AQSh Federal Reserve foiz stavkalarini oshira boshladi, xususiy kreditlash esa "qor ustiga muzni" qo'shdi

AQSh Federal Zaxira tizimi (FED)ning yangi foiz stavkalarini oshirishi, allaqachon inqirozga chuqur botgan xususiy kapital sanoatini yanada xavfliroq ahvolga tortmoqda. Rekord darajadagi 349 milliard dollar mablag‘ “zombi fondlar”da qamalib qolgan, chiqish yo‘llari doimiy ravishda tiqilib qolgan, mablag‘ yig‘ish hajmi esa yillar davomida eng past nuqtaga tushgan — ushbu inqiroz kuchi foiz stavkalari egri chizig‘i yuqorilashi bilan yanada kuchaymoqda.

FED shu hafta chorshanba kuni foiz stavkalarini oshirishini e’lon qildi, bu esa xususiy kapital sohasining yil boshidan buyon bozor tiklanishiga nisbatan umidlarini to‘g‘ridan-to‘g‘ri puchga chiqardi. Avvalroq, soha keng miqyosda Tramp tomonidan tayinlangan yangi FED raisi Walsh foiz stavkalarini tushiradi, degan umiddan kelib chiqib, bitim faolligini tiklanishini kutgandi. Biroq, foiz stavkalari oshdi va muddati 7-10 yil bo‘lgan taxminan 500 milliard dollarlik xususiy fondlar o‘z vaqtida chiqib keta olmaslik xavfi ostida qolmoqda, “zombi fondlar” hajmi esa yanada ortishi kutilmoqda.

Wall Street Journalning 17 sentyabr xabariga ko‘ra, foiz stavkalarining oshirilishi bir necha yo‘nalishda zarba bo‘ldi: investitsiya qilingan kompaniyalar uchun kredit xarajatlari oshdi, aktivlarni sotish qiyinlashdi, dasturiy ta’minot bo‘yicha investitsiyalar sun’iy intellekt zarbasiga uchramoqda va xususiy kredit biznesi ham notinchlikni boshdan kechirmoqda. Apollo, Blackstone, KKR kabi eng yirik muqobil aktivlarni boshqaruvchi kompaniyalarning aksiyalari bu oyda foiz stavkalari kutilyotgan oshishi fonida sezilarli pasaydi. Apollo bosh prezidenti Scott Kleinman ochiq tan oldiki, o‘tgan o‘n yilda tez kengaygan ba’zi boshqaruvchilar o‘z hajmini qisqartirishga majbur bo‘ladi.

Zombi fond hajmi rekord, chiqish yo‘llari tiqilib yomonlashmoqda

Xususiy kapital sohasida “zombi dahshati” hali tugaganicha yo‘q. Hisobotga ko‘ra, PitchBook ma’lumotlariga ko‘ra, zombi fondlarda — 10 yillik muddatdan oshib ketgan, lekin investitsiyalari qaytarilmagan — aktivlar hajmi 2021 yil oxiridan 2025 yil oxirigacha taxminan 65%ga oshgan, investorlar qaytarib olishga shoshilayotgan mablag‘lar esa tarixiy rekord bo‘lmish 349 milliard dollarga yetdi.

Xususiy kapitalning biznes modeli taxminan 10 yil ichida “sotib olish — qiymat oshirish — chiqish” to‘liq siklini tugatishga tayanadi: fond boshqaruvchisi o‘z mablag‘lari asosida, pensiya jamg‘armalari, sug‘urta kompaniyalari va boshqa yirik investorlardan mablag‘ to‘playdi, kompaniyani sotib olayotganda o‘ziga tegishli qarz yuklamasini ham qo‘shadi, yakunda esa aktivni sotib, qarzini yopadi, boshqaruv haqlarini oladi va foyda investorlariga taqsimlaydi.

Foiz stavkalari oshishi mazkur mantiq zanjirini to‘g‘ridan-to‘g‘ri buzdi. Investitsiya qilingan kompaniyalarning o‘zgaruvchan foizli kredit xarajatlari asosiy stavka bilan birga ko‘tarildi, potentsial xaridorlar esa qimmat mablag‘ topish sharoitida fondga kerakli narxni to‘lashni istamadi, bitimlar amalga oshmadi. 2022 yildagi FED foiz stavkalari oshirilgach, xususiy fondlarda saqlanayotgan kompaniyalarni sotish jiddiy sekinlashdi; bu safargi oshirish esa yana ko‘proq fondlarni “zombi oralig‘iga” tashlaydi.

Kroll boshqaruvchi direktori Mitchell Mansfield izoh berdi:

“Yana ko‘proq fondlar zombi maqomiga o‘tishini ko‘rasiz. Fond qancha uzoq saqlansa, investorlarning kapital daromadi shunchalik sekinlashib, so‘ng pasayadi.”

Mablag‘ yig‘ish “qish”i kuchaymoqda, boshqaruvchilar saralash bosimida

Chiqish muammosi to‘g‘ridan-to‘g‘ri mablag‘ yig‘ish sektoriga ta’sir qilyapti. Xususiy kapitalda bu yilgi mablag‘ yig‘ish hajmi 2020 yildan beri eng past darajaga yo‘l olgan. PitchBook ma’lumotiga ko‘ra, 11 sentyabr holatiga ko‘ra, soha bu yil 211,9 milliard dollar yig‘di; 2025 yillik umumiy yig‘inda 334,4 milliard dollar kutilmoqda, bu o‘tgan yildagi 376,9 milliard dollardan kam, kamayish aniq.

Institutsional investorlar majburiyatlarini qisqartirmoqda. Alaska Permanent Fund sobiq boshqaruvchisi va hozirgi Star Mountain Capital katta maslahatchisi Angela Rodellning aytishicha, kelgusida investorlar faqat o‘zlari ishonchli deb bilgan hamkorlar bilan shartnomalarni uzaytiradi, natijada ko‘plab xususiy fondlar yopiladi.

2025 yilda xususiy kapital fondlari o‘rtacha daromadliligi atigi 7%ni tashkil etishi kutilmoqda, bu 2011 yildan buyon eng zaif natija, AQSh iqtisodiyoti ayni paytda kuchli o‘sayotganiga qaramay. Daromadning pasayishi pensiya, sug‘urta va xayriya jamg‘armalari uchun kerakli pul oqimini olayotganini qiyinlashtiradi, uni fondlarda muzlatib qo‘ygan holda qayta investitsiya qilolmaydi, bu muammoni kuchaytiradi.

Apollo bosh prezidenti Scott Kleinman dushanba kungi tahlilchilar yig‘ilishida ochiq aytdi: “Men chindan ham boshqaruvchilar soni qisqarishini, o‘tgan o‘n yilda tez kengayganlarning bir qismi hajmini kamaytirishini kutyapman.” U, shu bilan birga, Apollo yaqin oylarda fondlar daromadliligi soha o‘rtacha natijalaridan yuqori bo‘lgani sababli, hali ham investorlarni o‘ziga jalb qilishda davom etishini bildirdi.

Dasturiy ta’minotga investitsiya inqirozda, sun’iy intellekt va foizlar qo‘shma bosimi

Hisobotga ko‘ra, foiz stavkaridan tashqari, xususiy kapital yana bir bosim ostida: so‘nggi o‘n yillikda past foiz stavkalari sharoitida dasturiy ta’minot sohasiga keng ko‘lamda sarmoya yo‘naltirilgani, endi esa u sun’iy intellekt tomonidan larzaga kelyapti. PitchBook ma’lumotlariga ko‘ra, xususiy kapital o‘rtacha hisobda o‘z aktivlarining qariyb 14% ini dasturiy ta’minot kompaniyalariga yo‘naltirgan, bitimlarning katta qismi 2020-2021 yillar foiz stavkalari past bo‘lgan davrga to‘g‘ri keladi.

Mazkur xaridlarga xizmat qilgan kreditlar muddati birin ketin yetib kelar ekan, defoltlar ertasiga va 2028 yilda keng ko‘lamda yuzaga kelishi mumkin. Xabarga ko‘ra, Thoma Bravo joriy yilda Medallia mijozlarga xizmat dasturi kompaniyasida 5 milliard dollarlik sarmoyasini yo‘qotdi – kompaniya defoltga uchrab, kreditorlar ixtiyoriga o‘tdi. Thoma Bravo ayni damda o‘zining boshqa dasturiy kompaniyalari (shu jumladan kibernazorat firmasi Sophos) kreditlarini uzaytirish yuzasidan kreditorlar bilan muzokara olib bormoqda.

Clearlake Capitalning holati ham oson emas. Santa-Monikadagi (Kaliforniya) bu tashkilot texnologik investitsiya tajribasiga tayangan holda, boshqaruv portfelini 2017 yildagi 8 milliard dollardan 185 milliard dollarga oshirdi, biroq ayrim dasturiy investitsiyalar muammoga to‘qnash keldi.

Xususiy kredit fondining hisobotlariga ko‘ra, kreditorlar Cornerstone OnDemand resurs boshqaruv dasturi uchun 2,1 milliard dollarlik kredit va Symplr Software tibbiy dasturiy ta’minoti uchun taxminan 1,5 milliard dollarlik kredit qiymatini har biri 30%dan ko‘proqqa pasaytirdi. Clearlake hozirda ushbu ikkala kredit bo‘yicha egalari bilan muammo yechimlari ustida ishlamoqda.

Benefit Street Partners portfeli boshqaruvchisi Anant Kumar qayd etadi: “Uzoq muddatda foiz stavkalari yuqoriligi davom etsa, bu kompaniyalar yanada kuchli pul bosimi hamda ko‘proq va tez-tez defolt holatlariga duch keladi.”

Xususiy kredit biznesida ham bosim, butun soha yangilanmoqda

Xususiy kapital boshqaruvchilarining boshqa asosiy biznesi — xususiy kreditlar — ham bu safargi foiz stavkalari oshishidan chetda qolmadi. Foizlar ko‘tarilishi xususiy kredit bozorida notinchlikni keltirib chiqarib, boshqaruvchilarning jami daromad manbalarini yemirmoqda.

Ayni paytda, AQShda xususiy kapital fondlari boshqarayotgan aktivlar hajmi 2 trillion dollardan oshgan, bu esa sohaning muammolari kengroq moliyaviy tizimga ta’sir o‘tkazib, chiqish daromadlariga bog‘liq bo‘lgan pensiya va sug‘urta kompaniyalari uchun ham xavf tug‘dirmoqda.

Lowenstein Sandler advokatlik shirkati hamkori Sara Werner shunday deydi: “Xususiy kapitalning oltin davri umuman qaytmaydi, deyish — bema’ni gap, chunki bozorlar doim aylanishda bo‘ladi. Ammo asl muammo shu: fondlar ko‘zlagan qiymatlarni kutib qancha vaqt chiday olishadi?”

Tahlillarda aytilishicha, zombi fondlar hajmi ortishi → mablag‘ yig‘ish murakkablashishi → boshqaruv haqi tushishi → sohada konsolidatsiya tezlashishi, bu spiral qisqarish zanjiri foiz stavkalari yana ko‘tarilgan sari tobora aniq ko‘rinmoqda.