Підвищення норми обов'язкових резервів з валютних депозитів: як це інтерпретувати

Morning FX

3 листопада Народний банк оголосив про підвищення норми обов'язкового резерву за валютними депозитами фінансових установ на 2 процентні пункти до 6%. Після публікації новини швидке зміцнення китайського юаня, що тривало пів місяця, призупинилося, USDCNY за день відкотилася на 300 пунктів, а технічний графік повернувся до впорядкованої траєкторії зміцнення.

Діаграма: Зниження норми резервування за валютними депозитами Народним банком

Історично Народний банк неодноразово змінював норму резервування, головним чином для регулювання ліквідності іноземної валюти на внутрішньому ринку.Як контрциклічна міра, вона впливає також на очікування курсу юаня до іноземних валют.

1. Механізм та історія регулювання резервування за валютними депозитами

Як і з нормою резервування за депозитами у юанях,норма резервування за валютними депозитами означає, що частина валютних депозитів, які банки залучають, у визначеній пропорції передається Народному банку і заморожується, не беручи участі в обігу. Норма резервувизначає кількість валютної ліквідності.

Відмінність полягає в тому, що юань як законний базовий актив має значно вищий мультиплікатор, безпосередньо впливаючи на грошову масу М2. Іноземна валюта ж обмежена в обігові між підприємствами, населенням та фінансовим сектором, тож похідний ефект обмежений,норма резервування більше статично впливає на залишки, якими можуть розпоряджатися фінансові установи.

Діаграма: Внутрішній залишок валютних депозитів перевищив 1 трильйон доларів США

Цього року підприємства отримали значні обсяги іноземної валюти від експорту, які, за винятком оплати товарів та боргових витрат, осіли на рахунках у вигляді валютних депозитів.Тільки за перші дев’ять місяців валютні депозити зросли на 100 мільярдів доларів, досягнувши історичного максимуму у 1,2 трильйона.

Підвищення норми резервування на 2% може поглинути понад 20 мільярдів доларів ліквідності, підвищуючи вартість фінансування в доларах США. В історії у 2021 році при односторонньому зміцненні юаня Народний банк двічі підвищував норму резервування; а у 2022 році, коли був тиск на зниження курсу, двічі її знижував, щоб скоригувати очікування одностороннього руху курсу.

2. Як це впливає на очікування щодо курсу юаня

Цього разу підґрунтя — різке прискорення зміцнення юаня з кінця жовтня. Наприкінці року експортні компанії масово продають валюту, USDCNY швидко падає,спред до середнього курсу наближається до 700 пунктів. Одночасно індекс юаня піднявся до 104, а курс до кошика валют досяг історичних максимумів,односпрямовані очікування посилились.

Діаграма: Індекс юаня піднявся до висоти

Хоча історично такі зміни були короткостроковим подразником, вони також служили сигналом фази піку курсу. Наприкінці 2021 року USDCNY впала до 6.344 , зміцнення відбувалося всупереч динаміці доларового індексу. Підняття норми резервування з 7% до 9% призвело до зростання USDCNY на 350 пунктів за лічені години, але завдяки підтримці від конвертації виручки наприкінці року максимум становив 6.385 , після чого був відкат, і тенденція до зміцнення юаня не змінилася.Однак з наступним підвищенням ставок ФРС у 2022 році доларовий індекс різко зріс, і курс юаня подався до зниження.

Діаграма: Історія чотирьох змін норми резервування

3. Висновки

1. Підвищення Народним банком норми резервування за валютними депозитами стискає доларову ліквідність і є мірою з контрциклічного управління валютними очікуваннями, тимчасово призупиняючи тенденцію до зміцнення юаня.

2. Історично подібні зміни не завжди безпосередньо змінювали тренд, але могли бути маркерами фазового максимуму курсу. Клієнтам корпоративного сектору варто приділити увагу управлінню валютними ризиками та враховувати двосторонні коливання юаня, що залежать від попиту/пропозиції та зовнішнього середовища.