Bernstein: saqlash tanqisligi 2028-yilgacha davom etadi, Micron (MU.US) uchun maqsad narxi 1300 dollar

Uztoil Moliya Ilovalari xabardor qiladi, saqlash narxlari oshayotgan davrning peshqadam ishtirokchisi "daromad kutganidan yaxshiroq, foyda marjasi esa biroz pastroq" natijani taqdim etdi. 1-oktabr kuni Bernstein (Bernstein) tahlilchisi Mark Li jamoasi Micron (MU.US) kompaniyasining 2026-moliya yili to'rtinchi choragi (2026 yil 8-avgustgacha) hisobot bo'yicha tezkor sharhini e'lon qildi va "bozordan ustun" reytingini hamda 1 300 dollarlik maqsadiy narxini saqlab qoldi. Bu sharhning asosiy xulosasi shuki: Micron tsiklga nisbatan yanada optimistik qarash bildirgan, va 2027 hamda 2028 yillardagi taklif hajmi 2026 yilga nisbatan "ankasidan ham siqiladi" deb hisoblaydi. Garchi ishlab chiqarish quvvati oshayotgan bo'lsa-da, mijozlar tinimsiz yangi talablarni qo'yib kelmoqda va kompaniya hozircha taqchillikning qachon yakunlanishini ko'rmayapti.

O'tgan chorakda daromad 30% dan ortiq o'sdi, NAND narxi oshishi asosiy drayver bo'ldi

Micronning to'rtinchi moliyaviy chorak daromadi 54,229 mlrd dollarni tashkil etdi, bu esa chorakka nisbatan 30.8% o'sishdir; Bernsteinning bashoratidan 6.0%, 28 kunlik o'rtacha taxminlardan esa 5.3% yuqori. GAAP yalpi foyda marjasi 86.8%, GAAP bo'yicha bir aksiyaga to'g'ri keladigan sof foyda 32.87 dollar, Non-GAAP bo'yicha esa 33.42 dollar bo'lib, o'z navbatida prognozlardan mos ravishda 4.3% va 5.5% yuqoriroq natijani ko'rsatdi. Bu ko'rsatkichlarning eng yorqinlari NAND sohasida: ushbu yo'nalishdagi ASP (o'rtacha sotuv narxi) chorakda taxminan 30% oshdi, Bernsteinning dastlabki prognozi 18% edi; bitlar hajmi 10% ga o'sdi. DRAM uchun ham ASP "o'n foizlik yuqori" o'sishga erishdi, bu prognoz qilingan 17.8% dan ham oshdi.

Biroq, operatsion foyda marjasi kutilgandek bo'lmadi: 80.7% ish faoliyati rentabelligi Bernstein prognozidan 2.3 foiz punktiga past. Sabab ehtiyoj emas, balki xodimlarni rag'batlantirish to'lovlari operatsion xarajatlarni ko'paytirganida. Ushbu mukofot bir vaqtning o'zida to'rtinchi chorak operatsion xarajatlarida ham, yangi mavsumda tovar narxlarida ham foydani qisqartirdi.

Ko'rsatmalar qayta optimistik, biroq yalpi foyda marjasi yana mukofotlarga yo'l qo'ydi

Boshqaruv jamoasi 2027-moliya yili birinchi chorak (2026 yil sentabr-noyabr) uchun daromad ko'rsatmalarini 60-63 milliard dollar oralig'ida belgilagan, bu esa chorakdan chorakka nisbatan 11%-16% o'sishni naql qiladi – nafaqat Bernstein prognozidan yuqori (58,065 mlrd dollar – bu oraliqdan 3-8% ko'proq), balki 28 kunlik o'rtacha kutish (55,789 mlrd dollar)dan ham 8-13% yuqoriroq. Bu ASP o'sishi hali ham davom etishini bildiradi. GAAP bo'yicha bir aksiyaga to'g'ri keladigan foyda prognozi 36.84-38.84 dollar (Bernstein prognozidan 3-9% yuqori).

Biroq, yalpi foyda marjasi prognozi yana kuchsiz: taxminan 86%, Bernstein prognozi (87.2%) va konsensusdan (87.0%) ham 1 foiz punktiga past. Bu holatda ham xuddi o'sha rag'bat bonuslari ko'rsatilgan. Bernstein hisobotida ta'kidlanadiki: ushbu xarajat bosimi kelgusida kamayadi va Micron taxmin qiladi, yumshoq narx oshishlari 2027 moliya yili qolgandagi vaqtda yanada yuqori yalpi foyda marjasini keltirib chiqaradi.

Taklif haqidagi taxmin yanada optimistik: sof kapital xarajatlar yana 50 mlrd dollardan oshdi

Hisobotdagi eng muhim taxmin ta'minot va talab bo'yicha. Micron bu davrga endilikda yanada ishonch bilan qaraydi va 2027 hamda 2028 yillardagi ta'minot 2026 yildagidan ancha tang bo'lishini aytyapti. Ishlab chiqarish kengaygan bo'lsa ham, mijozlar doimiy yangi talablarni izlayapti va kompaniya hozircha taqchillikning qachon tugashini aniq ko'rmaydi.

Micron talablarga moslash uchun 2027-moliya yili uchun sof kapital xarajat prognozini yana ko'tarib, 50 mlrd. dollardan oshirdi, shundan yarimi yilning birinchi yarmida 25 mlrd. dollar, ikkinchi yarmida esa undan ham ko'p ajratiladi. Asosiy ko'payish 2028-yil oxiri va keyingi davr uchun ultratoza xonalar qurilishi jadvalini oldinga surish uchun yo'naltirilmoqda. Ta'kidlash kerakki, Bernsteinning moliyaviy modelida 2027-moliya yili kapital xarajatlari taxmini 45 mlrd dollar – bu investitsiya banki prognozi, kompaniya prognozi "50 mlrd.dan ortiq" esa boshqacha yondashuv.

26 ta SCA ishlab chiqarishning 75% ni kafolatladi, ammo depozit faqat 20% ni qoplaydi

Micron shu kungacha 26 ta Strategik Mijoz Shartnomasini (Strategic Customer Agreements - SCA) imzolaganini bildirdi, boshqaruv bunday kelishuvlar 2030-yilgacha bo'lgan daromadning 35 foizi yoki undan ko'prog'ini qamrab oladi, va bu ulush kelgusida 50% ga chiqishini kutmoqda. Shartnoma bandlari ikki xil: SCA daromadining taxminan to'rtdan uch qismi aniq belgilangan narxlar doirasida va ko'pi yuqori va past chegarali narxlar bilan; qolgan chorak bozor narxi bo'yicha muntazam qayta muzokara qilinadi. Mijozlar 2030-yildan keyingi ta'minotni ham so'rashmoqda – Micron 2031-yilgacha cho'zilgan SCAga ham imzo chekkan va ikki shartnomaga bir yillik muddati uzaytirishni ham qo'shgan. Har qanday yangi narx belgilovchi SCA-da hozirgi bozor holati va istiqbolga asoslanib, yuqori narxlarda bitim tuziladi.

SCA-dan tashqari boshqa mijozlarning xarid buyurtmalarini ham qo'shganda, Micron o'zining 2027-moliya yili ishlab chiqarishining bugungi kunda 75% dan ortig'ini kafolatlagan. Mijozlarning moliyaviy majburiyatlari qiymati 32 mlrd. dollarga yetdi, katta qismi esa naqd depozit.

Lekin Bernstein hisobotda sovuqqon eslatma qoldirdi: 32 mlrd dollarlik moliyaviy majburiyat, atigi taxminan 150 mlrd. dollarlik qolgan majburiyatlarning (RPO) 20% ini tashkil etadi. Shuning uchun, hisobot natijasi: "Biz hali ham SCA bajarilishiga shubha qilamiz", va Micronning kelajakdagi foydasi hamon taqchillik davom etishiga bog'liq bo'lishini qayd etadi. Eng yomon holatda, depozit olinmagan majburiyatlar bajarilmasligi mumkin.

HBM qimmatroq, ammo baribir oddiy DRAM kabi foyda keltirmaydi; kapital daromad aktsiyani ushlab turadi

HBM (yuksak o'tkazuvchan xotira) borasida, 2027 yilda yetkazib berish bo'yicha barcha kelishuvlar asosan yakunlangan, narxlar sezilarli darajada oshgan. Micron bu HBM va oddiy DRAM o'rtasidagi foyda marjasidagi tafovutni qisqartiradi deb e'lon qilgan – ya'ni, HBM narxi o'ssa-da, daromad oddiy xotiradek yuqori emas. Bernstein modeli ham shuni ko'rsatadi: 2028 yilgacha HBM bit hajmining o'sish sur'ati DRAMdan tez bo'ladi. Sektor ma'lumotlari ham foyda marjadagi tafovutni tasdiqlaydi: to'rtinchi chorakda cloud memory (bulut xotirasi) biznesining bruto foyda marjasi boshqa yo'nalishlardan pastroq, va Bernstein buni "ehtimol HBM foyda marjasi oddiy xotiraga qaraganda past" deb sharhlaydi. Shu bilan birga, asosiy data center biznesining daromad ulushi 33% gacha o'sdi, o'tgan yili bu raqam atigi 14% edi, bu esa AI ehtiyojlari ustunligini ko'rsatadi.

Aksiya narxini qo'llab-quvvatlovchi ikkinchi omil – kapital daromad. Micron yana bir bor e'lon qildi: maqsadli naqd puldan ortiqcha bo'lgan barcha mablag' to'liq aksiyadorlarga qaytariladi va 9-dekabrdan so'ng buyback da'vam etadi; maqsadli kassa darajasi 2027-moliya yili birinchi chorak oxirida erishiladi. Bernstein konsensus prognozlaridan iqtibos keltiradi: o'sha vaqtdan boshlab 2028-moliya yili oxirigacha Micron 250-300 mlrd. dollar bo'sh pul oqimini generatsiyalashi mumkin – agar ortiqcha naqd pul to'liq aksiyadorlarga qaytarilsa, bu 21%-25% lik "daromadlilik koeffitsienti"ni anglatadi. Hisobotga ko'ra, bu narxlarning o'sishini yetarlicha ta'minlaydi.

Baholash: Yil boshidan 270% o'sgandan so'ng, investitsiya banki hali ham 20% lik o'sish imkonini ko'rsatmoqda

Bernstein Micron bo'yicha "bozordan ustun" reytingi va 1 300 dollarlik maqsad narxini saqlab qoladi; asosiy baholash ko'rsatkichi esa 7.6 martalik yillik oldingi P/E. Modelga ko'ra, Micron 2026-moliya yili (2026 yil 8-avgustda yakunlanadi) daromadi 130.099 mlrd dollar, o'zgartirilgan har aksiyaga to'g'ri keluvchi foyda – 73.78 dollar; 2027-moliya yili daromadi 273.341 mlrd dollar, o'zgartirilgan har aksiyaga foyda – 173.33 dollar. Bu esa 2027 yil egallangan P/E ko'rsatkichini 6.1 marta bo'lishini anglatadi.

Bozor tomoni: Micronning kapitallashuv qiymati 1.2 trillion dollar atrofida; yil boshidan buyon esa umumiy o'sish 270%, S&P 500 indeksi shu davrda atigi 12% ga o'sgan; 52 haftalik diapazon 165.50 dan 1,255.00 dollargacha. Hisobot yakunini bir jumla bilan ifodalash mumkin: Umuman olganda, 2028-yildagi taqchillik hali ham davom etadi, bu esa eng ijobiy omildir – bozorga nisbatan ustunlik saqlanib qoladi.