiga ishora qiladi.

“Xotira LTA-lari asosan hech qanday ma’noga ega emas. Hozir imzolanayotgan LTA-lar eng yaxshi holatda ham mijozlar uchun ishlab chiqaruvchilarning kapital xarajatlarining bir qismini bo‘lishish uchun xizmat qiladi. Narxlar tushgach, mijozlar garov (oldindan to‘lov)dan voz kechish va ketishni istaydi.”

U tarixiy ma’lumotlar bilan isbot keltiradi: “Tarixiy jihatdan, har safar narxlar cho‘qqidan 60% dan ko‘proq pasayganda, mijozlar shartnomani buzib chiqib ketadi, hoh LTA bo‘lsa ham.”

Shundan kelib chiqadigan baholash mantiqi: Hatto 2027-yilda tanqislik bo‘lishi aniq bo‘lsa ham va aksiya 2027-yil daromadiga uch barobar koeffitsiyentda savdolashsa, baribir 2028-yil daromadi noaniq; bu esa yuqoriroq baholashni asossiz qiladi. U hatto chuqurroq ketadi: “Agar 2028-yil daromadi aniq bo‘lsa ham, yana 2029-yil daromadini hisobga olishimiz kerak.”

Jukan, shuningdek, TSMC bo‘yicha qarshi chiqdi: Nima uchun bozor TSMC ga shunchalik yuqori baholash beradi? Agar AI hayajoni tugasa, TSMC ham jiddiy zarar ko‘rmaydimi?

Uning suhbatdoshi xotira aksiyalarining fundamental muammosiga ishora qildi: “Muammo shundaki, xotira narxlari juda zo‘r va tez o‘sdi. Agar ishlab chiqaruvchilar TSMC kabi sog‘lom narx oshirish yondashuvi bilan ish qilishganida, vaziyat boshqacha bo‘lardi. Lekin ular xomashyo kabi agressiv narx oshirgani uchun, bozor xotira aksiyalarini faqat xomashyo aksiyalari bo‘lib baholayapti.”

Bu investor oxirida hisob-kitob qilib berdi: “Agar hatto 2027-yil daromadiga 3 barobar koeffitsiyentda sotib olinsa ham, 2028-yilda xotira narxlarining pasayishi LTA-lar buzilishiga sabab bo‘lsa, unda 3x P/E 2028 yilda 7,8 tadan 10 tagacha oshadi. Demak, joriy baholashlar arzon emas.”

Jukan postining oxirida ochiq tan oldi: “Hozir siz mendan xotira sanoati bo‘yicha nima o‘ylashimni so‘rasangiz... Rostini aytsam, aniq javob bera olmayman. Xotira aksiyalari yaxshi chiqishini, yangi rekordlarga erishishini xohlardim. Lekin bu Shanxay safaridan keyin... avvalgi ishonchim yo‘qoldi.”

BofA va TrendForce: DRAM bo‘yicha baholash tafovuti

Bozor kayfiyati o‘zgarayotganiga qaramay, asosiy ko‘rsatkichlar hozircha ishlab chiqmagan.

BofA‘ning xotira indeksi (BofA Memory Indicator) sentabrda 175 bo‘lib, hali ham super tsikl diapazonida; garchi mart-apreldagi 190 cho‘qqisidan biroz kamaygan bo‘lsa-da. Koreyaning oktyabr oyidagi yarimo‘tkazgich eksporti 56,6 milliard dollarni tashkil etdi, bu yillik hisobda 259% ga oshdi, va 10 oy ketma-ket uch xonali o‘sish qayd etildi.

Narx tomonida, 16Gb DDR5 spot narxi oktyabr oxirida 61 dollarlik tarixiy maksimumga yetgach, noyabr boshida engil pasayib, taxminan 60,7 dollarga tushdi; NAND spot narxi esa bosim ostida bo‘lib, oktabrdan noyabr boshigacha pasayish davom etdi.

16Gb DDR5 spot narxining kunlik chizmasi

Kelajak bo‘yicha prognozlarda, BofA va TrendForce aniq tafovutga ega. TrendForce tahlilchisi Avril Wu optimistik pozitsiyada bo‘lib, 2027-yilda har chorakda DRAM o‘rtacha narxi o‘sadi, HBM narxi esa 2027-yilgacha ikki barobardan ko‘proqqa o‘sadi deydi.

BofA esa ehtiyotkor fikrda: 2027-yil ikkinchi yarmida DRAM o‘rtacha narxi biroz pasayadi, 2028-yilda taxminan 8% ga tushishi prognoz qilinmoqda (TrendForce‘ning 30% o‘sishidan farqli o‘laroq); HBM narxi 2026-yilda yillik hisobda 30%-50% ga oshgan, 2027-yilda yana 30%-50% ga oshishi mumkin, TrendForce‘ning har Gb uchun 4-5 dollar maqsadli narxi “juda optimistik tuyuladi”. NAND bo‘yicha, BofA 2027-yil birinchi choragidan boshlab o‘rtacha narx pasayishini, lekin oshiq darajada emasligini kutmoqda.

Xotira va yarimo‘tkazgich ta’minot zanjiri aksiyalarining baholashlarini taqqoslash, Samsung, SK Hynix, Micron va boshqalarning hozirgi 3-5 barobar baholash darajasini aks ettiradi

AI kapital xarajatlari: Xotira talabiga asosiy ta’sir qiluvchi omil

Investorlarning biroz pessimistik bo‘lishiga asosiy sabab — AI data markazlari kapital xarajatlarining barqarorligiga bo‘lgan shubha.

BofA ma’lumotlariga ko‘ra, Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta va Oracle beshta eng yirik bulut kompaniyasining 2026-yil uchun jami kapital xarajatlari taxminan 100% ga o‘sib, 730 milliard dollarga yetadi; 2027-2028 yillarda yiliga 1 trillion dollar chegarasidan o‘tishi mumkin.

Shunga qaramay, BofA xulosasi hozircha “AQSh AI data markazlari uchun chip buyurtmalari qisqaradi deyish uchun hali erta”, sabablari quyidagilar: eng yirik bulut provayderlari aktiv tarzda uzoq muddatli shartnomalar imzolaydi (asosan 5 yillik DRAM xaridiga asoslangan), qurilayotgan data markazlari ehtimol reja asosida foydalanishga topshiriladi, va yangi AI data markazlari, asosan, AQSh emas, balki Osiyoda ko‘proq ishga tushadi.