SI-бізнес стрімко розвивається, зміцнює тенденцію зростання! UBS прогнозує для SpaceX(SPCX.US) ціну до 230 доларів

Згідно з інформацією від Zhitong Finance APP, після публікації фінансового звіту за третій квартал SpaceX (SPCX.US), UBS у середу у своєму дослідженні заявив, що завдяки сильним результатам оренди обчислювальних потужностей для штучного інтелекту (AI), результати SpaceX значно перевищили очікування банку, а темпи зростання відчутно прискорились.

Засновник та генеральний директор SpaceX Ілон Маск також висловився щодо питання про можливе злиття SpaceX і Tesla. Він зазначив, що компанія вже створила спеціальний комітет для оцінки цієї угоди, але особисто він утримується від участі в обговоренні, тому може надати лише обмежену інформацію. За словами Маска, об’єднання двох компаній має певну логіку, однак це зовсім не вирішене питання.

Керівництво також надало нові орієнтири, зокрема прогнозовані капітальні витрати на четвертий квартал становлять 35-40 мільярдів доларів (до цього UBS прогнозував 19 мільярдів доларів), що перевищує 19,6 мільярдів доларів за третій квартал, оскільки темпи будівництва пришвидшилися. За оцінкою UBS, для досягнення цілі з розгортання потужностей на 13 ГВт компанії потрібно буде інвестувати приблизно 350 млрд доларів, що співвідноситься з рівнем інших великих хмарних провайдерів (для порівняння, Google — близько 380 млрд доларів, Microsoft — приблизно 230 млрд доларів тощо).

UBS вважає, що SpaceX продовжує виправдовувати високі очікування ринку, і ця тенденція зберігатиметься — нові угоди щодо потужностей будуть поступово реалізовані у четвертому кварталі, Starship рухається до цілі з перехоплення корабля і бустера, а також триває постійне вдосконалення продуктивності Grok та продуктів компанії. Банк вважає, що поєднання цих активів у компанії є унікальним, і в довгостроковій перспективі із досягненням керівництвом зазначених цілей це дозволятиме створювати додаткову цінність. UBS підтвердив рекомендацію "Купувати" для SpaceX з 12-місячною цільовою ціною у 230 доларів за акцію.

1. Бізнес суперінтелекту (SI): прискорення темпів розгортання потужностей

Дохід SI-бізнесу склав 7,6 млрд доларів США (на рівні прогнозу UBS, вищий за консенсус-прогноз ринку у 6,5 млрд доларів), що означає зростання на 195% у квартальному вимірі та на 830% у річному. Серед причин — постійне зростання внеску AI-хмарного бізнесу (контракт із Anthropic досяг повної робочої потужності, Google почав генерувати початковий внесок), а також завершення придбання Cursor. Це сприяло високій конверсії EBITDA — 5 млрд доларів (прогноз UBS — 4,5 млрд доларів, консенсус ринку — 4 млрд доларів), маржинальність — 66%, що перевищує минулоквартальний показник у 1,1 млрд доларів та 45%.

Обсяг обчислювальних потужностей збільшився на 300 МВт і досяг 1,7 ГВт (прогноз UBS — 1,8 ГВт). На даний момент темпи постачання потужностей сягають близько 200 тисяч GB300 на місяць (що означає близько 1,2 ГВт додатково за квартал), і керівництво очікує, що з випуском чіпів Rubin у 2027 році компанія зможе підтримувати цей темп (тобто додавати близько 1,9 ГВт щоквартально). Наразі ціноутворення на хмарні потужності трохи вище озвученого минулого кварталу діапазону в 30-50 доларів за Ватт, і компанія продовжує користуватися короткостроковими угодами, щоб отримувати вигоду зі зростання цін на GPU. До другого кварталу 2027 року SpaceX планує розгорнути кластер зі 440 тисяч чіпів Rubin (приблизно 1,4 ГВт) з метою оптимізації результату навчання та подальшого просування Grok.

Під час квартальної телефонної конференції Маск заявив, що його «постійно підганяють усі гіпермасштабні хмарні провайдери» щодо надання в оренду більшої кількості потужностей, і попит настільки сильний, що навіть якщо продавати наявні потужності у декілька разів дорожче, вони все одно швидко розкупляться. Він прогнозує, що ціни на оренду на спотовому ринку продовжать зростати, і вже наступного року потенційно термін повернення інвестицій скоротиться до приблизно 6 місяців.

На цій основі компанія підвищує цільовий обсяг обчислювальних потужностей до кінця 2027 року до 13 ГВт, тобто приблизно на 10 ГВт більше, ніж раніше прогнозувалося (2,5-3,0 ГВт на кінець 2027 року). Маск додав, що відповідно до поточної видимості щодо генеруючих потужностей, до 2027 року обсяг може досягти навіть 20 ГВт. За такого рівня інфраструктури і пропорції 50:50 між власними і орендованими потужностями, компанія зможе до кінця цього року досягнути 100 млрд доларів річного регулярного доходу (ARR), а до кінця 2027 року — 500-1000 млрд доларів.

Керівництво також зазначило плани з впровадження модульної схеми розгортання потужностей для інференсу, які передбачають інтеграцію електроенергії та систем охолодження безпосередньо у виробничому процесі, щоб скоротити час розгортання.

2. Бізнес підключення: пришвидшення у четвертому кварталі та 2027 році

Дохід від підключення склав 5,2 млрд доларів США (прогноз UBS і консенсус ринку — 4,9 млрд доларів), що означає зростання на 70% у річному вимірі; EBITDA — 3,5 млрд доларів (прогноз UBS — 2,8 млрд доларів, консенсус ринку — 2,9 млрд доларів), зростання в річному вимірі на 82%.

Дохід від споживчого широкосмугового доступу зріс на 57% у річному обчисленні (прогноз UBS — 48%), корпоративний і державний сегменти (включаючи Starlink Mobile) — на 91% (прогноз UBS — 79%), у той час як у попередньому кварталі темпи зростання становили відповідно 44% і 108%. Кількість нових користувачів Starlink становила 1,6 млн (UBS очікував 2,3 млн; у другому кварталі — 1,7 млн), загальна кількість споживачів — 13,6 млн. Одночасно середній дохід на користувача (ARPU) знизився на 17% у річному порівнянні до 69 доларів (у минулому кварталі — падіння на 22%).

Керівництво прогнозує, що у четвертому кварталі темпи приросту користувачів прискоряться (UBS очікує +2,4 млн користувачів), оскільки компанія збільшує запаси терміналів перед високим сезоном і постачає комплекти обладнання по роздрібних каналах.

Крім того, після нещодавнього завершення угоди щодо придбання спектра на 800 МГц, керівництво підтвердило впевненість у здобутті частки на ринку мобільного зв'язку США і планує розпочати перший запуск мобільного супутника V2 у 2027 році. Хоча докладних планів щодо впровадження нового спектра не надано, підтверджено його використання на макростанціях у діапазоні 800 МГц. Після завершення телефонної конференції Маск у соцмережі X наголосив на необхідності кращого пояснення стратегії компанії у мобільному сегменті та зазначив, що ветерани телеком-індустрії поки не розуміють фундаментальних змін, які SpaceX принесе у цю сферу.

3. Космічний бізнес: Starship вийшов на орбіту, інвестиції залишаються високими

Дохід від космічного бізнесу склав 1,77 млрд доларів США (прогноз UBS — 1,26 млрд доларів, консенсус ринку — 1,41 млрд доларів), зростання у річному обчисленні на 6% (у попередньому кварталі — 29%), і наразі компанія перебуває на етапі переходу від Falcon 9 до Starship.

EBITDA — 357 млн доларів (прогноз UBS — 144 млн доларів, консенсус ринку — збиток 46 млн доларів), що нижче ніж у минулому році (672 млн доларів), через зростання витрат на розробку Starship.

Чотирнадцятий політ Starship став першим, коли компанія виконала місію з виходом на орбіту і отриманням доходу — це ключова технологічна віхова подія у переході проєкту зі стадії розробки до стадії комерційної експлуатації.

Під час цього польоту було розгорнуто 26 супутників Starlink V3 для широкосмугового сузір’я. Вантажопідйомність місії становила близько половини потенційних можливостей V3, але пропускна здатність низхідної лінії все одно перевищила у 10 разів можливості місії Falcon 9.

Керівництво прогнозує, що у першій половині 2027 року Starship досягне темпу одного запуску на тиждень, тоді як у другій половині 2027 року — двічі на тиждень. Тобто у 2027 році максимальна кількість запусків може становити 72 (за оцінкою UBS — 30, ринковий консенсус — 40).

Компанія і надалі планує цьогоріч спробувати повернути два сегменти Starship (ціль 15-го польоту — наступний місяць), а на початку 2027 року — знову запустити другий ступінь і провести демонстрацію дозаправки на орбіті наступного року.

У третьому кварталі Falcon 9 здійснив 35 запусків, що менше ніж 38 запусків у другому кварталі 2026 року і 44 у минулому році; серед них 12 були виконані для клієнтів, 23 — для внутрішніх потреб. Виведена на орбіту маса вантажу — 476 тонн, що менше, ніж 525 тонн торік.

Клієнтські місії серед іншого включають запуск космічного телескопа Ненсі Грейс Роман Національного аерокосмічного агентства США (NASA), 6 запусків для клієнтів з державного сектора. У цьому кварталі компанія додала 3 місії пілотованого апарата Dragon з продовженням терміну до 2028 року; також додано 18 запусків для національної безпеки, 3 місії Starfall і укладено контракт на доставку корисного вантажу Starship на Місяць.