Yuqori foiz stavkalari AQSh fond bozori uchun "yo‘q qiluvchi" emasmi? Daromadmi haqiqiy sabab?

Bozor "yuqori foiz stavkalari" ni AQSh fond bozori baholanishining tugashi sifatida ko‘rayotgan edi. 30 yillik AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi taxminan 5.40% ga yetdi, bu so‘nggi 20 yildagi eng yuqori ko‘rsatkich; uzoq muddatli AQSh obligatsiyalari so‘nggi bir yil ichida 10% ga tushgan, S&P 500 kelajak baholash ko‘rsatkichi esa taxminan 3 barobar qisqargan. Biroq, shu bilan birga, AQSh fond bozori taxminan 16% ga o‘sdi.

Morgan Chase 14-sentabrda e’lon qilgan hisobotida esa butunlay boshqacha xulosaga kelindi: Ushbu foiz stavkalari ko‘tarilishi baholashlarni haqiqiy siqib qo‘yishigacha hali ancha yo‘l bor, baholash chegarasini belgilovchi asosiy omil bu daromadlilik emas, balki foyda o‘sish sur’ati.

Jamoa 1950 yildan buyon baholash ma’lumotlarini foyda o‘sish sur’atlari bo‘yicha tahlil qilganda aniqlanishicha, 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi va S&P 500 baholash ko‘rsatkichi o‘rtasida "teskari U-tipli" munosabat mavjud — foiz stavkalari dastlab mo‘’tadil oshganda, baholashlar aksincha qo‘llab-quvvatlashi mumkin; faqat muayyan chegara oshirilganidan so‘ng foiz stavkalari baholashlarni aniqroq qisqartira boshlaydi. Hozirgi foyda darajasi asosida, bu chegara 10 yillik AQSh obligatsiyalari uchun taxminan 5% - 6% darajasiga to‘g‘ri keladi.

Yana kengroq nuqtai nazardan, Uoll-strit strateglari ham Federal Zaxira tizimining yana stavkalarni oshirishini bozor "buzilishi" signali deb hisoblashmayapti. Goldman Sachs, Morgan Stanley va Morgan Chase strateglari fikricha, iqtisodiy o‘sish va korporativ foyda mustahkam turganda, mo‘’tadil ko‘tarilishdan kelib chiqadigan bozor pasayishi faqat qisqa muddatli tebranish bo‘lishi mumkin.

Goldman Sachs bosh AQSh aksiyalari strategisti Ben Snider ta’kidladi, bozor kelasi bir yil davomida uch martadan ko‘proq stavka ko‘tarilishini allaqachon narxlarga qo‘shgan, kompaniya foydalari ham, balanslari ham hali ham kuchli; Bloomberg hisob-kitoblariga ko‘ra, tarixda bozorni chindan xavf ostiga qo‘ygan omil — to‘liq foiz stavkalari ko‘tarilishi davri, faqat bir martalik ko‘tarilish emas.

Haqiqiy bosim bosqichi 5%-6% da boshlanadi

Birinchi toifa — foyda o‘sish sur’ati 20% dan yuqori bo‘lgan "supero‘sish" muhit, bu vaqtda baholash ko‘rsatkichi deyarli 24 barobargacha yetishi mumkin, bu 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi taxminan 6% ga to‘g‘ri keladi. Ikkinchi toifa — foyda o‘sish sur’ati 10% - 20% bo‘lgan me’yoriy o‘sishdan yuqori muhit, bu baholash ko‘rsatkichi taxminan 20 barobar, daromadlilik taxminan 5%. Umuman olganda, foyda o‘sish sur’ati qancha past bo‘lsa, bozor bardosh bera oladigan daromadlilik ham shuncha past bo‘ladi.

Hozirda S&P 500 2026-yilgi EPS uchun taxminan 22 barobar, bu moslashgan holda 2026-yilgi foyda o‘sish sur’atin taxminan 28% ni anglatadi; 2027-yilgi baholash taxminan 18 barobar bo‘lib, u taxminan 21% foyda o‘sish sur’atini o‘z ichiga oladi (bir martalik investitsiya yo‘qotishlarini chiqarib tashlab). Bu shuni anglatadiki, agar foyda o‘sish sur’ati 15% dan baland tursa, 2027-yil uchun baholashda hali ham oshish uchun joy bor.

Baholashning yuqoriligi yoki pastligini o‘lchashda yana boshqa mezon mavjud. Ikkita bosqichli dividend diskont modeli asosida, hozirgi kunda ko‘zda tutilgan kapital xavf mukofoti taxminan 7,2% ni tashkil qiladi, bu tarixiy 69-poster sentilda joylashgan; uzoq muddatli PEG taxminan 2 barobar. Boshqacha aytganda, kompaniyalar har yili 13% - 15% o‘rtacha foyda o‘sish sur’atiga erishsa, hozirgi baholash asosiy ko‘rsatkichlari bilan asoslanadi.

AI ga oid 30 ta yetakchi kompaniyaning oldindan baholash ko‘rsatkichi hozirda taxminan 30 barobar, S&P 500 qolgan 470 ta tarkibiy qismi taxminan 19 barobar, MSCI ACWI soha bo‘yicha raqobatchilari taxminan 14,3 barobar. Shu kabi baholash mukofoti asosida, asosiy sabab — barqarorroq foyda ko‘rinishi, pastroq qarz darajasi hamda ancha barqaror aktsiyador daromadidir.

Mehnat unumdorligi esa yana bir yengillik omilidir. Agar unumdorlik 1,5% - 2,5% diapazonda saqlansa, hozirgi daromadlilik taxminan 20 barobar baholashni qo‘llab-quvvatlashi mumkin; agar AI unumdorlikni 2,5% dan oshirishda yordam bersa, baholash uchun asos yanada kuchli bo‘ladi.

Foiz stavkalarining foydaga uzatilishi: oldin qarz tuzilmasiga, keyin pul oqimiga qarang

Foiz xarajatlarining oshishi kompaniyalar foydasiga bosqichma-bosqich ta’sir qiladi, chunki umumiy kompaniya qarzlari asosan qat’iy foiz stavkali, uzoq muddatli moliyalashtirishdir.

Qisqa muddatda, ikki kuch moliyalashtirish xarajatlarining oshish bosimini qisman bartaraf etishga yetarli: birinchisi moliya sektori foydasining yaxshilanishi, ikkinchisi kompaniyalar hali ham taxminan 2,4 trillion AQSh dollari naqd pulga ega, bu mablag‘lar yuqoriroq foiz daromadi keltiradi. Shu bilan birga, kompaniylarning aksariyati uchun hozirgi qarz xarajatlari 2023-yildagi maksimal darajadan hali ham past: 30 yillik qat’iy ipoteka foiz stavkasi 6,8%, 2023-yildagi 8,1% ga nisbatan pastroq; yuqori reytingli kompaniya obligatsiyalari taxminan 6%, 6,5% dan past; yuqori daromadli obligatsiyalar 7,7%, 9,6% dan past.

Haqiqatan ham e’tiborli bosim manbai — bu tarkibiy tafovutdir. "Yuqoriroq va uzoq" foiz stavkalari muhiti iste’molga oid faoliyat, turar-joy va tijorat ko‘chmas mulki, hamda AI qurilishidan to‘g‘ridan-to‘g‘ri foyda ko‘rmaydigan kapital chaqiriqlarga hamda yuqori qarzli kompaniyalarga bosim o‘tkazmoqda.

Hisobotda bu jarayon "ko‘rinmas qo‘l" sifatida tasvirlangan: cheklangan kapital eng yuqori narx taklif qiluvchilar va eng yuqori sifatli qarz oluvchilar — hukumat hamda yirik xalqaro kompaniyalar tomon yo‘naltirilmoqda. Demak, foiz stavkalari o‘sishi butun korporativ foydaga zarba bermasligi mumkin, biroq ichki bozor tafovutini sezilarli kuchaytiradi.

Rentabellikning ko‘rinishi sektorga bog‘liq: tiklanishda tsiklik sotib ol, tekislanganda texnologiyani sotib ol

Sektor yetakchiligi ham rentabellik egri chizig‘i qanday o‘zgarishiga bog‘liq.

Agar bozorda to‘qimalash bilan tiklanish bo‘lsa, ya’ni qisqa va uzoq muddatli foiz stavkalari farqlari kengaysa, energiya, moliya kabi tsiklik sohalar ko‘proq foyda ko‘radi; agarda bozor to‘qimalash bilan tekislansa, texnologiya aksiyalari nisbatan kuchli ko‘rinadi. Shu bilan birga, obligatsiyalarga muqobil mahsulotlar va uzoq muddatli no-texnologik sektorlar — jumladan, kommunal xizmatlar, ko‘chmas mulk, aloqa xizmatlari va muhim iste’mol sektori — foiz stavkalari ko‘tarilishiga eng sezgir hisoblanadi.

Uslubiy jihatdan, asosiy ssenariy hali ham mo‘’tadil foiz stavkalari ko‘tarilishi sikli bo‘lib, o‘tgan yili "sug‘urta maqsadidagi" stavkani pasaytirish kutilmasdan, foizlarni keskin oshirishga o‘tmadi. Shunday ssenariyda, o‘sish aksiyalari va sifatli o‘sish aksiyalari ustunligini saqlaydi; agar inflyatsiya yana tezlashsa va bozor yanada kengaygan foiz stavkalari ko‘tarilishi siklini narxlasa, ya’ni qo‘shimcha 4-5 marta ko‘tarilish, investitsiya uslubi past tebranishlarga o‘tishi mumkin.

Kapitalizatsiya uslubidan, yirik kompaniyalar bosimga yaxshiroq bardosh bera oladi. Aksincha, kichik kompaniyalar qisqa muddatli bank suzuvchi foiz stavkali moliyalashtirishga tayanadi, natijada pul-kredit siyosati bevosita o‘tadi va ularning bosimi ham kattaroq bo‘ladi.

Hisobot, shuningdek, bu safargi foiz stavkalari o‘sishi asosan asosiy iqtisodiy omillar bilan bog‘liq, bozorning Federal Zaxira tizimini mustaqilligi yoki AQSh moliyaviy ishonchliligi bo‘yicha xavotirlari emasligiga urg‘u beradi. Uzoq muddatli svop farqlari nisbatan barqaror, uzoq muddatli inflyatsiya kutishlari esa faqat biroz o‘sdi.