Citigroup оцінила KLA (KLAC.US) за результатами першого кварталу: підвищила прогноз прибутку, але знизила цільову ціну до 275 доларів, щоб відобразити загальне зниження оцінки ринку.

APP від智通财经 повідомляє, що після того, як KLA (KLAC.US) за третій квартал перевершила очікування та підвищила прогнози, Citi підвищила прогноз прибутку на акцію за FY2027-FY2029, але знизила цільову ціну з 290 до 275 доларів США — причина не в прибутках, а в мультиплікаторах: оцінка скоротилася з 38 до близько 35 разів, щоб відобразити загальну тенденцію до зниження мультиплікаторів на ринку. Рейтинг "купувати" збережено, прогнозована ринкова віддача до ціни закриття 28 жовтня у 158,77 долара США становить 73,2%, а загальна віддача з урахуванням дивідендів — 73,7%.

Аналітики Citi Атіф Малик і Елізабет Сан вважають: додаткова пропозиція виходить на ринок і підтримує потужний попит, спричинений AI, і прискорення зростання очікується у другій половині 2026 року; після ослаблення обмежень на пропозицію компанія очікує, що в наступні кілька кварталів зростання буде продовжуватися квартал за кварталом, а зростання у 2027 році буде "більш лінійним", ніж у другій половині 2026-го — без стрибків. Але на початку звіту висловлюється занепокоєння: на галузевому рівні напруженість у ланцюжках постачання досі не подолана.

Результати перевершили очікування

Згідно зі звітністю за перший фінансовий квартал 2027 року (закінчився 30 вересня), опублікованою 28 жовтня, виручка склала 4,136 млрд доларів США, що на 28,9% більше порівняно з попереднім роком і приблизно на 13% більше, ніж у минулому кварталі (3,658 млрд доларів США); GAAP розведений прибуток на акцію — 1,18 долара, non-GAAP розведений прибуток — 1,22 долара, обидва показники перевищують середину діапазону орієнтирів. Консенсус передбачав скоригований прибуток на акцію в 1,19 долара, виручку — 4,04 млрд доларів, обидва значення трохи перевершені. Операційний грошовий потік за квартал — 1,53 млрд доларів, вільний грошовий потік — 1,34 млрд, капітальне відшкодування за період — 1,24 млрд доларів.

Прогноз на другий фінансовий квартал: виручка 4,7 млрд доларів ±200 млн, non-GAAP валова маржа 62,5% ±1,0%, non-GAAP прибуток на акцію 1,44 долара ±0,11 долара. CEO Рік Уоллес заявив, що у вересневому кварталі "компанія перевищила середній рівень показників за всіми ключовими індикаторами, що підтверджує очікуване нами прискорення зростання у другій половині 2026 року"; додаткове зростання він пов'язує зі збільшенням розробки передових техпроцесів, збільшенням розміру та цінності пристроїв, ускладненням зберігання і зростанням важливості передового пакування.

WFE: 2026 рік — понад 150 млрд доларів, 2027 рік — понад 200 млрд доларів

Оцінка менеджменту щодо ринку обладнання відповідає думці інших учасників: витрати на обладнання для фабрик напівпровідників (WFE) у 2026 році перебуватимуть на рівні понад 150 млрд доларів, у 2027-му — понад 200 млрд. Попит сильний одразу за трьома лініями — передові техпроцеси логіки й контрактного виробництва, DRAM, передове пакування, запас замовлень і видимість посилюються.

За структурою є важливий момент, який можна неправильно зрозуміти: компанія очікує, що наступного року пам'ять складе близько 40% її виручки від систем контролю процесу для напівпровідників, порівняно з приблизно 38% у 2026 році; контрактне виробництво та логіка — приблизно 60%. Citi уточнює, що це враховує лише виручку від систем контролю процесу з пам'яті та контрактних/логічних клієнтів, без пакування, пластин та фотошаблонів, і відображає лише структуру самого KLA, а не структуру WFE — його прогноз щодо WFE залишається зростаючим у напрямку контрактного виробництва та логіки наступного року. Історично зростання частки пам'яті часто тягнуло за собою відставання відносної динаміки, але менеджмент цього разу так не вважає: на фоні тенденції до збільшення напруги контролю процесу компанія впевнена, що може випереджати ринок. Ще одна деталь: у третьому кварталі понад 90% виручки по пам’яті надійшло від DRAM.

Пропозиція — справжній визначальний чинник цього циклу

Звіт виділяє пропозицію в окремий розділ, причина проста: клієнти досі мають гостру потребу в поставках, компанія зазначила, що за наявності більшої пропозиції могла б поставити більше систем — але не оцінює кількісний вплив обмежень на пропозицію. Вихід додаткової пропозиції на ринок якраз і підтримує прискорення зростання у другій половині 2026-го; після ослаблення обмежень на пропозицію компанія очікує подальше квартальне зростання і описує зростання у 2027 році як більш лінійне. У менеджменту впевненість у тому, що у 2027-му вони випередять ринок WFE, базується на чотирьох пунктах: інвестування у передові вузли, зростання контролю процесу DRAM, розширення передового пакування, покращення власних можливостей постачання. Резервування Citi пов’язане із занепокоєнням щодо нестабільності ланцюгів постачання в галузі.

Три сегменти, які легко проігнорувати

Контроль пластин без графіки. Активність замовлень почала з’являтись. Упродовж останніх років у цьому сегменті відбулося значне інвестування та накопичення запасів, і клієнти їх споживали, а тепер коефіцієнт використання вже високий; менеджмент компанії почав бачити активність з боку замовлень на поставку, що може стати драйвером зростання та очікує підйому у наступному році. Наразі сервіс є основним джерелом доходу, а план доходів до середини наступного року виглядає конструктивно.

Контроль фотошаблонів. Зростання приблизно відповідає ринку, але надвисока ціна одиниці робить бізнес дуже волатильним. Збільшення частки ринку переважно йде завдяки повторній сертифікації; зі зростанням цінності пристроїв для високопродуктивних обчислень, частота вибірок щодо кількості експозицій значно зростає, менеджмент вважає, що зможе обігнати ринок. Оцінка клієнтських версій нової платформи відбувається зараз, перші поставки очікуються за 6–9 місяців. Справжня потреба у високій графічній роздільності настане з High-NA та ще меншою структурною особливістю, а плани для High-NA у галузі ближчі до 2030 року; масове виробництво фотошаблонів 6×12 очікується близько 2033 року, потреба у обладнанні — раніше, уся продуктова лінійка згодом має отримати такі можливості, хоча короткостроковий вплив обмежений, але R&D неминучий.

Контроль PCB та компонентів. Зараз доходи приблизно порівну між контролем PCB та компонентів, наступного року очікується зміщення до PCB приблизно до 60/40 або й вище. Матеріали для високощільних PCB у GPT нового покоління жорсткіші, більша кількість шарів, складніше відводити тепло, що стимулює оновлення PCB, підкладки та самі PCB все більше інтегруються у передове пакування; цей напрямок може зростати швидше, ніж загальний контроль процесу наступного року, але частка PCB у доході KLA все ще невелика — понад 90% приносить контроль процесу для напівпровідників.

Сервіс і витрати. Доходи від сервісу очікуються прискореним темпом у міру збільшення поставок обладнання: нові пристрої інсталюються значно швидше, ніж вибувають старі, контракти на обслуговування мають високу частоту, а за поточними прогнозами по обладнанню, сервіс має потенціал зростання порівняно з цільовою моделлю. Щодо витрат — тренд протилежний: у 2027 році операційні витрати зростуть швидше, ніж обговорювалося раніше (по 15–20 млн доларів на квартал), потенційно навіть удвічі; причина — розширення персоналу, зростання зарплат у Кореї й Тайвані та збільшення амортизації; більше деталей буде надано в наступному кварталі.

Прогнози прибутків підвищено, мультиплікатори знижено

Citi підвищила прогнози виручки на FY2027–2029 до 18,674 млрд, 22,205 млрд і 26,408 млрд доларів, відповідно до зростання на 37,5%, 18,9% і 18,9%; прогнози прибутку на акцію — 5,67, 6,91 і 8,45 долара (раніше: 5,36, 6,59 і 8,11 долара). Поквартально, у FY2027 другий-третій-четвертий квартали: 1,44, 1,48, 1,53 долара. Валова маржа зростає з 61,3% у FY2026 до 61,9%, 62,4% і 62,8%, а скоригована операційна маржа — з 43,1% до 47,0% і 48,1%. У календарному обчисленні — приріст прибутку на акцію відповідно на 3%/6%/4% у CY2026/2027/2028.

Цільова ціна змінена у протилежному до прибутку напрямку: 275 доларів відповідає мультиплікатору близько 35, раніше 290 доларів — 38 разів. Citi зазначає, що це "відображає нижчі ринкові мультиплікатори" і вказує, що 35 разів уже вище, ніж середнє за три роки 25 разів, причина — підвищення експозиції на WFE, пов'язані з AI, що спричиняє переоцінку сектору. Станом на 28 жовтня за закриттям 158,77 долара США та ринковою капіталізацією у 207,196 млрд доларів теперішній рівень відповідає FY2027E P/E 28,0 і FY2028E 23,0.

Citi наводить два аргументи для "купувати": контроль процесу стає все більш напруженим, а багаторічний цикл зростання WFE, спричинений розвитком AI, робить KLA відносно "чистою" ставкою для цієї логіки. Серед ризиків виділяються три: потенційна конкуренція чи послаблення з боку Applied Materials (AMAT) і ASML.US; ризик корекції запасів у контрактному виробництві 10nm/7nm; темпи впровадження продуктів четвертого/п’ятого поколінь та продуктів, пов’язаних із EUV.