Bernstein: ASIC CPU qo‘shimcha talabni keltirib chiqarmoqda, TSMC (TSM.US) uchun maqsadli narx 600 dollarga oshirildi

Zhihui Moliyaviy APP xabariga ko‘ra, Bernstein uch oy avval CPU'ni TSMC (TSM.US) uchun yangi o‘sish drayveri sifatida belgilagan edi, eng so‘nggi hisobot esa ushbu bahoni yanada oshirdi: haqiqiy o‘zgarish GPU yoki ASIC XPU’da emas, balki Amazon va Google tomonidan mustaqil ishlab chiqilgan CPU’larning keng ko‘lamda ishga tushirilishidadir, bu esa oldingi taxminlardan ortiqcha talabni keltirib chiqardi.

Qo‘shimcha o‘sish “ASIC CPU”dan, AI tezlatkichidan emas

Amazon va Google faqat o‘z ehtiyoji uchun moslashtirilgan CPU’larni ishlab chiqarmoqda, ular faqat ichki tizimda ishlatiladi va tashqi savdo uchun emas, mohiyatiga ko‘ra bu chiplar ASICdir, Bernstein buni “ASIC CPU” deb atagan, bu esa AI o‘qitish va xulosalashga mo‘ljallangan ASIC XPU’dan ajratadi. Ikkalasining ham talabi o‘smoqda, lekin yaqinda kutilmagan jihat shunda bo‘ldiki: agent turidagi yuklanmalar CPU talabini tezlashtirdi, ayniqsa ikki yirik bulut kompaniyasining o‘zlari ishlab chiqayotgan CPU’lari.

Hisobot yana bir strukturaviy farqni ta’kidlaydi: ASIC CPU bo‘yicha Amazon va Google mustaqilligi XPU’dan yuqoriroq, ular ASIC dizayn xizmat ko‘rsatuvchilarga ancha kamroq bog‘liq. Amazon’ning Graviton5 — bu beshinchi avlod mustaqil ishlab chiqilgan CPU, 3 nanometrli jarayon, 192 yadroli Arm Neoverse V3, 172 milliard tranzistor, dizayndan to yetkazib beruvchilar bilan ishlab chiqarishgacha bo‘lgan barcha jarayon o‘zida. Google esa avval ikki avlod CPU dizayn tajribasiga ega (Maple va Axion birinchi nusxasi), ikkinchi avlod Axionni o‘zi loyihalashtirdi, ishlab chiqarishni faqat GUC (Creativity Electronics) ga topshirdi, bu chip agent yuklamalaridan foyda ko‘ryapti va 2026-yil oxiridan 2027-yilgacha tezda o‘sishi kutilmoqda.

Asosiy jihati — o‘rnini bosish emas, balki qo‘shilish: ushbu mustaqil ishlab chiqilgan CPU’lar Intel va AMD’ning umumiy CPU’larini siqib chiqarmaydi, balki ular ustiga yangi talabni qo‘shadi va natijada hammasi TSMC’ning vafli zavodiga tushadi — Graviton5 3 nanometrdan, ikkinchi avlod Axion esa N4 oilasidan foydalanadi.

CPU daromadi: 24 milliarddan 50 milliard dollargacha, ulushi 7% dan 16% gacha o‘sadi

Bernstein TSMC CPU daromadini 2023-yildagi taxminan 5 milliard dollardan, 2024-yilda 10 milliard, 2025-yilda 14 milliard, 2026-yilda esa 24 milliard dollargacha, 2027-yilda esa 40 milliard, 2028-yilda 50 milliard dollargacha prognoz qildi; jami daromad ichidagi ulushi esa mos ravishda 7% dan 16% gacha oshadi. Hisob-kitoblar uchun Apple’ning PC’da ishlatiladigan mustaqil CPU’lari (masalan, iPhone 16 Pro/Pro Max va MacBook Neo’da ishlatiladigan A18 Pro) chiqarib tashlangan, bu ham oldingi hisobotlar tarixiy ma’lumotidagi kichik tafovutni tushuntiradi.

Mijoz tuzilmasida, AMD 2026-2028 yillarda eng yirik yagona CPU mijozi bo‘lib qoladi va ulushi 50% dan 60% gacha; Intel ulushi esa 2025-yildagi 30% dan yuqori darajadan 2028-yilda qariyb 10% gacha tushadi; Google va Amazon esa 2025-yilgacha “boshqa” toifasida bo‘lsa, keyin ularning hissasi jiddiy oshadi.

Jarayon tafovuti: N3 va N2 prognozi ko‘tarildi, N5 va N7 bosim ostida

Talab har tomonlama ijobiy emas. PC va arzon smartfonlar kutilganidan zaifroq, past toifadagi mahsulot ayniqsa noaniq, bu esa N5 va N7 talabi biroz yumshashiga olib keldi; N3 va N2 esa XPU, CPU va yuqori toifadagi smartfon SoC tomonidan umumiy ishlatiladi, shuning uchun bu jarayonlarga bo‘lgan talab barqaror, Bernstein bu nisbatda ularning daromad hissasini oshirdi.

A14 reja bo‘yicha N2’ni almashadi, 2028-yil ikkinchi yarmidan boshlab sezilarli daromad beradi, N2’dan A14’ga o‘tish faqat ikki yildan sal ortiq davom etadi. Birinchi iste’molchilar Apple, Qualcomm, MediaTek va AMD bo‘ladi; Nvidia ham A14’dan foydalanadi, lekin taxminan 2029-yilda — bu, boshqa XPU yetkazib beruvchilaridan farqli o‘laroq, ular ilgari tezda N3’ga ko‘chmaganini ko‘rsatadi, lekin CUDA va tizim darajasidagi integratsiya ustunligi bilan bu ritm AI XPU bozoridagi yetakchi mavqeiga ta’sir qilmadi. Umuman olganda, aynan A14 boshlang‘ich bosqichda TSMC uchun N2 va avvalgi barcha jarayonlardan ko‘proq daromad olib keladi.

Sarmoya: 2027-yilda 77 milliard dollar, lekin sarmoya bo‘yicha intensivlik pasayishda davom etadi

Talab oshishini aks ettirib, Bernstein kapital sarfini prognozini 2026-yil uchun 63 milliard dollardan 2027-yilda 77 milliard, 2028-yilda 83 milliard dollarga oshirdi. Shu bilan birga, ilgari aytilgan fikr saqlanib qoldi: kapital sarfining daromaddagi ulushi bosqichma-bosqich kamayadi, bu ham TSMC’ning so‘nggi moliyaviy hisobotida qayd etilgan.

Ilg‘or o‘ramlash (advanced packaging) quvvati ham biroz ko‘tarildi. TSMC’ning o‘zi CoWoS ekvivalent quvvati 2025-yil oxiridagi taxminan 60 000 dona/oydan 2026-yilda 135 000, 2027-yilda 175 000, 2028-yilda 180 000 dona/oyga oshiriladi; agar OSAT (masalan, ASE, Amkor) va Intel EMIB-T yordamida hisoblangan ekvivalent quvvatni inobatga olsak, butun bozor umumiy quvvati 2025-yil oxiri uchun qariyb 65 000 dona/oydan 2028-yil oxiri uchun 380 000 dona/oyga oshadi. EMIB-T ning substrat unumdorligini yaxshilash hali kerak, lekin MediaTek o‘tgan haftada bergan ko‘rsatkichlar yaxshilanish yo‘lida ekanini ko‘rsatdi, Bernstein shuning uchun quvvat prognozini saqlab qoldi.

Foyda va baholash: EPS uchun 35%li CAGR, oldinga qarab 20 marta P/E nisbat

Yangi modelga asosan, TSMCning dollarli daromadi 2026, 2027, 2028 yillarda mos ravishda 44%, 40% va 27%ga o‘sadi va taxminan 176 milliard, 247 milliard va 315 milliard dollarga yetadi; N2 va xorijdagi ishlab chiqarish quvvatlarining kamayganini hisobga olib, yalpi foyda marjasi deyarli o‘zgarishsiz (2026 yilda 66,6%, 2027 yilda 65,7%), har bir aksiya daromadi daromad bilan teng sur’atda o‘sadi, 2026-2028 yillarga mo‘ljallangan o‘sish sur’ati taxminan 35%. Yangilangan 2026 yil uchun har bir aksiya daromadi 113,40 Tayvan dollari (aslida 110,70), 2027 yilda 157,79 Tayvan dollari (aslida 144,85); bozor konsensusidan nisbatan 2026 yil to‘rtinchi chorakda har bir aksiya daromadi 5% yuqori, 2027 yilda 6% yuqori, 2028 yilda 10% yuqori.

3828 Tayvan dollari maqsad narxi, 20 marta oldinga qarab P/E ni 2027 yil to‘rtinchi chorakdan 2028 yil uchinchi chorakgacha har bir aksiya daromadi 191 Tayvan dollariga ko‘paytirish asosida aniqlangan; AQSH ADR uchun maqsad narxi 600 dollar, kurs asosida to‘g‘ridan to‘g‘ri hisoblangan. Qisqa muddatda, hisobot 2026 yil to‘rtinchi chorakda daromad prognozini 1,699 trillion Tayvan dollari qilib belgilagan, yillik o‘sish 62,4%, bozordagi konsensusdan 0,5% past; har bir aksiya daromadi esa konsensusdan 5% yuqori — daromad bo‘yicha ustunlik yo‘q, ortiqcha foyda marja va xarajat taxminidan kelib chiqmoqda.

Baholash joyiga e’tibor qaratish lozim: TSMC hozirda oldinga qarab P/E’si taxminan 16 marta, yetti yillik o‘rtacha qiymati 17,5 marta, musbat bir standart chekinish 21,1 marta. 20 marta ko‘rsatkichi tarixiy o‘rtachadan ancha yuqori, musbat bir standart chekinish yuqori chegara yaqin, ya’ni 60% yuqori harakat joyining yarmi baholash tiklanishidan, yarmi esa foyda prognozlarining oshishidan iborat.