Інфраструктура AI переходить у "стадію підрахунку"! Ринок більше не дивиться лише на капітальні витрати — грошовий потік та інвестиційна віддача стають новими викликами

Додаток фінансових новин від "Zhytom Finance" повідомляє, що на фоні зростаючих сумнівів інвесторів щодо того, чи зможуть десятки мільярдів доларів, вкладених у дата-центри, принести стійкі прибутки, хвиля інтересу до штучного інтелекту (AI) може входити у більш жорстку фазу.

Корейський постачальник інфраструктури для AI Elice став найсвіжішим попередженням, зазнавши крутого падіння акцій у день свого дебюту на біржі. Ця нова хмарна сервісна компанія (neocloud), що базується в Сеулі, у вівторок при первинному розміщенні акцій (IPO) встановила ціну на верхній межі діапазону та залучила 201 млрд корейських вон (151 млн доларів США), але акції впали на 32% у перший день торгів. Проте у середу папери відіграли близько 30%.

Із зростанням вартості позик і збільшенням невизначеності щодо довгострокової віддачі від великих інвестицій в AI, настрої інвесторів щодо компаній інфраструктури AI змінились. Окрім Elice, низка інших підприємств інфраструктури AI нещодавно також мали невдачі. Найбільш помітна - CoreWeave (CRWV.US): минулого тижня її акції впали на 25%, це найгірший результат з листопада 2025 року. Тим часом облігації з "сміттєвим" рейтингом принесли дохідність 15%, що зазвичай вважається сигналом фінансової кризи, а ціни кредитних дефолтних свопів показують ймовірність дефолту упродовж п’яти років понад 60%.

Nscale також зіткнулася з запереченням інвесторів щодо цільової оцінки IPO. За словами обізнаних осіб, цей розробник дата-центрів, підтримуваний Nvidia (NVDA.US), намагався отримати оцінку IPO близько 30 млрд доларів. Проте деякі інвестори закликали компанію розглянути діапазон у 16–19 млрд доларів, вважаючи, що саме така оцінка більше приверне увагу покупців.

Крім того, оператор дата-центрів AirTrunk, який належить Blackstone, вирішив відкласти план лістингу сингапурського фонду нерухомості (REIT) до першого чи другого кварталу 2027 року. AirTrunk – платформа гіпермаcштабних операцій, що охоплює Австралію, Японію, Сингапур, Малайзію, Гонконг та Індію, була куплена у 2024 році Blackstone та CPP Investments за 24 млрд австралійських доларів, що стало найбільшою зареєстрованою угодою з дата-центрами у світі на той момент. Її REIT позиціонувався як "надійний шлях" інвестування в інфраструктуру AI: активи вже стабільно працюють, орендарями виступають великі хмарні підприємства, дивіденди щедрі.

За даними, перед випуском AirTrunk розглядав можливість підвищити дохідність з первісних 5,5% до близько 6% для залучення інвесторів, однак це не допомогло. AirTrunk REIT пропонує менш ніж 100 базисних пунктів надлишкової дохідності, і для неліківідного інструменту з відчутними валютними ризиками, ризиком концентрації орендарів та будівництва, на думку інвесторів, такого рівня компенсації недостатньо.

Ще раніше, австралійський оператор AI-дата-центрів Firmus, якого підтримує Nvidia, мав намір провести IPO з оцінкою близько 30 млрд доларів та стати одним із найбільших IPO в Австралії. Але через завищену оцінку, слабкий попит серед інвесторів та тривоги щодо потреби у великих фінансах для AI-інфраструктури цей дебют, що привернув багато уваги, був скасований 9 жовтня.

Все це підкреслює загальний зсув ринкових настроїв щодо угод з AI-інвестиціями, вказуючи на те, що інвестори дедалі жорсткіше оцінюють потік амбітних планів розширення та способи отримання прибутку.

Аналітик технологій Yorkville Ives, Dan Ives, заявив: "Це момент реальної перевірки для сектора технологічних акцій. Інвестори прагнуть точніше розрізнити переможців та тих, хто програє, а також визначити, чи існують слабкі місця у ланцюгу створення вартості технологічного AI." Він додав: "Терпіння інвесторів поступово вичерпується, і перевірка посилиться, особливо щодо тих підприємств, що накопичили значну заборгованість, наприклад, частини нових хмарних сервісів."

На фоні зростання вартості запозичень та все більших тривог щодо розширення, підтриманого боргом, інвестори можуть бути змушені розрізняти два типи компаній: ті, які здатні отримувати грошові потоки від AI-бума, та ті, що витрачають ресурси на майбутній очікуваний попит.

Billy Leung із Global X ETFs зазначає: "Етап AI-інвестицій перейшов із фази, коли сам обсяг капітальних витрат сприймався ринком позитивно, до фази, коли інвестори почали прагнути більшої ясності щодо того, які компанії насправді отримають достатню віддачу від такого капіталу."

Він також додав: "Ринок розмежовує дві категорії компаній: ті, що потребують капіталу для підтримки інфраструктурної експансії, і ті, які здатні генерувати доходи під час продовження будівництва інфраструктури." За його словами, найбільш вразливі — нові хмарні провайдери, чиї темпи розширення перевищують їхні можливості генерувати грошовий потік, особливо ті фірми, що залежні від зовнішнього фінансування.

Головний стратег з акцій Zacks Investment Research, John Blank, зазначає, що CoreWeave — один із найбільших нових хмарних провайдерів і "типовий представник всієї ситуації". Він підкреслив: "Це тиск на весь ринок, а не просто спекулятивна поведінка."

Ті компанії, які активно беруть кредити для розвитку потужностей, можуть зіткнутися з стисненням прибутків, якщо вартість фінансування зростає швидше, ніж доходи. Це особливо критично, якщо до моменту повного завантаження потужностей підприємства вже несуть зростаючі витрати на будівництво та амортизацію.

Такий зсув важливий насамперед для азійських ринків, адже технологічний сектор Азії дуже залежить від галузей напівпровідників та чіпів пам’яті — ключових драйверів світового накалу AI-інвестицій. John Blank зазначає: "У США вже спостерігається перевищення обсягів будівництва у сфері напівпровідників та AI-компаній. А в Кореї ця перевитрата навіть більша."

SK Hynix та Samsung Electronics були найбільшими бенефіціарами зростання попиту на передові чіпи пам’яті, але після переоцінки інвесторами стійкості витрат на AI, акції обох компаній почали відчувати тиск.

Billy Leung підкреслив: "Азійський ринок більш прямо пов’язаний зі сферою обладнання та чіпів пам’яті в AI-інвестиціях, тому, коли інвестори починають сумніватися у капітальних витратах і фінансуванні AI, Корея і решта північно-східних азійських техно-ринків стикаються з непропорційним ударом." Він додав, що прибуткові очікування у Кореї та Тайвані залишаються зростаючими, тобто розпродажі відображають погіршення настроїв та скорочення оцінок, а не раптовий спад попиту.

Генеральний директор HSBC Georges Elhedery попередив, що інвестори і кредитори мають ретельніше оцінювати проекти дата-центрів, яким надається фінансування. Він сказав: "Потрібно уважно перевіряти якість договорів оренди. Потрібно оцінювати ціноутворення таких контрактів. Не всі угоди мають достатню якість для впевненості у підтримці. Деякі проекти можуть зіткнутися з більшими викликами."