Ставка на AI "мідь перетворюється на світло"! Marvell (MRVL.US) купує Lumentum (LITE.US) за 115 млрд доларів, але чому ринок спочатку голосує проти, обвалюючи акції?

Згідно з додатком Zhìtōng Caijing, на ключовому етапі переходу AI-інфраструктури від мідних до оптичних з'єднань компанія Marvell Technology (MRVL.US) зробила масштабну ставку. 2 листопада перед відкриттям біржі в США Marvell Technology та виробник оптичних компонентів Lumentum (LITE.US) оголосили про підписання офіційної угоди: Marvell Technology придбає Lumentum повністю акціями. Повідомляється, що загальна вартість угоди з урахуванням боргу становить близько 115 млрд доларів, а оцінка акціонерного капіталу — приблизно 102.5 млрд доларів, що робить цю угоду однією з найбільших в історії технологічної галузі та більш ніж у десять разів перевищує попередню найбільшу покупку Marvell Technology — придбання Inphi за 10 млрд доларів у 2021 році.

Умови угоди передбачають, що акціонери Lumentum отримають 4,5 акції Marvell Technology за кожну свою акцію, що еквівалентно 1132 доларам за акцію. Це на 23,9% вище від незміненої ціни закриття Lumentum 28 жовтня, коли угода ще не була публічно оголошена (913,95 долара). Після завершення угоди колишні акціонери Lumentum володітимуть близько 33% об'єднаної компанії, а акціонери Marvell Technology — близько 67%. CEO Marvell Technology Matt Murphy залишиться головою ради директорів і CEO об'єднаної компанії. Операцію очікують завершити в першій половині 2028 року.

Щодо оцінки, ціна значно вища за середню. За даними LSEG, 1132 долари за акцію — це близько 33-кратного прогнозного операційного прибутку Lumentum за 12 місяців, тоді як медіана по галузі — близько 16 разів, тобто премія перевищує удвічі. Щоб захистити угоду, сторони встановили високі штрафи за розірвання: якщо рада директорів Marvell Technology припинить угоду або віддасть перевагу іншій пропозиції, компанія повинна заплатити Lumentum 5,8 млрд доларів; якщо Lumentum вийде з аналогічних причин — 2,9 млрд доларів; якщо угода не відбудеться через регуляторні бар’єри, Marvell Technology заплатить 3,2 млрд доларів.

Стратегічна логіка: ставка на "міді-до-оптики" в AI-мережах

Керівництво Marvell Technology визначає основну логіку угоди так: AI-мережі переходять від мідних до оптичних з'єднань, вузькі місця передачі даних стають ключовим обмеженням для розширення інфраструктури AI, а продукти двох компаній добре доповнюють одне одного. Після злиття компанії можуть запропонувати ефективніші, комплексніші рішення та прискорити вихід продуктів на ринок.

У звіті Goldman Sachs зазначено, що Marvell Technology очікує, що після злиття сукупний потенційний ринок до 2030 року (TAM) виросте з 490 млрд доларів (у разі окремих операцій) до близько 550 млрд доларів, де майже 60 млрд доларів приросту принесе розвиток near-package optics (NPO) та co-packaged optics (CPO).

На рівні продуктів Marvell Technology виготовляє процесори цифрової обробки сигналів для оптичних трансиверів, а Lumentum — лазери та інші оптичні компоненти. Із зростанням потреби гіпермасштабованих дата-центрів у високошвидкісній передачі даних між тисячами чипів, традиційні мідні кабелі все гірше справляються із зростаючим навантаженням пропускної здатності й енергоспоживанням. Оптичні трансивери, які перетворюють електричний сигнал на оптичний, стали ключовим елементом внутрішніх з'єднань AI-дата-центрів.

У заяві Murphy зазначив, що AI-інфраструктура переживає фундаментальний перехід до оптичних з'єднань — це шанс покоління, і об'єднана компанія прагне "визначити наступну еру AI-з'єднань".

Окрім продуктового синергізму, важливою є й стійкість ланцюжка постачання. У звіті Goldman Sachs йдеться, що компетенції Lumentum у галузі виробництва індієво-фосфідних (InP) пластин укупі з екосистемою постачання Marvell Technology можуть підвищити гнучкість та гарантії постачання в умовах, коли попит на оптичні компоненти для AI перевищує пропозицію. Попит на оптичні з'єднання для AI давно зростає, і вузьким місцем стала саме пропозиція.

Ця угода має виразне "екосистемне забарвлення Nvidia (NVDA.US)". Повідомляється, що Nvidia цьогоріч інвестувала по 2 млрд доларів і у Marvell Technology, і у Lumentum. Murphy в інтерв’ю зазначив, що ця угода вигідна для Nvidia, адже об’єднує двох її ключових постачальників: це "подвійна ставка на підтримку Nvidia". Nvidia утрималась від коментарів.

Marvell Technology також продовжує розширювати свою присутність у сфері оптичних з'єднань. У лютому компанія придбала Celestial AI за 3,5 млрд доларів, а у серпні підписала контракт із Google (GOOGL.US) на постачання чипів, розраховуючи на обсяг продажу до 120 млрд доларів до 2033 фінансового року. Google також отримала право придбати акції Marvell Technology на суму до 12,2 млрд доларів.

На Дні інвестора Marvell Technology спрогнозувала, що у фінансовому році 2031 її дохід складе від 70 до 90 млрд доларів, з яких приблизно 37,5 млрд надходитиме від бізнесу з’єднань; компанія очікує, що ринок з'єднань до 2030 року зростатиме на 65% щороку та досягне 65 млрд доларів.

Фінансові синергії й обережність ринку

Marvell Technology розраховує, що після об'єднання річний дохід компанії перевищить 21 млрд доларів, а скоригована операційна маржа складе понад 40%. Протягом року після завершення угоди компанія прогнозує зростання non-GAAP-прибутку на акцію. Фактори підтримки включають сильніше зростання, розширення маржі та понад 1 млрд доларів щорічно синергії витрат (головним чином у собівартості реалізації COGS).

Попри амбітну стратегію керівництва, фінансові ринки відреагували негативно. У понеділок акції Marvell Technology знизилися на 12,7% до 171,41 долара, а Lumentum втратила 18,6% і зупинилася на рівні 684,40 долара, ставши найгіршим компонентом S&P 500 того дня і зафіксувавши найбільше денне процентне зниження з 3 квітня 2025 року.

Після появи чуток про переговори минулого четверга Marvell Technology впала на 13%, а в п’ятницю — ще на 10%. Lumentum у ті дні відповідно зросла на 0,6% і втратила 8,6%. Фінальна ціна Lumentum у понеділок значно нижча за офіційну ціну поглинання у 1132 долари, що відображає як вплив коливань акцій Marvell Technology на вартість обміну, так і ринкові ризики та сумніви щодо завершення угоди й інтеграції.

Аналітики зосередили сумніви на оцінці угоди й ринковому циклі.

Головний технічний аналітик IG Group Axel Rudolph зазначив, що це дуже масштабна ставка, і у інвесторів є всі підстави сумніватися, що Marvell Technology переплачує і бере на себе занадто великі ризики.

У звіті команди аналітиків Morgan Stanley під керівництвом Meta Marshall минулого тижня підкреслено, що акції Lumentum значно перевищують історичні оцінки. Нинішня вартість відображає вигідну позицію компанії та перспективи зростання на хвилі AI, але якщо попит і пропозиція на ринку збалансуються, рентабельність Lumentum може утримувати компанію від повернення до нормального рівня прибутковості. "У поточних умовах аномального попиту і цінників на оптичному ринку ми ставимо під сумнів привабливість такої масштабної покупки саме на піку потенційного циклу".

Глибший фон полягає в тому, що сам AI-сектор перебуває перед випробуванням реальністю. Зараз такі технологічні гіганти, як Amazon (AMZN.US), Alphabet (GOOGL.US) перебувають під тиском через високе споживання готівки й зростання боргу, що підсилює занепокоєння щодо вартості AI-інвестицій та провокує хвилю розпродажів акцій чип-компаній.

Крім того, якщо цього тижня на проміжних виборах у США перемогу здобуде Демократична партія, це може створити додаткові перешкоди для будівництва основних дата-центрів, які вже зараз викликають сильний спротив у Техасі, Австралії та інших регіонах.

Композитний індекс Nasdaq у жовтні впав на 5,3%, що стало найгіршим місячним показником з березня 2025 року. Аналітик William Blair Річард де Шазаль зазначає, що інвестори раніше схильні були розглядати нових хмарних провайдерів як слабку ланку у ланцюжку AI, припускаючи, що великі гіпермасштабовані хмарні гравці матимуть достатньо традиційної рентабельності для фінансування величезних AI-інвестицій. Але після фінзвітів Alphabet, Amazon, Meta (META.US), Microsoft (MSFT.US) ці припущення піддаються сумніву, і ринки все більше сумніваються у відповідності майбутнього зростання доходів поточним масштабам інвестицій, шукаючи диверсифікацію й захист.

Економіст Bank of America Claudio Irigoyen також зазначає, що глобальне посилення фінансових умов — це основний ризик, адже капітальні вкладення в AI і фінансові умови взаємопов’язані; зростання ставок щонайменше частково відображає збільшення пропозиції фінансування під AI-інвестиції.

“Занепокоєння інвесторів щодо AI-зростання постійно посилюються: чим більші капітальні витрати, тим більшими стають і ризики. Чи можна буде конвертувати ці вкладення у прибутки? Чи не виявиться комерціалізація AI повільнішою за очікування?” — пише Irigoyen у дослідженні.

Хоча на Wall Street не панує одностайний песимізм.

Аналітики Citi під проводом Heath Terry вважають недооцінку великих технологічних гігантів помилкою. У звіті Terry ідеться: "Попри коригування прогнозів щодо третього кварталу й обмеженість інфраструктурної пропозиції, ми все ще вважаємо, що ринок недооцінює потенціал зростання AI-дохідності гіпермасштабованих хмарних провайдерів".

За даними Citi, у третьому кварталі Amazon AWS, Meta, Google і Microsoft разом збільшили сукупний дохід на понад 25% у річному вимірі; за планами капітальних витрат цих компаній прогнозується, що у 2027 році сукупний дохід виросте приблизно на 30%.

Виходячи з цього, банк зберігає позитивний прогноз щодо здатності цих технологічних гігантів реалізувати вигоди AI навіть за умов постійного зростання інвестицій.

Citi оцінює, що загальні глобальні витрати на AI у 2027 році сягнуть близько 1,7 трлн доларів, що на 64% більше, ніж у 2026 році; чотири найбільші гіпермасштабовані хмарні компанії вже наступного року забезпечать близько 64% загальних AI-інвестицій. "Хоча вузькі місця існують у сфері обладнання, регуляції та фінансування, ми прогнозуємо прискорення AI-трансформації бізнесу, що підтримає основний тренд AI-інвестицій."