AIga bo‘lgan talab kuchaymoqda, moliyalashtirish uchun "kredit darvozasi" esa toraymoqda! 5% AQSh obligatsiyalari daromadi bosimi ostida, hisoblash quvvati bo‘yicha yutqazganlar asta-sekin yuzaga chiqmoqda

Zhihui Moliya Ilovasi xabariga ko'ra, misli ko'rilmagan AI hisoblash quvvatli infratuzilmasining qurilishi to'lqini tufayli foyda ko'rgan kompaniyalar, ayni paytda talablardagi kengayish va moliyalashtirish shartlarining sezilarli darajada torayishi bilan yuzma-yuz: AI agent ilovalari hisoblash resurslariga bo'lgan doimiy o'sayotgan talabni keltirib chiqaradi, 10 yillik AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi 5% dan oshib ketayotgan fonida mablag' ajratish qiymatining oshishi, ortiqcha AI buyurtmalarini haqiqiy naqd pul oqimiga aylantirish uchun zarur bo'lgan kapital cheklovini oshirdi.

25-sentyabr yakunidagi haftada, CoreWeave aksiyalari deyarli 8% ga o'sdi, Oracle esa taxminan 7% ga pasaydi va yil boshidan beri jami 30% ga pasaygan, bu esa investorlar turli korxonalarning moliyalashtirish, yetkazib berish va naqd pul oqimi qobiliyatini yanada batafsil tahlil qilayotganini ko'rsatadi. JPMorgan iyun oyida bashorat qilishicha, 2030 yilgacha AI infratuzilmasi qurilishi uchun taxminan 4,1 trillion dollarga yaqin qarz moliyalashtirish zarur bo'ladi — bu ko'p yillik jamlangan moliyalashtirish prognozi, bir yil ichidagi chiqarish miqdori emas va hammasini kompaniya obligatsiyasiga tenglashtirib bo'lmaydi. Shuncha ulkan qurilish talabi kapital bozorga kirib borar ekan, foiz stavkalari, kredit shartlari va mablag'larning mavjudligi kengayish tezligiga to'g'ridan-to'g'ri ta'sir ko'rsatadi.

Muse va Astra vakillik qilgan eng qizg'in AI agent ilovalari, hisoblash talablarining barqaror kuchli o'sishini ta'minlaydi. Bir marta foydalanuvchi ko'rsatmasi rejalashtirish, qidirish, brauzer harakatlari, kod bajarish va natijani tekshirishni ishga tushirishi mumkin, ko'p marotaba model chaqiruvi esa kontekstni qayta ishlash va holat saqlash ehtiyojini oshiradi. Mühendislik mexanizmidan kelib chiqib, GPU modeli hisobini bajaradi, CPU esa vosita va vazifalarni boshqaradi, HBM, server DRAM va korporativ darajadagi SSD birga ma'lumotlarni olish va kesh boshqarishni ta'minlaydi, ma'lumot markazi optik birikmasi esa yuqori tezlikda ma'lumot uzatishni boshqaradi. Nvidia muhandislik tahliliga ko'ra, CPU bajarish tezligi GPU samarali ishlatilishiga ta'sir qiladi, pog'onali kesh esa GPU xotirasi, CPU xotirasi, mahalliy NVMe va uzoq masofali xotira orqali takroriy hisob-kitoblarni kamaytiradi. Demak, agentlarni keng joriy qilish investitsion qiymatni, yakunda, birlik kapital ko'proq murakkablikdagi pullik vazifalarni va katta AI hisoblash resurslarini yetkazib bera olishi, hamda korxonaning yanada kuchli naqd pul oqimini shakllantirishi orqali namoyon etishi kerak.

Mablag‘ tomonidagi aniq o‘zgarishlar, shubhasiz, global xarakterni kasb etadi. 25-sentyabr kuni AQSh 10 yillik va 30 yillik davlat obligatsiyalari rentabelligi mos ravishda 5,23% va 5,53% ga yetdi, bu 2007 va 2004-yillardan buyon eng yuqori ko‘rsatkichdir. Energiya ta'minoti zarbalari, inflyatsiya va iqtisodiy talabning bardavomligi, bozorni kelajakdagi siyosat stavkalarini oshirishga undadi; Federal rezerv allaqachon sentyabr oyida foiz stavkasini 25 bazaviy punktga oshirdi, Charles Schwab 25-sentyabr tahliliga ko'ra, fyuchers bozorlarida 2027 yil iyunigacha deyarli uchta qo'shimcha oshirish kutilmoqda. "Global aktivlar narxlari asosi" sifatida 10 yillik AQSh obligatsiyalari rentabelligi yuqorilashi yangi uzoq muddatli moliyalashtirish narxlash standartini ko‘taradi, va kompaniyalarning kelajakdagi naqd pul oqimi baholashini kamaytiradi.

AI to‘lqinining “kredit eshigi”: moliyalashtirish umumiy hajmining kengayishi va moliyalashtirish malakasi torayishi bir vaqtda sodir bo‘lishi mumkin

Hozirgi AI hisoblash quvvati to‘lqini, go‘yo “kredit eshigi” saralovidan o‘tmoqda – ehtiyoj korxonaning moliyalashtirish niyatini belgilaydi, qarz beruvchilar esa qaysi buyurtma va loyiha mablag‘ olishini hal qiladi.

Mitsubishi UFJ Lizing Amerika sho‘ba kompaniyasining moliyalash xodimi nuqtai nazariga ko'ra, bozor haqiqatda qo'llab-quvvatlashga tayyor yangi bulutli korxonalar faqatgina nomzodlar ro‘yxatining bir qismi bo‘lishi mumkin; bu faoliyat pog’onasida bildirilgan fikr, lekin juda muhim o‘zgarishni ko‘rsatadi: yuqoriroq stavka muayyan xatarning bir qismini qoplashga yordam bera olsa-da, loyiha ishonchli elektr ta’minoti, yetkazib berish kafolati yoki murojaat qilinadigan mijoz shartnomasiga ega bo‘lmasa yoki AI loyihasi haddan tashqari yirik bitta mijozga suyanib qolsa, faqat narx oshirish orqali mablag‘ jalb qilolmasligi mumkin. Shunday qilib, sohada umumiy qarz olish hajmi oshishda davom etishi mumkin, lekin kapital asta-sekin moliyaviy yostiqchasi qalinroq, shartnoma sifati yuqori, yetkazib berish qobiliyati kuchliroq korxonalarga yo‘naltiriladi.

Foiz stavkalarining zarbasi esa qarz tuzilmasiga bog‘liq. Yangi chiqqan yoki qayta moliyalashtirish talab qiladigan sobit stavkali qarzlar qayta narxlanadi; mavjud o‘zgaruvchan foizli qarzlar esa odatda SOFR kabi qisqa muddatli asosiy stavkalarga bog‘liq, 10 yillik AQSh obligatsiyasi o‘sishini barcha qarzga ko‘chirish mumkin emas. CoreWeave’ning SEC hujjatlariga ko‘ra, 2026 yil 30 iyun holatidagi o‘zgaruvchan foizli qarz balansi bo‘yicha, stavka 100 bazaviy punktga ko‘tarilsa, uch oyda taxminan 30 million dollar, olti oyda esa taxminan 61 million dollar qo‘shimcha foiz xarajatiga to‘g‘ri keladi. Kompaniya shuningdek, risklarni kamaytirish uchun foiz stavkasi svoplaridan foydalanishini ham ochiqladi. Bu ko‘rsatkichlar ma’lum miqdordagi mavjud qarzning foizga sezgirligini o‘lchaydi, kelajakda yangi qarz olish, moliyalashtirish xarajatlari va kredit differensialining o‘zgarishi amaldagi mablag‘ narxiga yana ta’sir qiladi.

Softbank moliyalashtirish ehtiyoji hali ham kuchli ekanini ko‘rsatdi. Uning 24-sentyabrda bitim qilgan obligatsiyalar chiqishi 10 milliard dollarlik AQSh dollari va 1 milliard yevrolik obligatsiyalarni o‘z ichiga oladi, jami taxminan 11,1 milliard dollar; eng uzoq muddatli AQSh dollaridagi obligatsiyaning muddati 7,5 yil, kuponi 9,75%, nominal qiymatda chiqarilgan, 29-sentyabrda yopiqligi kutilmoqda. Mablag‘ning bir qismi OpenAI’ga qo‘shimcha investitsiya uchun yo‘naltiriladi. Bu shuni anglatadiki, agar yirik korxona AI’ga joylashtirish derazasi yopilishi yuqori xarajatlarga olib kelishini anqlasa, qimmatroq kapitalga ham ko‘nikadi; lekin yuqori foiz stavkasi ham demak, kelajakdagi investitsiya daromadi ham yuqoriroq to‘siqdan o‘tishi kerak.

Yana bir oson qoplanmaydigan o‘zgaruvchi — bu qurilish xarajatlari va faoliyat natijasidagi tushum oralig‘idagi vaqt farqi. Jihoz xaridi, muhandislik qurilishi va moliyalashtirish xarajatlari avval yuz beradi, daromad esa elektr ulash, loyiha qabul qilish va mijoz foydalanishiga bog‘liq. Oracle’ning Project Jupiter’dagi “fors-major” tortishuvi, kutilgan kechikishdan so‘ng shartnoma to‘lovi rejasi bilan bog‘liq; ilgari ba’zi matbuot manbalari xabar berishicha, bu tartib, suhbatda aytilganidek, pastroq qurilish davri ijarasi to‘lovini uzaytirishi va yuqoriroq operatsion davr ijarasi boshlanishini kechiktirishi mumkin, Blue Owl Capital esa moliyaviy majburiyatlar o‘zgarmaganini bildiradi. Demak, uzoq muddatli AI infratuzilmasi buyurtmalarini moliyalashtirish qiymati hanuzgacha yetkazib berish shartlari va risklarni bo‘lishish tizimiga bog‘liq, ya’ni ularni darhol kelib tushgan pul deb bo'lmaydi. Investorlar uchun nihoyat “kredit eshigi” faqat hisoblash talabini o‘z vaqtida qarz to‘loviga aylantira oladigan va foiz to'lovidan so‘ng aktsiya egalari daromadini qoldira oladigan AI bulutli hisoblash kompaniyalarini ajratib oladi.

AI hisoblash talabining issiqligi va moliyalashtirish bosimi to‘qnashishi: obligatsiyalar rentabelligi sakrashi, qarz moliyalashtirishga muhtoj AI hisoblash kompaniyalari ko‘proq xavf ostida

Bu hafta AQSh davlat obligatsiyalari rentabelligi 2007-yildan buyon eng yuqori darajaga yetar ekan, qarz moliyalashtirishiga bog‘liq kompaniyalar uchun qarz olish narxi oshadi. Bu demak, allaqachon tarixiy o‘lchovdagi AI infratuzilmasi qurilishi yanada qimmatlashadi.

JPMorgan iyun oyi chuqur tahlil hisobotida hisoblashicha, 2030 yilgacha AI bilan bog‘liq 4,1 trillion dollarlik obligatsiya chiqarilishi kutiladi. Ma'lumot markazi kompaniyalari va boshqa sunʼiy intellekt bozoridagi kompaniyalar, ko‘plab soha ekspertlari deyarli yetkazib bo‘lmaydi deb hisoblaydigan AI xizmatlari talabini qondirish uchun raqobatda quvvat hajmini kengaytirishga harakat qilishmoqda.

Qarzdorlar yana moliyalashtirish bozoriga qaytayotganda, ularni deyarli 5,17% darajadagi 10 yillik AQSh obligatsiyalari kutmoqda, bu yil boshiga nisbatan 1 foizga yuqori. Bu, qarz chiqaradigan kompaniyalar investorlarni jalb qilish uchun yanada jozibali daromad taklif qilishiga to‘g‘ri kelishini anglatadi.

Bozor hozircha sarosima holatida emas, hech bo‘lmaganda hozircha. Yirik qarzi bor yangi bulutli kompaniya CoreWeave aksiyalari hali ham mustahkam, hafta davomida deyarli 8% ga oshdi; ayni vaqtda, moliyaviy leveraji yuqori va AI kengayishi uchun uzoq muddatli qarz bozoriga tayanadigan Oracle esa bu hafta 7% ga, bu yil boshidan esa 30% ga pasaydi.

Shu bilan birga, AI loyihalarining asosiy kapital yetkazib beruvchilaridan biri bo‘lgan yapon investitsiya giganti Softbank Group, shu hafta chiqargan “junk bond” orqali 11,1 milliard dollar yig‘di, yetti yillik obligatsiya daromadliligi 9,75% ga etdi.

Siebert Financial bosh investitsiya direktori Mark Malek intervyusida: “Ular asosan bu moliyalashtirish narxiga befarq, bu ularning narx qabul qiluvchi ekanini anglatadi. Mening fikrimcha, bu turdagi kompaniyalar – imkon boricha ko‘proq kapital jalb qilishga majbur, raqobatda qatnashish uchun”,– dedi.

AI to‘lqini markazida OpenAI va Anthropic yetakchi model ishlab chiquvchilari turibdi, ularning xususiy narxlari bozorda qiymati har biri 1 trillion dollar chegaraidan oshib ketgan. Ushbu ilg‘or modellar va boshqa ko‘plab kompaniya modellarini va xizmatlarini taqdim etish uchun, texnologik gigantlar — Amazon, Google, Meta va Microsoft — bu yili minglab milliard dollarlik kapital xarajat qilishga va’da bergan, 2027-yilda esa bu raqam AI kapital sarmoyasida 1 trillion dollarga yetishi kutilmoqda.

Ushbu investitsiyalarning sezilarli qismi qarz moliyalashtirish orqali ta’minlansa-da, bu texnologik gigantlarning barchasi investitsiya darajasida kredit reytingiga ega bo‘lganidan, past narxda kapital olishlari mumkin. Lekin, ba’zi bozor qatnashchilari boshqa kompaniyalar kelajakda ko‘proq qiyinchiliklarga duch kelishini hisoblashmoqda.

Matbuot manbalariga ko'ra, ilg‘or xususiy kredit investori kelajakda, yangi bulutli loyihalarni moliyalashtirish yanada murakkablashishini aytdi, chunki bu kompaniyalar xarajatlarning ortishiga bardoshlilik imkoniyati kichik. Ochiq gapirish uchun ismi oshkor qilinmasligini so‘radi.

Mitsubishi HC Capital America vitse-prezidenti Rayli Tompson intervyusida aytishicha, qarz oluvchilar yuqori foiz stavkasini to‘lashga tayyor bo‘lsa ham, kredit muassasalari qanday loyihalarga mablag‘ berishni ancha tanlab tanlaydi.

Tompson: “Agar 50 ta yangi bulutli kompaniya ro‘yxatini tuzsak, bozor haqiqiy qiziqadiganlari ehtimol 20 taga yaqin”, – dedi.

CoreWeave o‘tgan yili ommaga chiqib, AQSh Qimmatli qog‘ozlar bozoriga topshirgan hujjatda foiz stavkasi oshish xavfiga ogohlantirdi. Eng so‘nggi chorak hisobotida, iyun holatiga ko‘ra, o‘zgaruvchan stavkali qarz qoldig‘iga asoslanib, har 100 bazis punkt (1 foiz) oshsa, foiz xarajatlari 30 million dollarga ko‘payishini bildirdi.

Hafta davomida, erta ogohlantiruvchi belgi paydo bo‘lgan bo‘lishi mumkin. Juma kuni ayrim matbuot ma’lumotlariga ko‘ra, Oracle o‘zining yangi Meksika ma’lumot markazi loyihasi bo‘yicha “fors-major” xabari yubordi, yuqori xarajatlarni oldini olish uchun, va kompaniya aksiyalari shundan keyin tushdi. Gap shundaki, agar Project Jupiter deb nomlangan kompleks 2028-yilda rejalangandek ishga tushmasa, Oracle to‘lovlarni kechiktirmoqchi. Oracle bu loyiha “hali ham bizning belgilangan rejamizga ko‘ra yurmoqda”, — dedi.

Foiz stavkasi ko‘tarilishi yagona muammo emas. Hafta boshida rentabellik o‘sishidan oldin, Anthropic va OpenAI direktorlar kengashlari AI rivojlanishini sekinlashtirishga chaqira boshlagan edi, soha tadqiqotchilari ilg‘or modellarning inson nazoratidan chiqib ketish xavfi borligidan xavotir bildirib chiqqanidan so‘ng.

Shu bilan birga, noyabr oraliq saylovlari yaqinlashar ekan, butun AQSh bo'ylab AI ma’lumot markazlariga qarshi kayfiyat muhim masalaga aylandi. NBC News Qaror Qabul Qiluvchi bo‘limining yaqinda SurveyMonkey texnologik dastagi bilan o‘tkazgan so‘roviga ko‘ra, respondentlarning 69%i hududlarida bunday infratuzilma qurilishiga qarshi, asosan AI infratuzilma to‘lqini sabab soha aholisi uchun misli ko‘rilmagan elektr va suv to‘lovlari hamda karbonat chiqindilarning keskin o‘sishidan xavfsirashmoqda. Dushanba kuni, qayta saylanish uchun kurash olib borayotgan Texas Respublikasidagi gubernatori Greg Abbott, vaqtincha barcha data markazga oid atrof-muhit ruxsatlari berilishini to‘xtatishni buyurdi; buning oldidan, elektr tarmog‘iga ulanishni tasdiqlash bo‘yicha ruxsatlarni ham o‘tgan oy muzlatgan edi.

Shunga qaramay, AI xizmatlariga talab hamon tez sur’atda oshib bormoqda. Eng so‘nggi misol — Meta’ning shaxsiy yordamchi ilovasining Muse, sentyabr boshida paydo bo‘lishi bilan tezda ommalashdi. Muse ishga tushgandan keyingi dastlabki ikki hafta ichida dunyo bo‘yicha 2,5 milliondan ortiq yuklab olishga erishdi va Apple App Store’da ChatGPT’dani ortda qoldirib eng yuqori o‘ringa chiqdi. Evercore'dan Mark Mohani bu hafta CNBC telekanaliga Muse 6-12 oy ichida 100 million foydalanuvchiga yetishi mumkinligini aytdi.

Kredit reyting agentligi KBRA Global Corporate, Project va Infrastructure Financing rahbari Endryu Judich aytishicha, foiz stavkasi ko‘tarilishi kelajakdagi bitimlarga ta’sir qilishi mumkin, biroq hozircha bu qarz olishga jiddiy ta’sir ko‘rsatganini ko‘rmaganini bildirdi.

Judich: “Normal sharoitda, odamlar bir oz orqaga chekinadi, sal to‘xtab turadi. Lekin bu yerda shunday holat bo‘lishini o‘ylamayman. Menimcha, siz hali ham juda katta miqyosli chiqarishni ko‘rvverasiz”, – dedi.

Latham & Watkins yangi kompaniya va o‘suvchi bizneslar vitse-raisi Khaym Zaltsman aytishicha, shubhasiz, xarajatlar ko‘tarilgani sari, “oxir-oqibat kimdir bu xarajatlarga to‘g‘ri keladi”. AI hisoblash infratuzilmasi moliyalashtirishining asosi bilan ko‘p yillar shug‘ullanib kelgan Zaltsman: “Shunday bo‘lsa ham, bu kabi issiq talabga ega bo‘lgan tuzulmada, bu xarajatlarni hazm qilish ancha oson”,– dedi.

GPU moliyalashtirish uchun risklarni boshqarish bo‘yicha maslahat beradigan American Compute bosh direktori Berni Margulis uchun esa, hisoblashing yanada oddiy. Uning so‘zlariga ko‘ra, xarajatlar yuqori bo‘lsa ham, qarz oluvchilar moliyalashtirishga shoshilmoqda, ayniqsa OpenAI va Anthropic bilan shartnomasi borlar; bu ikki kompaniya doimiy bitimlar imzolab, ko‘p yillik hisoblash resurslarini kafolatlab boryapti.

Margulis: “Agar sizda Anthropic bilan ko‘p yillik yirik shartnoma bo‘lsa, va stavka 50 bazaviy punkt yuqorilasa, bu sizni to‘xtatadimi?”