Bugun kechasi AQSh Federal Rezervining qarori: inflyatsiya avj olmoqda, foiz stavkalarini oshirish esa to‘xtatildi? Walsh uchun ishonchlilik sinovi

Inflyatsiya ma'lumotlari kutilganidan yuqori bo'lsa-da, Federal zaxira tizimi bu haftada deyarli aniq hech qanday harakat qilmaslikni tanlamoqda. Bu ziddiyatli holat butun bosimni bugungi kechadagi matbuot anjumaniga jamlayapti – Walsh qanday qilib inflyatsiya aniq maqsaddan chetlangani holda foiz stavkalarini oshirishni vaqtincha to'xtatishni tanlashini, lekin Federal zaxira tizimining ishonchliligini saqlab qolishni bozorlarga tushuntirib bera oladi?

Reuters so'nggi so'rovi ma'lumotiga ko'ra, 100 nafar so'ralgan iqtisodchidan 94 nafari Federal zaxira tizimi bugun foiz stavkasini 3.75%-4.00% oralig'ida o'zgarmasligini kutmoqda, CME federal fondlar fyucherslarining oshirish ehtimoli taxminan 10% ni tashkil qiladi, Goldman Sachs aksiyalar volatilligi bo‘limi hisoblashicha esa svoplarda bu ehtimol atigi 7% atrofida.

Biroq, inflyatsiya ma'lumotlari bu pozitsiyani tasdiqlamaydi: sentyabr oyi asosiy CPI oylik 0,3% ga ko'tarilgan bo'lib, bozor kutgan 0,2% dan yuqori; yillik hisobda esa 2,6% ga ko'tarilgan; asosiy CPI uch oylik yilliklashtirilgan o'sish sur'ati 2,0% dan 3,4% ga keskin oshdi. Sentyabr CPI ma'lumoti e'lon qilingandan so'ng, oktyabrda foiz stavkalarini oshirish ehtimoli qisqa vaqt ichida 50% ga yetgandi – bu keskin tebranishning o'zi Federal zaxira yo'nalishiga bozor ishonchi qanchalik zaif ekanini ko'rsatadi.

Bank of America Securities (Amerika Banki Qimmatli Qog'ozlar, BofA) ayni paytda Wall Street’ning eng e’tiborga molik opozitsiyasi, ularning iqtisodchilar jamoasi oktyabr oyida ham foiz stavkalarini oshirish taxminini saqlamoqda va inflyatsiya ma’lumotlari etarli asos bo‘la oladi deb hisoblaydi. BofA foiz stavkalari strategiyasi rahbari Mark Cabana o‘z hisobotida ogohlantiradiki, agar Walsh oshirishni to‘xtatadi-yu, aniq izoh bera olmasa, iyuldagi matbuot anjumanida bo‘lgan “yirik dovdirash” takrorlanishi mumkin, bu esa dollar va AQSh davlat obligatsiyalari egri chizig‘iga kuchli bosim olib kelishi mumkin. Investorlar uchun bugungi kechada haqiqiy intriga qarorning o‘zida emas, aynan Walshning har bir so‘zida bo‘ladi.

Ushbu pauzaga bo‘lgan asosiy umid Federal zaxira tizimi rasmiylarining yig'ilishlar oralig'ida bergan signallariga asoslanadi. Goldman Sachs bosh AQSh iqtisodchisi David Mericle’ning FOMC oldidan tayyorlagan hisobotida FOMC a’zolarining chiqishlari bir konsensusga ishora qilmoqda: "Har bir ikkinchi yig'ilishda foiz stavkalarini oshirish" – ya’ni sentabrda oshirildi, oktyabrda o‘tkazib yuboriladi, dekabrda yana oshiriladi.

Nyu-York Federal zaxira boshlig'i John Williams aniq qilib "Oktyabrda shoshilinch chora talab qilinmaydi", deb bildirdi hamda bu yil yana bir marta foiz oshirish mumkinligini, 2027 yilgacha yana qo‘shimcha qisqartirish kutilmasligini aytdi; Federal zaxira tizimi rais o‘rinbosari Philip Jefferson siyosat yurituvchilar ma’lumotlarni baholash uchun ko‘proq vaqtga ehtiyoj sezishini ta’kidladi; Gubernator Waller esa bu pozitsiyani shunday izohladi: oshirish "uzluksiz yig‘ilishlarda majburiy emas, lekin maqbul muddatda amalga oshirilishi shart".

FOMC yig'ilishi bayonnomalari ham ushbu sxemani tasdiqladi: 19 rasmiyning hammasi sentabrda foiz oshirishni qo'llab-quvvatladi va "ko'pchilik" bu yil yana faqat bir marta foiz stavkalarini oshirish to‘g‘ri ekanini bildirdi. Bu degani – dekabrda foiz oshiriladi, oktyabr muhokama qilinmagan ham – garchi Walsh ilgari ochiq nutqlarida bu ehtimoldan bevosita voz kechgani yo‘q.

Hech qanday harakat qilmaslik ichki birlik degani emas. Bir qator institutsiyalar bu safargi yig'ilishda bir nechta qattiqqo‘q qarshi ovozlar chiqishini kutmoqda.

Rabobank va Natixis prognoziga ko‘ra, iyulda foiz oshirishni to‘xtatishga qarshi ovoz bergan uchta “qattiqqo‘q” a’zo – Cleveland Federal zaxira boshlig‘i Beth Hammack, Dallas Federal zaxira boshlig‘i Lorie Logan va Minneapolis Federal zaxira boshlig‘i Neel Kashkari – yana birlashib, bu safar ham 25 bazaviy punkt foiz oshirishni qo‘llab-quvvatlashi mumkin. JPMorgan bosh AQSh iqtisodchisi Michael Feroli kamida ikki qarshi ovoz – Hammack va Logan – bo‘lishi, Kashkari esa ularni qo‘llab-quvvatlash ehtimolini bildiradi.

Qattiqqo‘qlarning asosi yo‘q emas. Logan foizlarni "yana 50 bazaviy punkt yoki undan ko‘proq oshirish zarur" deb hisoblaydi; Hammack esa "ilojini boricha tezroq cheklovchi siyosatga o'tish kerak, bu bir vaqtning o'zida tez va kichik qadamlar bo'lishi kerak" deydi; Boston Federal zaxira raisi Susan Collins (bu safar ovoz bermaydi) esa inflyatsiyaning 2% maqsaddan doimiy ravishda chetlashish ehtimoli oshayotganini aytdi.

ANZ banki iqtisodchisi Brian Martin bu hafta Wall Street’da eng qattiqqo‘q ovoz sifatida chiqdi va Walsh o‘zi Jackson Hole nutqida bergan mezonni eslatadi: "FOMC ‘asosiy inflyatsiya aniq va etarli tezlikda maqsadga yaqinlashayotganiga’ amin bo‘lishi kerak, aks holda bizning ishimiz tugamagan". Uning fikriga ko‘ra, sentabr CPI bu ishonchni bermadi, ushbu oshirish ehtimoli bozor tomonidan sezilarli darajada past baholangan.

Deyarli barcha institutsiyalar pauzani kutayotgan bir paytda, Bank of America (BofA) kamdan-kam uchraydigan istisno hisoblanadi.

BofA foiz va valyuta tadqiqotlar guruhi FOMC oldidan tayyorlangan hisobotida bank iqtisodchilari oktyabrda foiz oshirishni taxmin qilishda davom etmoqda va davom etayotgan inflyatsiya bosimi Federal zaxira tizimini shartlarni davom ettirishga majbur qiladi deb hisoblaydi – garchi guruh ham tan oladiki, bozor narxlari Federal zaxira “saylov tugaguncha kutishga tayyor va silliq-natijachi inflyatsiya prognoziga ishongan” deb ishora qilmoqda.

BofA tadqiqot guruhi qayd etadi: agar Federal zaxira kutilmaganda foiz oshirsa, bu 2009 yildan beri bozor narxlari (taxminan 3 bazaviy punkt) eng past bo‘lgan vaqtda sodir etilgan eng qattiqqo‘q syurpriz bo‘ladi, tarixan qattiqqo‘q syurprizlarning 90% hollarda bozor oldindan narxlarni bundan balandroq ko‘rsatgan. BofA fikricha, bu 2 yillik AQSh obligatsiyalari daromadining 15-20 bazaviy punktda keskin o‘sishiga, egri chiziqda esa yassi shaklga olib keladi.

BofA asosiy treyding strategiyasi sifatida 2 yillik AQSh obligatsiyalarini sotish va 2s30s egri chiziqni yassilanishiga stavka tikishda davom etmoqda. Natijada pauza qarori qabul qilinsa ham, jamoa fikricha agar Walsh matbuot anjumanida yetarli aniqlik bermasa, 2s30s egri chiziq 5-7 bazaviy punkt yirik “bozor karyeri” yassilanishiga yuz tutadi – bu iyuldagi FOMCdan keyingi 12,5 bazaviy punkt ikki baravar kichikroq natija bo‘ladi.

Goldman Sachs iqtisodchilari Wall Street’dagi eng silliq pozitsiyalardan biriga ega, bazaviy ssenariyda ortiqcha foiz faqat dekabrda yakunlanishi va bu bilan sikl to‘xtashidan iborat, tahlilchilar 2027 yilgacha bozor narxlayotgan jami 75 bazaviy punkt foiz oshishini haddan ziyod agressiv deya hisoblaydi.

Goldman Sachs’ning asosiy argumenti: ortiqcha inflyatsiya manbalari vaqtincha. David Mericle hisob-kitobiga ko‘ra, tariflar, Eron energiya zarbasi va AI sababli statistik xatoliklar hozirgi asosiy PCE inflyatsiyasining 2% maqsaddan 1,1 foiz punkt farqini to‘liq tushuntirib beradi. Bu omillar asta-sekin qisqarar ekan, Goldman Sachs bazaviy PCE inflyatsiyasi 2027 yil oxiriga kelib taxminan 2,2% darajaga qisqaradi deb kutmoqda.

Biroq, San-Fransisko Federal zaxiraning so‘nggi ma'lumotlari bu "inflyatsiyani o‘z-o‘zidan pasayishini kutish" mantiqiga qarshi chiqmoqda.

Apollo Global Management bosh iqtisodchisi Torsten Slok ushbu ma'lumotlarga asoslanib, hozirgi 3% asosiy PCE inflyatsiyasining yarmini talab, yarmini esa taklif harakatlantirayotganini, 2022 yilda esa taklif omili asosiy bo‘lganini ta’kidladi. Slok qayd qiladi, foiz stavkalari siyosati talabinflyatsiyani pasaytiradi, ammo taklif zarbalarida samarasi cheklangan; demak, hozirgi inflyatsiyaning yarmi kutish orqali hal bo‘lmaydi.

Yuqori xavflardan biri sifatida, Goldman Sachs aynan energiya narxlarini kuzatmoqda. Hozirda neft narxi Goldman Sachs prognozidan yuqoriroq bo‘lib, bu Yaqin Sharq vaziyatining yanada keskinlashishidan bozor xavotiri belgisidir. Agar neft narxi fyucherslar egri chizig‘idan yursa, asosiy PCE kelasi yil martgacha yana taxminan 0,1 foiz punkt ortadi, sarlavha inflyatsiyasi esa 0,4 foiz punkt oshadi. Goldman Sachs mart oyida foiz oshirish extimolini istisno qilib bo‘lmaydi, biroq bu bazaviy prognoz emas.

Bu safargi yig‘ilish qarori deyarli kutilmagan emas, bozor uchun asli e’tibor Walshning matbuot anjumanidagi chiqishida. Iyul matbuot anjumanida Walsh "nega foiz oshirmadingiz" degan savolga "ma’lumotlar uchun… ikki so‘z: unchalik emas" deb javob bergan, natijasida uzoq muddatli obligatsiyalarda kuchli ilk qulashni boshlab bergandi.

Natixis bu “juda qisqa matbuot anjumani, savollar bo‘lmaydi va chuqur izoh ham bo‘lmaydi” deya kutmoqda; Goldman Sachs iqtisodchilari ham “matbuotdan muhim yangi axborot kutmaydi”. Goldman Sachs AQSh foizlar strategiyasi bo‘limi rahbari Will Marshall aytishicha, asosiy masala Walsh inflyatsiyaga nisbatan qancha vaqt, moliyaviy sharoitlarga nisbatan qancha vaqt sarflashi: inflyatsiyani ko‘proq urg‘ulasa egri chiziq yassi bo‘lishi va qisqa muddatli stavkalar ko‘tarilishi; moliyaviy sharoitlarni ko‘proq urg‘ulasa, egri chiziq yana tiklashadi.

Michael Feroli Walsh uchun ham aniq nutq ssenariysi taqdim etdi: "Qo‘mitaning niyati foizlarni oshirish, lekin o‘tgan oygi oshirish iqtisodiyotga qanday ta'sir qilganini ko‘proq vaqt kuzatmoqchi". Feroli esa bu yerda ichki ziddiyat borligini tan oladi – bu aslida oldindan ko‘rsatma bo‘lib, Walsh bunday ko‘rsatma berishni rad etgan. U ogohlantiradi: faqat bir hafta qolganidan va yuqori inflyatsiya sharoitida stavkani saqlash qarori, yetarli tushuntirishsiz, bozorni siyosatga siyosiy ta’sir bo‘lgan degan xulosaga olib boradi.

Bayonot matnida Goldman Sachs FOMC yaqinda rais o‘rinbosari Jefferson nutqini o‘zlashtirishini va "har qanday keyingi foiz stavkasi o‘zgarishi ma'lumotlar va risk balansi evolyutsiyasiga bog‘liq bo‘ladi" mazmunida ibora ishlatishini kutadi. Agar Walsh buni oldindan ko‘rsatma sifatida ko‘rsa, boshqa variant sifatida siyosat yo'nalishi bo‘yicha umuman hech narsa demaslik ham mumkin.