Goldman Sachs підтримує Oracle (ORCL.US): занепокоєння щодо фінансування AI можливо перебільшене, ризики поточних проектів контрольовані

Згідно з інформацією від APP фінансового порталу Zhytong Finance (智通财经), Goldman Sachs нещодавно організував зустрічі інвесторів Oracle (ORCL.US) у Лос-Анджелесі та Сан-Франциско. На заході були присутні генеральний директор Oracle Clay Magourky, фінансовий директор Hillary Maxson та старший віце-президент із відносин з інвесторами Bill Choi. Goldman Sachs у своєму аналітичному звіті після заходу зберіг рейтинг "купувати" для Oracle із 12-місячною цільовою ціною у 206 доларів, що означає приблизно 77,4% потенціалу зростання. Компанія вважає, що Oracle демонструє "дуже високу операційну гнучкість" у будівництві дата-центрів і має хорошу видимість як з боку пропозиції, так і з боку попиту, а побоювання ринку щодо капітальних витрат та розриву у фінансуванні можуть бути перебільшеними. Минулого тижня компанія завершила фінансування боргу та акцій у розмірі 20 млрд доларів і чітко зазначила, що протягом цього циклу капітальних витрат додаткове фінансування не буде потрібне.

Завершення фінансування: 20 млрд доларів залучено, цього циклу фінансування "більше не потрібно"

Один із ключових пунктів, який найбільше цікавив Goldman Sachs під час цього візиту, — це джерела фінансування розширення дата-центрів Oracle. У звіті зазначено, що минулого тижня Oracle завершила фінансування на 20 млрд доларів за рахунок боргових і акціонерних інструментів та заявила, що протягом цього циклу капітальних витрат більше не знадобиться додаткового капіталу. Це твердження ґрунтується не лише на словах, а й на чітких внутрішніх фінансових оцінках різних моделей контрактів з клієнтами та завчасно проведених стрес-тестах.

Goldman Sachs особливо відзначає, що три контрактні моделі, представлені Oracle на Дні інвестора, можуть скоротити первинні капітальні витрати на 50%. Компанія стверджує, що через обмежене постачання в галузі навіть гнучкість щодо моделей розгортання клієнтам не потребує жертвування маржинальності, а економіка кожної моделі залишається привабливою. На думку Goldman Sachs, це означає, що фінансування Oracle є "прорахованим", а не реактивним.

Будівництво дата-центрів: на будівництві 7 ГВт ризики контрольовані, нові проекти можуть переміститися за кордон

Щодо занепокоєння ринку про темпи будівництва та ризики отримання дозволів для американських дата-центрів, Oracle дала досить пряму відповідь. Компанія відзначила: ті, кого дивують проблеми з будівництвом дата-центрів, "це ті, хто не будує дата-центри". Oracle повідомила, що більше року тому помітила зміни у політичному середовищі і вже розробила гнучкі рішення для усіх рівнів — місцевих, штатних та федеральних.

Goldman Sachs, посилаючись на керівництво, відзначає, що всі проекти потужністю 7 ГВт, заплановані на запуск протягом наступних двох років, вже укладені та будуються, ймовірність відкликання дозволів є дуже низькою. Єдиним реальним ризиком є проект у штаті Нью-Мексико — для повного запуску потрібно отримати дозвіл на викиди в атмосферу, але Oracle вже має альтернативні варіанти. Крім того, якщо дата-центр не буде побудований, контрактні структури знімають з Oracle зобов'язання компенсувати клієнтам збитки; керівництво також наголосило на різниці між "затримками" у новинах та затримками, уже включеними до базових сценаріїв компанії. Середньостроково Goldman Sachs прогнозує переорієнтацію нових проектів за кордон, зокрема на Південну Америку, Південно-Східну Азію та Австралію.

Сторона попиту: великий потенціал корпоративної проникності, 2027 рік може стати каталізатором переоцінки

Щодо попиту на AI на кінцевих точках, Oracle підкреслює, що корпоративна дифузія має ще великий потенціал. Основою стратегії застосувань компанії є трансформація передових моделей та інших технологічних компонентів у практичні застосування для користувачів. Goldman Sachs окремо згадує Oracle Fusion Suite: перший етап AI-продуктивності вже інтегровано до продукту, другий — стане реалізованим поступово з впровадженням AR-ревізій та інших революційних процесів; роботи можуть стати новим двигуном генерування token і зростання застосувань на наступному етапі.

Goldman Sachs виділяє три можливих каталізатора для переоцінки у 2027 році: по-перше, більш чітке визначення проектів дата-центрів, які можуть змінитися через місцеві чи регіональні обставини; по-друге, явний розворот gross margin та cash flow на OCI протягом наступних 4-8 кварталів; по-третє, у галузі — більша видимість функції попиту на token, що включає як глибше розуміння циклів навчання і inference для передових моделей, так і прийняття нових інтелектуальних робочих потоків у сферах ERP, вертикального медичного програмного забезпечення тощо.

Оцінка та ризики: фокус на концентрації клієнтів та продовженні контрактів у FY30/31

Goldman Sachs зберігає рейтинг "купувати" для Oracle і цільову ціну в 206 доларів протягом 12 місяців. У звіті наведені основні ризики: ризик концентрації клієнтів, часові та виконавчі ризики у будівництві дата-центрів, інтенсивний цикл капітальних витрат і потреба у фінансуванні, а також прискорена втрата частки на ринку баз даних/SaaS.

Щодо концентрації клієнтів і продовження контрактів у FY30/31, керівництво Oracle зазначає: чим складніше будувати дата-центр, тим менше ймовірність того, що клієнти будуть будувати їх самостійно; пам'ять все ще є обмежуючим фактором. Компанія вважає, що протягом наступних п'яти років передові лабораторії розширять потужності, але у FY30/31 малоймовірне виникнення надлишку GW-потужності, що призведе до різкого падіння бізнесу Oracle.

Щодо продовження контрактів, позиція керівництва чітка: відносини з клієнтами є двосторонніми, ризик концентрації контрактів є симетричним для обох сторін. Oracle підкреслює, що найважливішим завданням є бути надійним партнером для клієнтів; також компанія вірить, що конкуренти під час циклу cloud computing, з великою ймовірністю, залишатимуться раціональними.