Amerika fond bozori eng xavfli bo‘linishi: oddiy aksiyalar allaqachon katta pasaygan, AI gigantlari yana qancha vaqt bardosh bera oladi?

AQSh fond bozori kamdan-kam uchraydigan ichki yirtiqlikni boshdan kechirmoqda — indekslar deyarli o‘zgarmayapti, biroq indekslar ostida bozor parokanda ahvolda qolmoqda.

Morgan Stanley bosh aksiyalar strategisti Mike Wilson so‘nggi hisobotida ogohlantirdi, qat’iylashgan moliyaviy sharoitlar aslida Federal zaxira tizimi (Fed)ning ba’zi vazifalarini sekin-asta bajarib bermoqda, lekin bu zarba faqat oddiy aksiyalar tomonidan singdirilmoqda, asosiy e’tibor esa AI atrofidagi yirik kompaniyalarga emas.O‘n yillik AQSh g‘azna obligatsiyalari foiz stavkasi 5.3% dan oshdi, dollar mazkur davrning yangi yuqori darajasiga yetdi, neft narxi yuqori darajada qolmoqda, uch qatlamli bosim natijasida Morgan Stanley’ning kompleks moliyaviy sharoitlar indeksi ~1.4 standart og‘ishga sakradi, so‘nggi 35 yil davomida bu daraja bir necha marta buzilgan, oxirgi marta 2022 yilda Fed har bir yig‘ilishda stavkalarni 75 bazis punktga oshirganida yuz bergan. Shu bilan birga, Goldman Sachs oktyabrdagi FOMC uchrashuvida yana bir marotaba stavkalar ko‘tarilishini prognoz qilmoqda.

Bozor ichidagi asosiy yoriqlar ochiq ko‘rinmoqda: S&P 500 teng vaznli indeksi so‘nggi olti oyda bozor kapitalizatsiyasiga asoslangan indeksdan 6% ortda qoldi, sentabr oyida o‘n yillik obligatsiyalar foizi 5% ni kesib o‘tganida, teng vaznli indeks bir oyda 5% pasaydi, bozor kapitalizatsiyasiga asoslangan indeks esa deyarli o‘zgarmadi. Goldman Sachs’ning Tony Pasquariello “kenglik inqirozi” haqida to‘liq ishonch bildirmagan bo‘lsa-da, S&P 500 tarkibidagi aksiyalarning yarmi so‘nggi 52 haftalik yuqori darajasidan 15% pastlaganini, bu internet pufagi yorilganidan beri eng yomon natija ekanini e’tirof etdi. Ikkala tashkilot o‘rtasidagi farq, aynan joriy bozorning eng asosiy savolini aks ettiradi: bu tafovut qanday yakunlanadi?

Yuzaki qaraganda, fond bozori indekslari silliq ko‘rinishda. Biroq Wilson ta’kidlaydi, asl qat’iylashuv allaqachon ichkarida boshlangan.

Morgan Stanley tomonidan tuzilgan kompleks moliyaviy sharoitlar indikatori — foiz stavkalari, dollar va energiya narxlarining 52 haftalik Z ballari — hozirda 1.4 standart og‘ishga ko‘tarilgan, 2022 yildagi keskin foiz ko‘tarilishlaridan keyingi eng yuqori daraja. Bu qat’iylashuv bitta omil natijasida emas, balki bir nechta omillarning uyg‘unligi: Fed o‘tgan oy federal fondlar foizini 25 bazis punktga oshirib, 3.75%-4.00% diapazoniga yetkazdi; Fed raisi Wosh kuchli mehnat bozori, qat’iy inflyatsiya va geosiyosiy vaziyatning tovar narxlariga ta’sirini asos qilib oldi; shu paytda o‘n yillik g‘azna obligatsiyalari foizi fevraldan beri jami 130 bazis punktga oshgan, shundan 120 bazis punkt real daromadning o‘sishi natijasida bo‘ldi.

Wilson ta’kidlaydi, daromad o‘sishini yuzaga keltirgan omillar ahamiyatli. Tarixan, muvozanatli inflyatsiya kutilmalari bilan bog‘liq daromad o‘sishida, fond bozori buni osonroq qabul qiladi; real daromadning o‘sishi esa ko‘pincha baholashga to‘g‘ridan-to‘g‘ri bosim qiladi, aynan shuning uchun aksiyalar va obligatsiyalar o‘rtasidagi bog‘liqlik hozirda ancha salbiylashgan.Shuningdek, nomimal YaIM o‘sishi 6% atrofida bo‘lsa, o‘n yillik foiz stavkasi 5% dan yuqori turishi g‘ayrioddiy emas — 2010-yillardagi o‘ta past foiz stavkalar aslida tarixiy istisno, obligatsiya bozori muvozanatga qaytayotganini bildiradi.

Daromadning o‘sish xarajati, asosan oddiy aksiyalar tomonidan muvozanatsiz tarzda ko‘tarilmoqda.

Wilson’ning kenglik indikatori ko‘rsatadiki, sentabr oxirida S&P 500 tarkibidagi aksiyalarning 200 kunlik o‘rtacha qiymatdan yuqorida turganlar ulushi 43% ga tushgan, bu mart oxiridagi 44% lik past darajaga yaqinlashgan, keyinchalik biroz yaxshilanib 50% ga yetgan, biroq umumiy bosim saqlanmoqda. S&P 500 kelgusi yillik PE ko‘rsatkichi mart oyidagi 19 barobar atrofidagi minimumni yana tekshirgan. Yanada muhim tomoni, S&P 500 aksiyalarining risk premyasi (kelgusidagi daromad foizi – o‘n yillik obligatsiyalarning foiz stavkasi) manfiyga tushib ketdi, bu holat 2002 yildan beri deyarli kuzatilmagan.

Indeks darajasidagi “barqarorlik” tuzilma bo‘yicha buzilishlarni yashirmoqda. Moliya sektori yana bir xavotirli signal — so‘nggi 30 kunda ushbu sektor 7.7% ga pasaydi va S&P 500 ga nisbatan eng past darajaga 2019 yildan buyon yetib bordi. Wilson moliya sektorining dinamikasini “yaqin oylarda bozor yo‘nalishini belgilovchi eng muhim indikatorlardan biri” sifatida ko‘radi; yirik banklarning hisobot mavsumi boshlanishidan avval, bu sektor tiklanadimi-yo‘qmi — bozor yo‘nalishini aniqlash uchun muhim kuzatuv nuqtasi bo‘ladi.

Wilson hozirgi bosim hali baholash sohasidadir, bu hali o‘sish uchun tahdidga aylanmadi — biroq bu fikr ham bahsli.

Uning nisbatan optimistik pozitsiyasini quyidagilar asoslaydi: nomimal YalPI o‘sishi yaqinda 8.5% ni tashkil etdi, S&P 500 kompaniyalarining o‘rtacha daromad o‘sishi bir nechta foiz punkt atrofida; federal fondlar stavkasi va asosiy CPI o‘rtasida tafovut 1.4% ni tashkil qiladi, bu “oldingi sinishlardan ancha past”; 10 yillik va 2 yillik AQSh obligatsiyalari foizlari oralig‘i ijobiy 45 bazis punktlik gradiyentda ushlab turibdi, ya’ni bozor hali inqirozni baholamagan. Wilson shu asosda yakunlaydi: mazkur shartlar mavjud bo‘lsa, tarixda 12-18 oyda o‘sish yomonlashishi kamdan-kam uchraydi.

Biroq u o‘zi ham tan oladi: aksiyalar risk premyasining nolgacha tushishi ham tarixiy jihatdan juda kam holat. Goldman Sachs’dagi Pasquariello esa boshqa jihatdan xavfni ko‘rsatadi: 2027 yilda bloklangan aksiyalarning ochilish muddati tugash to‘lqini AQSh aksiyalari taklifini 2000 yildagi internet pufagidan keyingi eng yuqori darajaga olib chiqishi mumkin. O‘sha paytda bozorning talab-taklif balansi bosim ostida qoladi.

Nihoyat tafovut o‘zaro yaqinlashadi: oddiy aksiyalar indeksni quvlab yetadimi yoki indeks oddiy aksiyalarning darajasiga tushadimi?

Wilson kuzatish uchun ikki omilni ajratib ko‘rsatadi: Birinchisi — moliya sektori barqarorlashsa; ikkinchisi — AQSh obligatsiyalari o‘zgaruvchanligini o‘lchovchi MOVE indeksining pasayishi.U ta’kidlaydi, ikkala omil bo‘yicha ham barqarorlik alomatlari paydo bo‘lgan, lekin yanada ko‘proq tasdiqlovchi signallar zarur. Bloomberg xabariga ko‘ra, Goldman Sachs’dagi Rich Privorotsky yaqinda kuzatdiki, uzoq muddatli obligatsiyalardagi yashirin o‘zgaruvchanlik so‘nggi yuqori darajadan 30% ga pasaydi va bozorga ma’lum darajada nafas olish imkonini berdi.

Keyingi bir necha hafta hal qiluvchi sinov bo‘ladi. Sentyabr CPI ma’lumotlari, Woshning IMF’dagi fikrlari va 28-oktyabr FOMC yig‘ilishi ketma-ket o‘tkaziladi. Prognozlarga ko‘ra, benzin narxining oyning o‘zida 9.6% ga o‘sishi natijasida sentabr CPI oylik 0.6% ga sakrashi, yiliga esa 3.6% ga ko‘tarilishi mumkin. Wilson fikricha, agar CPI asosiy komponentlari modest bo‘lsa, Wosh moliyaviy sharoitlarning qat’iylashuvi foizlarni oshirishga qisman o‘rin bosganini tan olsa, hozirgi bosim biroz yumshab ketishi mumkin.

Lekin Wilson’ning bo‘lish yo‘li (S&P 500 maqsad raqami 8300 punkt) bilan Pasquariello’niki (“qattiq daromadlarni sotish va Nasdaq 100 indeksini sotib olish”) aslida ikki butunlay qarama-qarshi natijaga garovdir. Aksiyalar risk premyasining nolgacha tushib ketishi, kenglik indikatorining internet pufagi darajasiga yaqinlashuvi, ehtimoliy taklif zarbasining paydo bo‘lishi — uchalasi birgalikda, bozor indeks yakuniy pastlash xavfiga tayyor emas bo‘lishi mumkin.