Сьогодні вночі рішення Федеральної резервної системи США: інфляція стає все більш гарячою, але підвищення ставок призупинено? Walsh чекає великий тест на довіру

Інфляційні дані продовжують перевищувати очікування, але Федеральна резервна система майже гарантовано залишить ставку без змін цього тижня. Така суперечлива ситуація концентрує всю увагу на сьогоднішній пресконференції — як Волш пояснить ринку рішення призупинити підвищення ставок, незважаючи на явне відхилення інфляції від цільового рівня, і при цьому не нашкодить авторитету політики ФРС.

За останнім опитуванням Reuters, 94 з 100 опитаних економістів очікують, що ФРС сьогодні вночі збереже ставку на рівні 3,75%-4,00%, ймовірність підвищення за розрахунками ф'ючерсів на федеральний фонд CME складає лише близько 10%, а розрахунки ймовірності відділу волатильності акцій Goldman Sachs — лише 7%.

Однак дані інфляції не підтримують цю позицію: базовий CPI у вересні виріс на 0,3% порівняно з попереднім місяцем, що вище очікуваних ринком 0,2%, а річний показник піднявся до 2,6%; річний темп зростання базового CPI за три місяці стрімко підскочив з 2,0% до 3,4%. Після оприлюднення вересневих даних щодо CPI ймовірність підвищення в жовтні коротко виростала до близько 50% — ця різка зміна вже відображає глибоку невизначеність ринку щодо подальшого шляху ФРС.

Bank of America Securities нині є найбільш помітним дисидентом на Wall Street, команда економістів підтверджує прогноз на підвищення в жовтні, вважаючи, що дані інфляції вже складають вагомий привід. Стратег Bank of America з процентних ставок Марк Кабана у звіті попереджає: якщо Волш вирішить зробити паузу, але не зможе чітко це пояснити, то виникне ризик повторення "помилково-голубиної" пресконференції липня, що може сильно позначитися на доларі та кривій держоблігацій. Для інвесторів основною інтригою сьогодні є не саме рішення, а кожне слово Волша.

Основна логіка очікування паузи цього разу випливає з численних сигналів від чиновників ФРС між засіданнями. За аналітичним звітом головного американського економіста Goldman Sachs Девіда Мерікля напередодні FOMC, виступи членів FOMC означають консенсус: затягування політики у ритмі "через одну зустріч" — тобто вересень — підвищення, жовтень — пауза, грудень — підвищення.

Президент Federal Reserve Bank of New York Джон Вільямс чітко заявив, що "у жовтні термінових дій не потрібно", і натякнув, що цього року залишиться тільки одне підвищення, а до 2027 року подальшого затягування не буде; віцепрезидент ФРС Філіп Джефферсон відзначив, що політикам, можливо, необхідно більше часу для оцінки даних; член ради Воллер підсумував це як: підвищення "не обов'язково має бути на кожному поспіль засіданні, але має бути здійснено у розумний термін".

Протокол засідання FOMC також підтвердив цю структуру: усі 19 чиновників підтримали вересневе підвищення, і "більшість" вважає, що потрібно ще одне підвищення цього року. Це означає, що компромісом є грудень, а жовтень ніколи серйозно не обговорювався, хоча сам Волш у попередніх промовах прямо цю можливість не виключав.

Пауза не означає внутрішньої єдності. Численні установи прогнозують, що цього разу буде кілька голосів яструбів "проти".

Rabobank та Natixis прогнозують, що троє яструбів, які в липні виступили проти призупинення — президент Federal Reserve Bank of Cleveland Бет Гаммак, президент Federal Reserve Bank of Dallas Лорі Логан і президент Federal Reserve Bank of Minneapolis Ніл Кашкарі — знову об'єднаються і підтримають підвищення на 25 базисних пунктів. Головний американський економіст J.P.Morgan Michael Feroli очікує мінімум два голоси "проти" (Гаммак і Логан), існує також імовірність, що Кашкарі приєднається до них.

У яструбиного табору є свої аргументи. Логан вважає, що ставки потрібно "підвищити ще на 50 базисних пунктів або більше"; Гаммак підкреслює необхідність "швидше досягти обмежувального рівня політики, бажано у декілька, але частих кроків"; президент Federal Reserve Bank of Boston Сьюзан Коллінз (цього разу не голосує) також зауважує, що ймовірність істотного відхилення інфляції від цілі у 2% зростає.

Економіст ANZ Браян Мартін — цього тижня найяскравіший яструб на Wall Street. У своєму звіті він цитує жорсткий стандарт Волша, озвучений на симпозіумі в Джексоні-Хоулі: "FOMC має бути впевнена, що базова інфляція рухається до цілі чітко і достатньо швидко, або ж наша робота не завершена". На його думку, вересневі дані щодо CPI такої впевненості не дають, а ймовірність підвищення на ринку суттєво недооцінена.

У ситуації майже повної згоди ринку щодо паузи, Bank of America (BofA) виступає рідкісним винятком.

Згідно з аналітичним звітом команди BofA з ставок та FX напередодні FOMC, економісти банку зберігають прогноз підвищення в жовтні: вони вважають, що стійкий інфляційний тиск має примусити ФРС продовжувати затягування — хоча команда визнає, що ринок закладає сценарій "ФРС згоден зачекати до закінчення виборів" і має впевненість у "голубиному" інфляційному прогнозі.

Команда BofA вказує, що якщо ФРС несподівано підніме ставку, це стане найбільшим яструбиною несподіванкою з 2009 року за ринковим ціноутворенням (близько 3 базисних пунктів); у 90% таких історичних випадків попереднє ціноутворення ринку було вищим. На думку BofA, це викличе різкий стрибок дволітніх дохідностей Treasuries на 15-20 пунктів і сильне вирівнювання кривої.

Bank of America утримує короткі позиції по дволітніх казначейках США і по стратегії вирівнювання кривої 2s30s. Але навіть якщо результатом стане пауза, команда вважає, що при неясних коментарях Волша під час пресконференції крива 2s30s може вирівнятися на 5-7 пунктів у ведмежому тренді — близько половини відміряного сплеску в липні на 12,5 пунктів після FOMC.

Економісти Goldman Sachs залишаються однією з найбільш "голубиних" структур Wall Street; їхній базовий сценарій передбачає завершення поточного циклу затягування черговим підвищенням у грудні. Аналітики вважають, що закладені ринком у 2027 році сумарно 75 базисних пунктів — надто агресивно.

Ключовий аргумент Goldman Sachs: джерело перенормованої інфляції тимчасове. За оцінками Девіда Мерікля, мита, енергетичний шок з Ірану, а також статистичні помилки у цінах, пов’язаних з AI, повністю пояснюють нинішнє перевищення цільового рівня core PCE на 1,1 процентного пункти. З послабленням цих ефектів Goldman Sachs очікує зменшення core PCE до 2,2% до кінця 2027 року.

Однак, останні дані Federal Reserve Bank of San Francisco кидають виклик підходу "почекаємо, поки інфляція мине сама собою".

За даними, на які послався головний економіст Apollo Global Management Торстен Слок, у нинішніх 3% core PCE інфляції половина — це фактор попиту, інша половина — фактор пропозиції, тоді як у 2022 році переважали шоки пропозиції. Слок підкреслює, що підвищення ставки здатне остудити інфляцію з боку попиту, але вплив на пропозиційний чинник обмежений — отже, половина поточної інфляції не вирішується "очікуванням".

Щодо ризиків подальшого зростання, Goldman Sachs особливо відстежує ціни на енергоносії. Сьогодні вони вищі за власний прогноз банку, що відображає занепокоєння щодо ескалації на Близькому Сході. Якщо ціни на нафту підуть за ф’ючерсною кривою, core PCE інфляція може додати ще 0,1% до березня наступного року, headline інфляція — до 0,4%. Тому Goldman Sachs не виключає підвищення у березні, але це не базовий прогноз.

Результат цього засідання мало інтригує, справжній фокус ринку — на виступі Волша на пресконференції. В липні, відповідаючи на питання "чому не підвищувати", Волш сказав, що вплив даних на рішення "якщо двома словами, то невеликий", чим спровокував першу хвилю розпродажу довгострокових облігацій.

Natixis очікує, що це буде "коротка пресконференція без питань і глибоких пояснень"; економісти Goldman Sachs також "не чекають суттєво нової інформації". Увачальник Goldman Sachs U.S. Rates Will Marshall вказує, основне — в якій пропорції час Волша буде присвячено інфляції і фінансовим умовам: акцент на інфляції підтримає подальше вирівнювання кривої і зростання короткострокових ставок, акцент на фінперспективах може знову надати кривій нахил.

Michael Feroli запропонував Волшу можливий сценарій: сказати, що "комітет схиляється до підвищення, але хоче витратити більше часу на відстеження впливу попереднього підвищення на економіку". Одночасно Feroli зазначає, що в цьому криється протиріччя — по суті це forward guidance, надання якого Волш публічно уникав. Його застереження варте уваги: рішення втримати ставку менше ніж за тиждень до midterm-виборів і на тлі гарячих інфляційних даних без достатньо переконливого пояснення неминуче спричинить підозру у впливі негосподарських факторів.

За словами Goldman Sachs, у тексті заяви FOMC може бути використана риторика з недавньої доповіді віцепрезидента Джефферсона: "будь-які подальші коригування ставок залежатимуть від тенденції даних, змін у перспективах і балансу ризиків". Якщо Волш вирішить, що це занадто схоже на forward guidance, альтернативою може стати повне мовчання щодо політичного курсу.