Walsh AIning uzoq muddatli istiqbolini faol belgilamoqda, oktyabr oyida AQSh Federal zaxira stavkasining yo‘li hali ham noma’lum! AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligining pasayishi texnologik aksiyalar uchun qayta hujum oynasini ochadimi?

Zhihui Moliya Ilmiy APP xabariga ko‘ra, 16-oktyabr Pekin vaqti bilan tushdan keyingi davrda, AQSh Federal Rezerv Raisi Kevin Walsh Bangkokda bo‘lib o‘tgan Xalqaro Valyuta Fondi va Jahon Banki yillik yig‘ilishida Georgieva bilan suhbatda, Federal Rezerv narx barqarorligini ta’minlashini yana bir bor ta’kidladi va sentabrdagi foiz stavkasi oshishini “qisman yumshoq siyosatni olib tashlash” deb ta’rifladi. 27—28-oktyabr kunlari bo‘lib o‘tadigan FOMC pul-kredit siyosati yig‘ilishi haqida u Federal Rezervning pul-kredit aktivlari yo‘nalishini oldindan bashorat qilmasligini, yil oxirigacha qolgan yig‘ilishlarda amalga oshiriladigan harakatlar haqida avvaldan e’lon qilish niyati yo‘qligini aniq bildirib, har bir qaror ishlab chiqarish, bandlik va inflyatsiyani hisobga olib shakllantirilishini, avvaldan belgilangan siyosat yo‘li emasligini ta’kidladi va Federal Rezerv hech qanday oldindagi ko‘rsatkichlar bermaslikka intilishini qayd etdi.

E’tiborga molik jihati shundaki, Walsh’ning IMF’dagi bu galgi bir qator chiqishlari ilg‘or AI texnologiyalari uzoq muddat davomida iqtisodiyotga ta’sir ko‘rsatishini yana bir bor mustahkamladi, biroq oktabrda foiz stavkalarini oshirishni to‘xtatish haqida va’da bermadi. Yaqinda shiddatli sotuvlarga duch kelgan va teskari yo‘nalishga kirib qolgan global yarimo‘tkazgich aksiyalari uchun ijobiy nuqta shundaki, u keyingi davrda foiz stavkasi oshirilishi kutilyapti, degan taxminlarni kuchaytirmadi; biroq AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi pasaya oladimi, yaqinda qulashi natijasida sotuvga uchragan AI quvvat mavzusidagi aksiyalar, hamda kengroq yarimo‘tkazgich va texnologiya aksiyalari tiklanishi inflyatsiya, korxona moliyaviy sharoiti va AI’dan keladigan foyda ham mustahkam yaxshilanishiga bog‘liq.

“Pul-kredit siyosatini oldindan baholamaslik”dan ham qimmatroq e’tiborga molik jihat — u sentabr yig‘ilishidan buyon iqtisodiyot rivojlanishi taxmin doirasida kechayotganini, hozirda tuzilma o‘sishi va investitsiyalar oshishini qayd etdi. Bu, u yaqinda yarimo‘tkazgich boshchiligidagi global texnologiya aksiyalaridagi tuzatishlarni iqtisodiy o‘sish mantiqi buzilishi bilan bir xil deb hisoblamayotganini anglatadi.

Bundan tashqari, u dunyoning ko‘p hududlarida siyosat bir vaqtda qattiqlashayotganini, barcha davlatlar narx barqarorligini ta’minlashi zarurligini ta’kidladi; AQSh siyosati chet elga ta’sir o‘tkazadi, chet el siyosati esa teskari ta’sir qilishi mumkin. Uning siyosiy ramkasi inflyatsiya va institutsional ishonchlilikni saqlash, shu bilan birga qaror qilish uchun mos joy qoldirishdan iborat. Nutqidan oldin MUFG e’lon qilgan so‘nggi foiz stavkalari fyuchers bozorida oktabrda foiz oshirish ehtimoli taxminan 27%, biroq yil oxirigacha 25 bazis ball foiz stavkasi oshishini to‘liq kiritgan — shuning uchun Walsh nutqiqi oldidan ham, keyin ham fyuchers bozorida savdo yanada kechroq foiz stavkasining oshirilishi mumkinligi, siqilish jarayoni esa tugagan emasligi taxmin qilindi.

Yaqinda Uoll-strit gigantlari Federal Rezerv haqidagi bashoratlarini “ko‘proq foiz stavkalarini oshirish, siqilish jarayoni uzayishi” yo‘nalishida yanada mustahkamlamoqda va bu borada eng so‘nggi aniq qayta zikrlar Citi va UBS’dan kelmoqda. Federal Rezerv sentabrda 25 bazis ball foiz stavkasi ko‘tarishini amalga oshirdi, bu bosqichdagi tahlillarda yana qancha oshirilishi muhim bo‘lmoqda. Citi 14-oktyabr kuni “yil oxirigacha boshqa foiz stavkasini o‘zgartirmaydi” degan taxminidan voz kechib, endi dekabrda yana 25 bazis ball foiz stavkasini oshirishi, so‘ngra pasaytirilishini 2027- yil iyungacha boshlamasligini prognoz qildi. UBS Global Wealth Management esa 12-15 oktabr kunlari ilgari “dekabrda yana bir marta” bo‘ladi degan yo‘nalishini kengaytirib, joriy yil dekabr va kelasi yil martda har biri 25 bazis balldan foiz stavkasini oshirishni kiritdi; sentabrdagi o‘zgarish bilan birga jami 75 bazis ball foiz oshiriladi, so‘ngra darajani 2027 yil oxirigacha ushlab turishi kutilmoqda.

Uoll-strit foiz stavkasi prognozlarining qayta tahlil qilishiga turtki bo‘layotgan asosiy sabab — energiya zarbasi endi kengroq narxlarga tarqa boshlagani, va iqtisodiyat hali Federal Rezervni o‘sishni birinchi navbatga qo‘yishga majbur qiladigan darajada zaif emasligi. Sentabrda yadro CPI oyga nisbatan 0,3% o‘sdi, ketma-ket ikki oy bo‘lib bozor prognozi bo‘lgan 0,2%dan yuqori chiqdi, yiliga qaraganda o‘sish sur’ati 2,4%dan 2,6%ga ko‘tarildi; uy-joy, aviachipta, avtomobil, kiyim-kechak va texnologiyaga oid tovarlar birgalikda narxi oshgani siyosat tuzuvchilarga inflyatsiyani faqat neft narxi tebranishi deb qarash imkonini yanada murakkablashtirdi. Keyin e’lon qilingan sentabr PPI oyga nisbatan 1,3%, yiliga nisbatan 6,3% o‘sdi va bu yuqori xarajatlar oxirgi iste’molchiga o‘tib borishi borasidagi xavotirlarni kuchaytirdi.

AI avval talabni tortadi, keyin unumdorlikni chiqaradi: hisoblash quvvati bumining yuqori foiz stavkalari bilan birga bo‘lishi sababi nima

Walsh o‘z nutqida AI’ni hayoti davomida ko‘rgan eng chuqur iqtisodiy o‘zgarish deb hisoblashini aytdi va bu hukmdagi asosiy tushuncha shuki — AI talab tomoniga birinchi navbatda ta’sir ko‘rsatadi, keyin esa yetkazib berish tomoni yaxshilanadi. Ma’lumot markazlari muhandisligi va AI hisoblash quvvati tarmoqlariga investitsiya nuqtai nazaridan, korxonalar hisoblash tarmoqlari yaratish uchun avval GPU, TPU va ASIC, HBM, tarmoq uskunalari, elektr energiyasi, sovutish, ishlab chiqarish binolari hamda moliyalashtirishni amalga oshirishi kerak; AI keng ko‘lamda ishlanma, ishlab chiqarish va korxona jarayonlarida tatbiq etilganda esa xarajatlar tushishi va samaradorlik oshishi uchun joylashuvi, tashkilotga moslashuv va tijoriy asosda sinalishi kerak. Bu vaqt farqi natijasida, AI bir tomondan yarimo‘tkazgich buyurtmalarini oshiradi, ikkinchi tomondan kapital va elektr ehtiyojini ko‘paytiradi, qisqa muddatda ayrim narxlar va moliyalashtirish xarajatlarini yuqoriligi mumkin.

Shuning uchun, Walshning AI haqidagi optimistik qarashlari foiz stavkalarining tushishini anglatmaydi. Unumdorlik oshishi ta’minot kengayishi va birlik xarajatining tushishiga yordam beradi, biroq investitsiyadan kutiladigan daromad yuksalishi ko‘proq korxonalarni kapital uchun kurashishga undash, real foiz stavkasini ko‘tarishi mumkin. 10 yillik, 30 yillik AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi nuqtai nazaridan, bozor kelajakdagi siyosiy foiz stavkalari, fiskal moliyalashtirish va muddatli xavf haddini ham inobatga oladi. Hisoblash quvvati kuchli va uzoq muddatli kapital xarajatlari yuqori bo‘lishi AI investitsiyalari oqimining bir-siklidan kelib chiqishi mumkin; yarimo‘tkazgichlarning foyda o‘sishi bilan baholash bosimi bir vaqtda vujudga kelishi mumkin.

Uning so‘nggi fikrlari siyosat tadqiqotlari qanday qilib bu o‘zgarishlarni kuzatib borishini ham ko‘rsatadi: 16-noyabr kuni San-Fransisko Bay Area’dagi AI ochiq eshituvini o‘tkazish, Federal Rezerv ishchi guruhi yangi tadqiqot xulosasi berishni, FOMC qaroriga yordam berishini kutilmoqda; AI markaziy banklarning ma’lumotlarni tushunish qobiliyatini XCTAssert ko‘paytirishi mumkin, biroq bandlikka qisqa muddatli ta’siri hali ham noma’lum. Xususiy texnologik investitsiyaga kelsak, Federal Rezerv kim haq kim noto‘g‘ri deb baho bermaydi, balki siyosat orqali boshqarish mumkin bo‘lgan moliyaviy ekstremal xavflarga e’tibor qaratadi. Ushbu belgilar shuni anglatadiki, Federal Rezerv va boshqa global markaziy banklar AI’ning iqtisodiy o‘sishga hissa qo‘shishiga tobora ko‘proq ahamiyat berishadi, moliyalashtirish tuzilmasi va xavf o‘tishini ko‘zdan kechirishadi, lekin AI aktiv narxlarini himoya qilishga va’da bermayapti.

AQSh obligatsiyalari allaqachon sovib ketdi, yarimo‘tkazgichlar tiklanishi uchun kredit moliyalashtirish xarajatlari ham pasayishi va foyda rezonansini talab qiladi

Uzoq muddatli daromadlilik haqiqatan ham pasaya boshladi. AQSh Moliya departamentining yagona ko‘rsatkichi bo‘yicha, 15-oktyabr kuni 10 yillik va 30 yillik AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi mos ravishda 5.10% va 5.43% bo‘ldi va o‘sha kuni har biri 9 bazis ballga tushdi; haftalik jami 14 va 17 bazis ballga, sentabr oxiriga nisbatan 19 va 21 bazis ballga tushdi. Biroq, ular avgust oxiriga nisbatan hali ham 35 va 18 bazis balldan yuqori, ya’ni so‘nggi sovish faqat ilgari yuz bergan moliyalashtirish zarbasini qisman qaytardi.

Shuni ta’kidlash lozimki, bu bosqichdagi pasayishning asosiy omili AI aksiyalari va kredit bozori noturg‘unligi ehtiyotkorlik bilan obligatsiyalar sotib olishga olib keldi. TD Securities ta’kidlashicha, investorlar o‘sishni kutishni kamaytirmoqda, AQSh obligatsiyalari aksiyalar uchun himoya vositasiga aylandi. Bu bilan bozor kombinatsiyasi yuzaga keladi: hisoblash quvvatiga oid aksiyalar bosimi AQSh obligatsiyasi daromadliligini pasaytiradi, biroq daromadlilik pasayishi hali hisoblash quvvati uchun moliyalashtirish tashvishini to‘liq bartaraf eta olmaydi. Korxona qarzlari xarajati asosiy foiz va kredit spread’dan iborat; agar asosiy foiz pasaysa, spread kengaysa, tashqi moliyalashga muhtoj markazlar uchun real qarz xarajati hali ham yuqori bo‘lib qoladi.

Global aksiyalar bozori esa Walsh nutqi vaqtida keskin pasayishdan so‘ng tiklanish imkoniyatida edi. 15-oktyabr holatiga ko‘ra, Filadelfiya yarimo‘tkazgich indeksi 0,88% pasaydi, ketma-ket etti savdo kunida jami 12,4% pasaydi, bu hafta 7,9%, oktyabrda jami 8,3% pasaydi, yil davomida esa 63,5% yuqorilagan bo‘lsa-da, qisqa muddatli impuls ancha zaiflashdi. 16-oktyabr Pekin vaqti bilan Osiyo tush bozorida, Koreya fond birjasi indeksi — “AI xotira chipi” barometri deb ataladigan KOSPI indeksi bir kunda 3,17% tiklandi, Samsung va SK Hynix ham bir vaqtda ko‘tarildi, bu tiklanish ham Walsh nutqidan avval bo‘lgan, biroq o‘sish tendentsiyasini saqlab qoldi.

Walshning bu galgi chiqishi ancha zarar ko‘rgan global yarimo‘tkazgich sektori kayfiyatini tiklashda bir oz yordam berdi, biroq haqiqiy uzluksiz tiklanishni boshlash uchun “uzoq muddatli daromadlilik pasayishi + kredit spread barqaror + hisoblash buyurtmalari va pul oqimi davom etishi” kombinatsiyasi zarur. Agar moliyalashtirish bosimi yengillashsa va AI talabi kuchli bo‘lib qolsa, bozor yana o‘sish uchun yuqori baholar to‘lash imkoniga ega bo‘ladi; bunda, pul oqimi boy, mijozlarining daromadi barqaror, buyurtmalarni pulga aylantirish qobiliyati yuqori bo‘lgan chip va uskunalar gigantlari birinchi navbatda foyda ko‘radi. Walsh ta’kidlagan AI’ning uzoq muddatli transformatsiyasi bu asosiy o‘sish yo‘lini makro izoh bilan ta’minlaydi, lekin qisqa muddatli tiklanish haqiqiy tendentsiyaga aylanishi uchun, moliyalashtirish qiymati industriya investitsiyasiga yetib borishi kerak.

Wall Street moliyaviy gigantlari Goldman Sachs yaqinda tasvirlangan “uch asosiy yordamchi” (qayta sotib olish, kichik investorlar, xorijiy kapital) AI aktivlarining qayta baholanmagan kapital muhitini yaxshilashga yordam berishi mumkin. Goldman Sachs pul oqimi guruhi o‘zining so‘nggi “Witching Hour” hisobotida, hisob-kitoblariga ko‘ra, oktyabr oxirigacha S&P 500 tarkibidagi aksiyalarning taxminan 48%i qayta sotib olinish uchun ochiq oynaga qaytadi; tarixan, noyabrda yil davomida amalga oshirilgan qayta sotib olish hajmining 10,1% i to‘g‘ri keladi, bu jamg‘arma fondlarining moliya yili oxiri soliqdan qochish uchun sotish bosimi pasayishi, yil oxiri kichik investorlar kirimi, va oraliq saylovlardan so‘ng xorijiy joylashtirish ehtiyoji bilan birga, aksiyalar taklifi va talabi asta-sekin tiklanishi mumkin. Ulardan 190 milliard dollar atrofidagi xorijiy sotib olish — tarixga asoslangan salohiyat darajasiga ega. Yarimo‘tkazgichlarda yig‘ma sotishdan so‘ng, xaridorlarning qaytishi korxonalar buyurtma va foyda jiddiy tusha boshlamayotganini isbotlasa ham, pozitsiya qayta to‘ldirilishini boshlashi mumkin. Biroq, texnologiya bo‘limlarining qayta sotib olish hajmi o‘tgan yilga nisbatan 40% kamaygani, kapital xarajatlar aksiyadorlarga daromad uchun raqobat qilayotganini ko‘rsatmoqda; AI aksiyalari kapital tashriflarini davomli jalb qilish uchun, GPU, tarmoq infrastruktura va data-markazlar optik bog‘lamasi, CPU va boshqa muhim AI infratuzilmalari bilan bog‘liq kapital investitsiyalarning kelajakda yuqori pul oqimi keltirishini isbotlashlari kerak bo‘ladi.