Зміна стилю штучного інтелекту: як це вплине на валютний ринок?

Починаючи з листопада, найгарячішою темою на фінансових ринках стали: регулювання AI у США та зміна інвестиційних трендів, яку воно викликає.

З багатьох вимірів справді відбувається відтік капіталу з «де hardware, in software». Зрештою, хаотичне розширення дата-центрів у США вже стало соціальною проблемою (екологія, шум, вартість електроенергії тощо), а після домінування Демократичної партії в Конгресі, посилене регулювання AI стримуватиме експансію ланцюга апаратного забезпечення та знизить очікування нових замовлень. Цей рух капіталу проявляється в кількох аспектах:

По-перше, у межах американського фондового ринку. З листопада акції компаній з апаратного забезпечення у США впали в ціні на 24%, тоді як софтверні компанії втратили лише 4%. Якщо подивитися в ретроспективі, вершина зростання AI hardware акцій була у червні цього року, і сьогоднішнє падіння ще чіткіше розмежувало ці два типи паперів.

Щодо ринку ставок на відсоткові ставки, ми звернули увагу, що зі зниженням очікувань щодо капітальних витрат у сфері AI, відбулася суттєва корекція очікувань підвищення ставок держоблігацій США (особливо на віддалених строках). Спред між US Treasuries 2Y-6M та 1Y-3M знижується, а ринок наразі прогнозує лише одне підвищення ставки у 2027 році, що вже нижче за прогноз Fed dot plot.

У короткостроковій перспективі, якщо тренд AI стилю продовжить змінюватися, валютний ринок також може пережити певний рівень трансформації стилю. Як це проаналізувати? Я бачу такі моменти:

1. Курс долара США знаходиться в стані «сильна реальність + слабкі очікування». З одного боку, макроекономічні дані США дуже сильні, і підґрунтя для підвищення ставок доволі міцне, але “de hardware” стримує довгострокові очікування. У комбінації це не дає чіткого курсового тренду для долара. Зараз волатильність EURUSD ATM трохи впала від максимальних значень жовтня, але залишається на нейтрально-високому рівні близько 6%, тому ще є можливість продавати vol.

2. Якщо брати до уваги захисні активи, найкращим вибором є франк. Оскільки євро, канадський та японський єни мають свої ризики: євро – енергетичний ризик узимку (газ), CAD – ендогенні економічні проблеми, Yen – останні очікування щодо перебалансування GPIF не справдилися. У підсумку франк є найбільш стабільною захисною валютою. Згідно з дослідженням Deutsche Bank, реальний ефективний курс франка останнім часом зріс, але ще далекий від рівнів, на яких у минулому втручалися регулятори.

3. Середньостроковий потенціал AUD обмежений, але у короткостроковій перспективі можливе відновлення. Якщо погодитися, що суперцикл AI hardware закінчився у червні, то верхня межа AUD ймовірно понизиться (AUDUSD 0.71). Все ж таки AUD – це ресурсна валюта, а ресурси схильні до найбільшої волатильності. Проте наразі обсяг коротких позицій по ф’ючерсах на AUD близький до історичних максимумів, що свідчить про потенціал до короткострокового відскоку.

Нарешті, хочу зазначити, що з історичного досвіду річні мейнстрім-прогнози наприкінці року часто виявляються хибними. Чи справді цей AI тренд завершено? Не факт. Наразі P/E NASDAQ Composite становить лише 26х, що є відносно низьким історичним показником. Зростання американських акцій цьогоріч пояснюється результатами, а не переоцінкою. І зі зниженням концентрації портфеля S&P 500 структура ринку стає здоровішою…

Поки що ринок може коригуватися у напрямі “de hardware”, але якщо повернеться ризик-он, цьому не варто дивуватися.

Підсумок сьогоднішнього огляду:

1. З багатьох аспектів серед виборів у США дійсно спостерігається відтік капіталу з hardware у software.

2. Якщо AI-стиль продовжить змінюватись, на FX ринку також можлива зміна тренду. Долар знаходиться у “сильна реальність + слабкі очікування”, ще залишаються можливості для продажу vol; захисна роль франка найсуттєвіша; середньостроковий апсайд для AUD обмежений, але у короткій перспективі є шанс на відновлення.

3. Нарешті, хочу нагадати — з історії більшість річних мейнстрім-прогнозів виявлялись неправильними, варто зберігати відкритість мислення.